生猪养殖与种植板块景气度如何？

饲用消费为主，饲用&工业消费占比超过90%。

1.生猪养殖：猪价偏弱震荡， 成本优者盈利可观

猪价先跌后稳，政策指导看涨下半年

据猪易通数据，2025Q1生猪价格为15.06元/公斤，同比+4.27%，4月&5月均价为14.67元/公斤，同比-4.37%，整体来 看2025年上半年生猪月度均价逐步下跌，但下跌幅度不大，5月均价仍高于14.5元/公斤。我们认为主要原因为：（1） 2025Q1猪价延续2024年的下行趋势，在于春节后需求进入消费淡季，需求下降，而生猪供应较为充裕；（2）随着 二季度二次育肥入场，对猪价托底，整体偏弱震荡。

2024年9月至11月能繁母猪连续3个月增长，对下半年生猪供应和猪价形成压力；2025年5月末，国家发展改革委对头 部猪企指导，包括控制出栏体重，暂停扩产母猪，调控二次育肥等，有望控制下半年猪肉供应，提振猪价，看好下 半年猪价回升。

外购仔猪养殖亏损，自繁自养挣扎在成本线

自繁自养维持盈利，但近1个月利润逐步收缩。其中：（1）2025年以来，自繁自养生猪维持盈利，但4月中下旬开始， 利润逐步缩水，截止6月第1周，头均盈利为33.83元/头；（2）受猪苗成本影响，外购仔猪养殖利润波动更大，盈利 相比自繁自养来说不稳定，截止6月第1周，头均亏损为120.80元/头。

主要猪企成本持续优化，猪价下跌但头均盈利仍可观

2023年生猪价格持续低迷，猪企经营重点放在降本增效，2024年以来，主要上市猪企成本下降显著，一方面帮助其 对冲猪价下跌的风险，另一方面猪价回暖后盈利迅速扩大。2025年4月，温氏股份、德康农牧、牧原股份成本领先。

上周全国猪价跌破14元/公斤，自繁自养和外购仔猪养殖利润陷入亏损，我们判断落后产能将进一步淘汰，且市场消 息面上，5月末国家发展改革委与头部猪企展开会议，就控制出栏体重、调控二次育肥、暂停扩充能繁母猪等进行讨 论，旨在调控下半年猪肉供给，我们看涨下半年猪价，建议继续关注资金状况好，成本控制得当，未来出栏弹性高 的优质标的。

2.种植：政策预期&需求改善，粮价渐回升，景气有望修复

玉米：下游消费回升，玉米价格回暖

饲用消费为主，饲用&工业消费占比超过90%。据全国重点农产品市场信息平台，2023年我国玉米消费量2.96亿吨， 其中饲用消费占比65.22%，工业消费占比27.44%，两者占比超过90%，口粮消费与种用消费分别占比3.35%/0.69%， 合计占比略高于4%。

2025年玉米价格显著回升。据汇易网数据，2025Q1，我国玉米现货价为2197元/吨，2025年4月&5月均价提升至2322 元/吨。我们认为2025年玉米价格显著回升的原因在于：（1）生猪产能恢复，存栏量上升，带动玉米饲用消费需求 增加。同时，玉米深加工行业（如淀粉、乙醇）需求旺盛，企业开工率保持高位，进一步推动玉米消费量；（2）进 口影响。

小麦：中储粮采购增加&玉米价格上涨，小麦价格中枢上移

口粮消费为主，口粮&饲用消费占比超过80%。2023年我国小麦消费量1.48亿吨，其中口粮消费占比61.53%，饲用 消费占比22.31%，两者占比超过80%，工业消费与种用消费分别占比7.91%/4.08%，合计占比略高于8%。

2024年小麦价格逐季下跌，步入2025年，小麦价格中枢有所抬升，2025Q1小麦现货价为2410.83元/吨，2025年4月和 5月小麦价格2447.88元/吨，环比有所上升，但仍在低位徘徊，据北京粮食和物资储备局，小麦价格上涨的原因在于： （1）中储粮小麦采购量增加，增强市场信心，为小麦价格回暖提供基础支撑；（2）节后制粉企业存在补库需求； （3）玉米价格上涨拉动小麦价格；（4）小麦价格重回上升通道，惜售情绪支撑小麦价格。展望后市，我国小麦市 场仍呈现供求宽松的格局，预计二季度小麦价格重心将继续缓慢下移。

大豆：进口大豆陆续到港，价格微幅下降

据全国重点农产品市场信息平台，2023年我国大豆消费以压榨消费为主，占比84.69%，压榨消费和食用消费合计占 比超过95%。

2025Q1，我国大豆现货价为3906元/吨，环比-2.76%，大豆价格微幅下降，2025年4月&5月大豆均价为3905 元/吨， 但5月以来已出现显著上涨，一季度大豆价格下降的原因在于：（1）前期低价进口大豆陆续到港，拉低全国大豆均 价；（2）中央及地方储备大豆拍卖，化解国内大豆阶段性供求偏紧格局。展望后市，随着南美大豆大量到港，国内 大豆供求格局由紧变松，我们预计二季度国内大豆价格平稳运行，期间或将受国际政策、美豆种植期炒作因素等扰 动窄幅震荡。