万源通发展历程、股权架构与财务分析

万源通营业总收入从 2019 年的 6.81 亿元增长至2024 年的10.43亿元，五年 CAGR 为 8.90%。

1.公司专注于 PCB 产品，不断开拓市场

1.1 成立于 2011 年，专注于PCB产品

万源通成立于 2011 年，坐落于江苏昆山，是一家专业从事印制电路板研发、生产和销售的高新技术企业，拥有昆山和江苏东台两个生产基地，产品涵盖单面板、双面板和多层板，产品广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器和通信设备等领域。

1.2 不断扩产并开发新产品线，成功与多知名品牌合作

昆山万源通电子科技股份有限公司成立于2011 年，并于2014年增加多机种的单、双面印制电路板、多层印制电路板（12-24 层）、金属基板印制电路板、高频高速印制电路板的研发、生产及销售。公司2015 年参与立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等多家研发项目。2018 年万源通扩厂增产，成立江苏广谦电子有限公司，补充汽车电子中高端产品产能。2021 年万源通成为立讯精密、科世达、马瑞利、埃泰克等的合格供应商，产品最终应用于特斯拉、大众、奥迪、蔚来、小鹏、理想、本田、长城、丰田、小米、华为、联想、戴尔、索尼、任天堂等国内外知名品牌。2024 年公司成功上市登陆北交所，业务持续发展。

1.3 股权架构较为集中

截至 2025 年一季报，万源通第一大股东为王雪根，直接持股比例达34.94%。东台市绥定企业管理中心合伙企业（有限合伙）、东台市广通源企业管理中心合伙企业（有限合伙）与王雪根是公司一致行动人。万源通整体持股结构较为集中，前十大股东合计持股比例达63.49%。

1.4 管理层具备一线工作经验

公司管理层资历深厚，并具备一线工作经验。董事长王雪根曾任昆山市千灯吴桥电器厂市场部经理、上海万正线路板有限公司董事长，2011年6月至今任昆山万源通电子科技股份有限公司董事长。公司高管均具有深厚资历，并且均拥有较为丰富的一线工作经验。

2 公司财务数据稳健增长

2.1 收入与净利润保持增长

万源通营业总收入从 2019 年的 6.81 亿元增长至2024 年的10.43亿元，五年 CAGR 为 8.90%。公司 2019-2024 年营业收入保持稳健增长，仅有2022年出现营业收入略有下降情况，原因为 2022 年中消费电子市场出现疲软和萎缩，导致单双面板的销售下滑。2025 年一季度公司收入为2.42亿元，同比增长 12.12%。

公司近年来归母净利润增长强劲，从 2019 年的0.38 亿元增长至2024年的 1.23 亿元，五年 CAGR 达到 26.48%。2025 年第一季度归母净利润同比下滑 5.12%。

万源通毛利率 2021 年出现一定下滑，原因为原材料成本的快速上升与双面板与多层板下游价格传导不畅导致。2022 年随着公司优化产品结构、加强成本管控以及原材料成本有所下滑后，公司毛利率有所上涨。2019年至2024年，公司毛利率分别为 19.47%/17.48%/12.00%/17.83%/24.39%/22.39%。2025 年第一季度公司毛利率为 23.41%。

2019 年至 2024 年万源通净利率变化趋势与毛利率相似，分别为5.62%/6.35%/1.91%/5.42%/12.00%/11.83%。2025 年第一季度公司净利率为 11.74%。 公司期间费用率整体水平较为稳定。万源通2019 年至2024年销售费用率分别为 2.43%/1.22%/1.02%/1.23%/1.46%/1.46%。公司2019年至2024年管理费用率分别为 2.73%/3.15%/2.52%/3.27%/3.02%/3.03%，研发费用率2019 年至 2024 年分别为 4.50%/4.26%/4.79%/4.73%/4.33%/3.82%。

2.2 多层板占比不断提升，优化产品结构

公司的主营业务分别为多层板、双面板、单面板与其他业务等。万源通近年来多层板收入及收入占比上升较快，2024 年全年多层板收入占比上升至41.34%，而公司双面板与单面板业务收入及收入占比近年有一定下滑。

公司分产品毛利率来看，2024 年多层板、双面板、单面板的毛利率分别为 29.50%/15.71%/21.57%。由于多层板的设计技术要求最高，其毛利率处于各项业务中最高。

公司产品收入按下游分类，消费电子占比最高，其次为汽车电子，家用电器收入占比最少。