钢铁产量、需求与企业盈利分析

专项债发行规模维持高位，支撑基建需求。

1. 能耗要求提升，压制钢铁供给

双碳政策下钢铁产量压减是长期基调

2022年2月，发改委等三部委发布《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》，提出2025年80%以上钢铁 产能完成超低排放改造，并确保2030年完成钢铁行业碳达峰，是钢铁产量调控的中长期约束。 由于我国目前钢铁的生产主要以高炉为主，且相对而言，环保要求对于高炉的生产影响更大，故重点关注高炉 企业产能利用率的变化。2025年初以来，高炉产能利用率整体高于2024年同期，和23年同期基本持平。

节能降碳要求提升，钢铁产量调控持续推进

2025年3月，政府工作报告提出：“单位国内生产总值能耗降低3%左右，生态环境质量持续改善”，连续两 年提出了明确的能耗下降目标，降能耗的政策要求强化产量调控预期。 根据国家发改委发布的2025年中国经济社会发展“任务单”，明确提出“持续实施粗钢产量调控，推动钢铁 产业减量重组”。根据国家统计局数据，2024年中国粗钢产量同比下降1.37%；25年1-4月，我国粗钢总产量 同比增长0.49%。前四月产量较高的情况下，预计后续产量调控政策实施后，月度粗钢产量压减力度将更为明 显，我们预计2025全年中国粗钢产量同比将下降2%

2. 需求总量回落，结构出现分化

地产：总量仍然偏弱，降幅预计收窄

地产投资低迷，拿地情况不佳，拖累新开工和施工数据。2021年以来，房地产企业投资持续回落，购置土地 面积也表现较为弱势，2024年房地产开发投资完成额同比下降9.6%；投资和拿地的低迷进一步传导至开工和 施工端，2024年我国新开工面积同比下降23%、施工面积同比下降12.7%。

地产用钢需求主要集中开工和施工环节，在当前地产开工和施工较弱的背景下，预计25年地产用钢需求整体 仍然承压，但降幅较前两年预计将有所收窄。考虑到后续保障性住房、城中村改造等政策支撑下，预计地产需 求降幅将有所收窄。

基建：专项债发行规模维持高位，支撑基建需求

基建资金投入的主要增量来源于专项债，近年规模上整体处于较高水平。2020年以来，地方政府新增专项债 规模整体处于相对高位，根据政府工作报告，2025年拟安排地方政府专项债4.4万亿，同比24年有明显增长。

25年1-5月专项债发行进度偏慢，后续预计将有所提升。2025年1-5月地方政府专项债的发行进度偏慢，整体 进度略高于2024年，但低于22-23年同期水平；预计后续追进度的情况下，基建需求边际上将有所改善。

机械：需求整体平稳，边际有所改善

整体上看，2023年10月以来，中国制造业PMI基本处于49%~51%间，整体较为平稳；同时高技术制造业 PMI相对景气，24年1月至今，多数时间保持在荣枯线之上。

具体分产品看，工程机械需求边际有所改善，高端制造业维持较好水平。工程机械以挖掘机为例，23年6-12 月当月产量同比均为负值，24年4月至今，同比基本转为正值；而金属切削机床和工业机器人等高端机械品种 则维持较好表现。

汽车：整体维持高景气，新能源车带动特钢需求

汽车领域需求整体较好。2024年，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出要 “开展汽车以旧换新”，1-12月乘用车和商用车产量合计约3126万辆，同比增长3.77%。

同时结构上，新能源车的高速增长带动了高端特钢材料需求。2021年以来，新能源汽车产量持续处于较高增 速，2024年3月以来，当月产量同比保持20%以上增速，带动无取向硅钢等高端特种钢材需求增长。

造船: 航运景气持续，中厚板需求保持增长

2021年以来，全球航运景气度维持高位。2024年，我国船舶新订单量同比增长58.78%至11305万载重吨， 手持订单量同比增长49.74%至20872万载重吨。

由于造船周期一般为1-2年，新接船舶订单将逐步转为手持订单。考虑到2019年以来新接船舶订单量需求较为 稳定，且23-24年恢复较高增长，预计未来2年内手持订单量将保持较高水平，进而维持中厚板需求1-2年内的 较高增速。

家电: 需求整体承压，景气边际向下

此前受“保交楼”政策影响，地产竣工数据较好，家电相关需求有所支撑，但25年4月出现明显回落。2025年 4月，空调、冰箱、洗衣机的当月产量同比出现明显回落，分别为1.6%、-10.7%、2.6%。 出口方面，25年一季度抢出口结束后，预计后续家电出口情况整体有所承压。 考虑到当前地产整体较为低迷，新开工和施工数据回落或将拖累竣工，进而影响家电用钢需求，预计后续景气 度边际向下。

出口：关税冲突加剧，增速预期回落

2023年以来，海外地缘冲突和区域性供需矛盾加剧，我国钢铁出口出现较大增长。23-24年我国钢材净出口 量分别为8261万吨、10391万吨，同比分别增长46%、26%。 分出口国别来看，24年占比较高的为越南（11.5%）、韩国（7.4%）、阿联酋（5%）、泰国（4.6%）、菲律 宾（4.5%）。整体来看，中东地区出口量大幅增长，同时在东南亚也维持了相对较高的市场份额。 25年关税冲突加剧，对钢材出口有一定不利影响，1-4月净出口量同比增速降至9.84%，全年同比增速预期将 有所回落。

库存相对低位，预计钢价企稳回升

库存方面，当前整体处于历史同期相对低位；且环比来看，截至2025年6月初，钢铁库存自春节后持续去化。 库存偏低的情况下，叠加后续限产政策有望推进，预计后续钢价企稳回升。考虑到后续供给端约束有望强化， 叠加需求端仍有韧性，目前实际库存去化情况好于往年，钢价继续下行空间有限；同时若财政政策兑现度超预 期，后续钢价或有较大向上弹性。

3.盈利：利润有所修复，板材好于长材

22年下半年以来，钢企利润整体回落，基本处于历史底部，近期有所回升。回顾历史，上一次钢企出现大面 积亏损为2015-2016年供给侧改革前期，彼时行业低谷持续时间约为1年，而本轮低谷期已经持续约1年半； 同时据钢联数据，22年下半年至24年下半年，样本钢企盈利比例多数时间低于50%，基本位于历史底部。利 润低迷下钢厂减产意愿提升，叠加能耗水平管控要求，钢铁供给端相对承压，压制成本端原料价格，近期钢企 利润有所修复。