保险行业经营表现如何？

盈利和净资产表现呈分化态势。

从盈利表现来看，2024 年受“924”新政一揽子金融支持政策出台的影响，股 票市场呈现上涨态势，推动保险公司股票投资收益显著增长和盈利提升，上市 寿险公司盈利均实现双位数以上增长，国寿和新华在 2023 年的低基数上同比 大幅增长。 2025 年 1 季度，A 股市场表现较为平稳，而债券市场利率呈上升势头，使得 FVTPL 计价的债券投资公允值出现负向变动。上市保险公司投资收益、盈利和 净资产呈现分化的走势。 具体而言，平安受到债券利率上行，平安好医生并表一次性因素影响，1 季度 盈利同比下降 26%；太保受到债券利率上行影响，盈利同比下降 18%；新华由 于摊余成本计价的投资资产占比较高，投资收益同比保持正增长，带动盈利同 比增长 19%；国寿则受到利率上行和保险服务费用同比显著下降影响，盈利同 比增长 39.5%。

净资产表现方面，在 2024 年、2025 年 1 季度均呈现分化态势，主要受到金融 资产分类、利率变动、及负债端评估采用市场利率还是平滑利率的影响。国寿 和平安 2024 年和 2025 年 1 季度归母净资产均保持正增长；太保 2024 年净资产 同比显著增长 16.8%，但 2025 年 1 季度由于利率上行，债券投资公允值负向变 动，净资产较年初下降 9.5%；新华由于摊余成本计价资产占比高于同业，资产 和负债的表现并不同步，2024 年和 2025 年 1 季度净资产均出现下降；而太平 2024 年归母净资产较年初下降 8.0%，主要受到利率下行的影响。 展望 2025 年，我们预计由于 2024 年受益于股票市场的强劲表现，盈利大幅增 长将形成较高可比基数，2025 年面临一定增长压力。

2024年上市寿险公司新单保费普遍同比下降，但新业务价值实现较高增速，新 业务价值增长主要来自价值率提升。银保渠道由于推行报行合一，对于新业务 价值增长贡献显著，上市寿险公司银保渠道的占比呈现分化态势。2025 年 1 季 度，可比口径新业务价值仍保持增长态势，但新单保费表现有所分化。新华新 单保费显著增长，新业务价值增速低于新单保费增速，预计价值率同比下降， 其他四家新单保费增速低于新业务价值率增速，预计价值率同比提升。 考虑到利率下行趋势，保险公司在2023、2024年均调整了内含价值精算假设。 上市寿险公司 2023 年普遍将投资回报率从 5%下调至 4.5%，风险贴现率从 11% 降至 9%；2024 年进一步将投资收益率假设下调 50 个基点至 4%，风险贴现率 下调 50 个基点至 8.5%。 2024 年和 2025 年 1 季度，新业务价值率提升主要受三方面因素影响：1）预定 利率下调，2023 年 8 月传统险预定利率从 3.5%降至 3.0%，2024 年 9 月开始进 一步降至 2.5%，从 2024 年 10 月开始分红型/万能型保险产品预定利率上限/最 低保证利率上限分别降为 2.0%/1.5%；2）2023 年 8 月以来，银保渠道推行报行 合一，手续费率显著下降； 3）险企自身优化业务结构，拉长缴费期限等。平 安可比口径下季度新业务价值率保持提升态势。

预计预定利率仍有下调的空间，进一步降低保险公司负债端成本。2024 年 8 月，金融监管总局印发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，建立预定 利率与市场利率挂钩及动态调整机制。2025 年 1 月 10 日，金融监管总局向各 人身险公司下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项 的通知》。根据《通知》，保险业协会根据5 年期以上LPR、5 年期定期存款利 率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，每季度发布 预定利率研究值。当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续两 个季度比预定利率研究值高 25 个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率 最高值。 目前，普通型人身保险产品预定利率上限为 2.5%，鉴于 2025 年 4 月保险业协 会公布的预定利率研究值为 2.13%，两者之间的差距已超过 25 个基点，预示着 未来普通型人身保险产品预定利率仍有下调空间。 预定利率的下调态势推动保险公司加大向分红型产品的转型。分红险是 2025 年的销售重点，对于消费者来说，分红型产品在较低的保证利率水平上能够提 供一定的向上弹性，对于寿险公司来说，分红型产品能够降低负债成本，缓解 利差损风险，但是从市场的接受程度和渠道培训上预计仍需要时间。 我们预计 2025 年新业务价值仍有望保持增长态势，主要来自价值率的提升。