保龄宝成长看点在哪？

持续开发新品+产能扩张+品牌粘性强。

1. 持续开发新品：推出 HMOs、藻油 DHA 和乳果糖

聚焦高附加值赛道与全球化布局，构建精准营养全产业链优势。公司以“小、精、 灵”模式为核心，战略锚定功能糖产业升级，聚焦高毛利产品与全球化破局。通过优化产 品结构，注重扩大益生元、膳食纤维及代糖（如阿洛酮糖、赤藓糖醇）等高附加值品类产 能，重点布局 2.7 万吨阿洛酮糖、2500 吨 HMOs（预计 2026 年投产）及药用辅料等高壁垒 赛道；同步加速全球化产能布局，借欧盟反倾销税窗口期主攻欧洲赤藓糖醇市场，并投资 不超过 6.22 亿元建设美国 3 万吨/年功能性糖醇基地，目标提升海外收入来源；纵深整合产 业链，开发乳果糖、医药级抗性糊精等高溢价产品，形成“原料—配方—终端”全链条竞 争优势。 技术迭代驱动二十年功能糖产业革新。2004 年，公司为首批量产赤藓糖醇生产商， 2010 年又率先完成低聚果糖产业化，奠定益生元龙头地位；2016 年，公司响应“健康中 国”战略推出聚葡萄糖、抗性糊精，切入膳食纤维赛道；2020 年，公司突破固体、液体阿 洛酮糖量产技术，出口额破百万元，启动全球化转型；2024 年，为应对全球超百国“糖 税”政策，公司意图重构欧洲市场体系并推进 HMOs、DHA 等新品研发，抢占母婴营养及 脑健康市场空间，完成从功能糖制造商到精准营养方案商的战略跃迁。

母乳低聚糖（HMOs）是天然免疫调节剂与肠道健康基石。HMOs 是母乳中第三大固 体成分（占比约 10%），新生儿日摄入量约 9 克，其独特分子结构可抵抗小肠消化，直达结 肠作为双歧杆菌专属底物，通过抑制病原体黏附、激活免疫信号通路（如 TLR 受体）及强 化肠道屏障功能，构建婴幼儿免疫防御体系。临床研究显示，HMOs 可降低婴幼儿呼吸道 感染风险、腹泻发生率和中耳炎发病率，并有效缓解过敏症状。 母乳低聚糖应用亮眼，长期发展前景好。2022 年，全球母乳低聚糖市场规模从 2018 年的 1.5 亿美元增加至 4.6 亿美元，预计到 2029 年市场规模将达到 17 亿美元，2023-2029 年复合年增长率为 24.55%。2023 年 10 月 7 日，国家卫健委发布公告称，两款 HMOs 成分 （2'-岩藻糖基乳糖（2'-FL）和乳糖-N-新四糖（LNnT））在国内正式获批于奶粉中使用，此 后君乐宝、蒙牛、伊利等国内知名品牌纷纷推出添加 HMOs 成分的新配方奶粉。

24 年公司宣布建设 2500 吨 HMOs 产能，预计 26 年投产抢占市场先机。公司于 2024 年投资建设年产 2500 吨 HMOs 项目（含 2'-岩藻糖基乳糖 2000 吨、乳糖-N-新四糖 500 吨），计划 2026 年 2 月投产，以抢占母乳低聚糖市场先机。项目通过整合现有产线设备 （年产 2 万吨赤藓糖醇建设项目）实现集约化建设，在降低固定资产投资强度的同时，应 用自有研发技术（大肠杆菌 K-12MG1655BLBYZT6）对标国际婴配先进水。达产后有望抢 占高端婴配及成人功能食品市场缺口，预计将推动公司从基础益生元供应商向高附加值精 准营养方案商转型，增强全球 HMOs 产业链话语权。 DHA 是生命全周期的"智慧营养素"。DHA（二十二碳六烯酸）是一种人体必需的 Omega-3 多不饱和脂肪酸，俗称“脑黄金”，天然存在于大脑皮层（20%）、视网膜 （50%）等关键组织中。它对婴幼儿的脑神经和视力发育至关重要，同时贯穿全生命周期 ——促进儿童智力发展、维持成年人脑功能活性、延缓老年人认知衰退，并具有调节血 脂、抗炎、护眼等综合健康效益。现代生活中，DHA 已融入奶粉、营养补充剂、功能食 品、母婴零辅食等多个领域，成为科学膳食的重要组成部分。其中，婴幼儿配方奶粉是 DHA 下游应用最主要的需求来源。 其中，新兴的藻油 DHA 是更安全、更可持续的未来选择。传统 DHA 多源自深海鱼 油，而藻油 DHA 通过微藻生物发酵技术实现突破：其 DHA 纯度更高，更符合婴幼儿营养 标准；生产过程在封闭环境中完成，有效降低海洋重金属污染风险，兼具环保性与规模化 潜力。我国藻油 DHA 市场规模从 2015 年的 1.74 亿元增长至 2023 年的 4.65 亿元，年均增 速超 13%，且 2023 年年产量突破 870 吨。随着健康消费升级，藻油 DHA 凭借纯净安全、 精准配比等优势，正在母婴、老年健康领域加速替代传统鱼油产品，成为科学营养新兴风 向标。

整合生物技术优势，打造高效产能体系。公司于 2024 年 9 月与海智源生物签署战略合 作协议，通过整合双方在生物发酵、菌种优化及油脂深加工领域的互补优势，推动构建从 技术研发到市场落地的全产业链闭环。依托低成本改造发酵产能（年产 2000 吨藻油 DHA 毛油）和合成生物学驱动的菌种改良技术，该项目已突破成本壁垒，具备市场竞争优势。 此次合作不仅填补了公司功能性油脂产品矩阵的空白，更通过“技术—生产—销售”三位 一体的协同模式，实现从实验室到规模量产的高效转化。随着年底量产启动，该项目有望 依托双方渠道资源加速市场渗透，助推企业向全球功能性油脂产业领军者跃迁，同时为 DHA 供应链的国产化替代与技术创新提供标杆样本。 乳果糖是具备健康功能的“智慧代糖”。乳果糖是一种人工合成的双糖，由乳糖分子 改造而来（葡萄糖替换成果糖），甜度介于蔗糖和乳糖之间。虽然自然界中不存在天然乳果 糖，但煮牛奶时会生成微量。它不仅可作为低甜度代糖使用，更凭借独特的生理功能脱颖 而出——既能促进肠道蠕动、改善便秘，又可调节胃肠菌群平衡，同时满足糖尿病食品、 低糖健康食品的配方需求。目前广泛应用于婴幼儿食品、乳制品、保健饮品及功能性饮料 领域，成为兼顾甜味需求与健康属性的创新型添加剂。 乳果糖市场在健康消费趋势驱动下稳步增长。全球乳果糖市场规模 2022 年达 10.87 亿 元（中国占约 25%），预计到 2028 年将以 2.78%的年均增速攀升至 12.84 亿元。市场增长核 心动力来自三大方向：一是母婴营养升级，婴儿配方奶粉对功能性添加剂需求激增；二是 健康意识觉醒，糖尿病食品、低糖赛道释放强劲需求；三是食品工业创新，烘焙、糖果及 制药领域加速应用拓展。随着“减糖不减甜”的消费趋势深化，兼具代糖属性与肠道健康 功能的乳果糖，正从医疗辅助品向大众化功能原料转型，开辟更广阔的市场空间。

2. 新产能打开业绩增长空间，美国建厂破局贸易壁垒

多维产能扩张战略锚定功能糖产业升级，以代糖为核心驱动全矩阵协同发展。在赤藓 糖醇领域上，公司现有产能 6.3 万吨（投产 4.3 万吨），通过产线柔性切换能力，在行业严 重过剩（2022 年全球需求 17.3 万吨 VS 中国产能 44.5 万吨）背景下仍维持 70%+产能利用 率，领跑第二梯队；在阿洛酮糖布局上，依托全球稀缺的固体结晶技术，现有产能 27000 吨并规划扩产 2 万吨，抢占欧美代糖升级红利（2020 年试产出口额 112 万元）。同时，公司也夯实传统品类优势，低聚异麦芽糖为主的益生元、膳食纤维形成全产业链协同，通过工 艺平台复用降本增效，构建从基础代糖到高附加值功能配方的立体产能护城河，在需求转 型的机遇和行业过剩的挑战中寻求结构性突围契机。

美国建厂破局贸易壁垒，本土化产能撬动全球糖醇增长极。公司计划投资不超过 6.22 亿元在美国建设 3 万吨/年功能性糖醇（含赤藓糖醇、阿洛酮糖）生产基地，项目涵盖土地 购置、厂房建设及设备安装，预计 36 个月达产。此举能直接规避欧盟对华糖醇反倾销税 （最高 233.3%）及潜在美国关税风险，同时缩短北美客户供应链响应周期，提升订单交付 效率与成本控制力。项目投产后，公司可依托本土化生产抢占北美健康代糖市场，并以美 国为跳板辐射欧洲，利用欧盟政策窗口期（限制中国产糖醇进口）渗透欧洲高端食品饮料 客户，预计海外业务收入占比将提升至 30%以上。长期来看，美国新增产能将强化公司在 全球功能糖产业链中的定价权与抗风险韧性，实现从“中国制造”向“全球智造”的战略 跃迁。

3.下游品牌客户众多，定制化提高品牌客户粘性

公司构建全球化韧性渠道网络，销售体系稳中蓄势。产品直接面向 2000 家优质企业客 户（含元气森林、蒙牛、伊利等头部品牌），通过深度直销模式形成“战略客户支撑+渠道 网络分散”的健康结构——2024 年前五大客户营收占比稳定于 13.66%，既保障核心产品溢 价能力，又以客户多元性筑牢抗风险护城河（成立至今持续盈利）。境内依托区域办事处网 格化布局实现本地化精准服务，境外通过"经销拓基盘+直供锁龙头"模式降低市场壁垒，双 轨协同下销售费用率从 6.47%（2018 年）优化至 1.65%（2024 年），显著低于乳制品/保健 品行业水平（伊利近 19%、汤臣倍健近 40%）。针对阿洛酮糖、HMO 等新产品，公司依托 成熟的渠道复用能力快速打开市场：现有客户中大部分具备健康原料采购意向，海外经销 商网络覆盖欧美客户终端渠道。 此外，公司现阶段已与国内外众多知名企业建立了良好且稳定的合作关系，主要客户 包括可口可乐、百事可乐、卡夫食品、辉瑞药业、娃哈哈、达利食品、蒙牛、伊利、旺 旺、康师傅、无限极、雀巢、新希望、王老吉、完美日用品、元气森林等，覆盖了食品、 饮料、乳制品、保健品、医药、动物营养及饲料等行业，具有较强的客户粘性。此外，公 司现阶段已与国内外众多知名企业建立了良好且稳定的合作关系，主要客户包括可口可 乐、百事可乐、卡夫食品、辉瑞药业 0、娃哈哈、达利食品、蒙牛、伊利、旺旺、康师 傅、无限极、雀巢、新希望、王老吉、完美日用品、元气森林等，覆盖了食品、饮料、乳 制品、保健品、医药、动物营养及饲料等行业，具有较强的客户粘性。