友邦保险发展历程、股权结构及财务表现如何？

专注亚太市场，百年老店基业长青。

1.公司发展历程：专注亚太市场的百年老店

友邦保险是亚洲最大的寿险公司，其业务范围覆盖了亚太地区 18 个市场，超过 4200 万份 个人和 1800 万团体客户，其中超 300 万名客户可享受友邦人寿健康及养老服务。其发展 历史如下：1）起源及早期布局：友邦保险自 1919 年创立于上海，二战前在中国香港和新 加坡成立分公司（并在 1947 年将总部迁至中国香港），二战后逐步在东南亚、韩国、澳大 利亚、新加坡等地开展业务。2）重返中国市场：1992 年，恢复在中国内地业务，并成为 中国内地首家取得牌照的外资寿险公司。3）独立上市与全球化扩张：友邦于 2010 年在香 港联交所独立上市，加速区域布局，逐步发展为泛亚地区最大寿险集团。4）深耕内地与 战略升级：2020 年，将中国内地业务改建为独资寿险子公司——友邦人寿，并加速拓展 各地分公司。

2. 股权结构：股权高度分散，管理层决策灵活性高

友邦股权高度分散，自主市场化经营优势显著。截至 2024H1，友邦保险持股超过 5%的大 股东为 6 个，合计持股 44.38%，均为机构长期财务性投资，并未干预公司日常经营决策。 其中最大股东为纽约梅隆银行，持股比例 10.29%，自 2019 年来增持 1.44pct。分散的股 权结构以及大股东的财务投资性质，有利于发挥管理层决策的自主性与灵活性，为公司的 稳健经营、市场化运行奠定了坚实基础。

3.财务表现：保险业务盈利能力坚挺，营运利润实现平稳增长

新业务价值的稳定增长以及存量高价值保单的稳定摊销驱动营运利润增长稳健。营运利润 2010-2022 年 12 年复合增速达 11.6%，自 2019 年开始增速放缓至个位数，主要受利率下 行背景下新增固收资产收益降低、新业务增长放缓影响，2022 年起受公共卫生事件导致 赔付支出增加影响负增。2024H1，公司税后归母营运利润同比+3.5%（固定利率口径同比 +7%），其中保险合同服务边际释放+6.3%（释放率 9.5%，同比持平），整体看公司保险业 务盈利能力较为坚挺。

新单保费与 NBV 底部周期有韧性，2023 年来重回高增长，2024 年 NBV Margin 企稳回升。 2010-2018 年，友邦 NBV 快速攀升，CAGR 为 25%；2019 年开始受香港社会事件、公共卫生 事件等因素波动较大，且随着中国内地与香港产品切换（储蓄险热销、重疾险低迷），集 团 NBV margin 整体下滑，从高点的 62.9%下滑至 2023 年的 52.6%，2018-2022 年 4 年 NBV 复合增速为-6%。在公共卫生事件因素消除、香港通关、内地预定利率切换下 23 年 NBV 同比+30%实现高增。2024Q1-3 友邦 NBV 同比+19.6%，其中年化新保同比+14.1%，NBV margin 同比提升 2.4pct 至 53.3%，主要受益于产品组合的正面转向。

内含价值成长性和可信性兼具。友邦的内含价值的增长由于投资偏差导致波动性较大。且 由于友邦的 EV 精算假设与中国内地的保险公司有差异，主要体现在友邦的贴现率和投资 收益率假设较为及时的反映各市场利率的变动，而中国内地保险公司的上述假设长期锁定， 使得友邦 EV 增速整体低于平安等内地上市公司。1）成长性：整体而言友邦内含价值受投 资偏差影响波动较大，2022 年来公司提出的百亿股份回购计划也致使 EV 增速进一步放缓， 2021-2023 年复合增速下降至-3.9%。但 ROEV 更能代表内含价值的成长性，NBV 持续高增 长及营运差异优秀（友邦的谨慎的营运假设和精细化的管理），使得友邦的 ROEV 维持在较 高位。2）可信度：友邦投资回报假设和贴现率假设根据市场收益率变动及时调整，以保 证价值评估的审慎性。另外，友邦的资产负债久期缺口较小，其内含价值和新业务价值的 利率敏感性远低于内地上市公司。