科创公司债和科创票据市场情况如何？

截至 2025 年 3 月 11 日， 科创公司债和科创票据历史累计发行额达到 2.47 万亿元，占到科创债发行额的 94%，占据 主导地位，我们下文主要分析科创公司债和科创票据的市场情况。

2021-2024 年科创公司债发行逐年增长，累计发行额达到 1.19 万亿元。年度发行额从 2021 年试点的 166.6 亿元升至 2024 年的 6136.86 亿元。截至 2025 年 3 月 11 日，年内科创公 司债发行额 911.2 亿元，同比增长 47.94%，延续快速扩容态势。 科创公司债发行期限以 3、5 年期为主，合计占比超 7 成，2024 年以来发行期限结构明显 拉长。2024 年科创公司债发行额中，[5,10)年期债券占比 42.80%，大多为 5 年期；[3,4) 年期债券次之，占比 34.05%，大多为 3 年期。10 年及以上科创债占比达到 20.11%，较 2023 年的 5.21%大幅增长，均为央国企所发债券，包括部分超长永续债。

科创公司债发行人以 AAA 级、国企为主，民企债发行量很少。分主体评级看，2021-2024 年，科创公司债 AAA 级发行额占年度发行额的比重稳定在 85%以上。截至 2025 年 3 月 11 日，科创公司债累计发行中 AAA 级占比达到 90.18%。分属性看，地方国企债累计发行额 占比最高，为 54.10%，央企债次之，占比 43.71%，国企债合计占比达到 97.81%，而广义 民企债累计发行额仅 260.4 亿元，占比不足 2.5%。

分行业看，建筑装饰、非银金融、公用事业科创公司债发行规模较大。建筑装饰类企业发 行科创公司债最多，累计发行额为 3105.5 亿元，占比 26.12%。公用事业、非银金融行业 次之，累计发行额在 1000 亿元以上，分别占到 10.77%、9.92%。此外，煤炭、交通运输、 综合、建筑材料行业累计发行额超过 500 亿元。

2022-2024 年科创票据发行同样逐年增长，累计发行额达到 1.28 万亿元。2024 年科创票 据发行额 6042.03 亿元，同比增长 49.02%。截至 2025 年 3 月 11 日，年内科创票据发行 额 1107.06 亿元，同比增长 14.16%，增幅低于科创公司债。 与科创公司债相比，科创票据发行期限偏短，以 1 年内为主。2024 年科创票据发行额中， 1 年内短债占比 50.82%，其次为[3,4)年期债券，占比 24.31%，均为 3 年期。2024 年 5 年 及以上科创票据发行明显增加，发行占比升至 15.49%。

科创票据累计发行额中，AAA 级、国企占比均超八成，民企债占比高于科创公司债。截至 2025 年 3 月 11 日，科创票据累计发行额中 AAA 级占比达到 84.70%。分属性看，央企债 累计发行额占比最高，为 42.35%，地方国企债次之，占比 39.23%，国企债合计占比达到 81.58%。科创票据落地初期民企参与较积极，广义民企债累计发行额达到 2354.22 亿元， 占比 18.42%，高于科创公司债，但后续央国企发行增长更快。

分行业看，建筑装饰科创票据发行规模最高，行业集中度高于科创公司债。建筑装饰行业 累计发行科创票据 4234.90 亿元，占到总发行量的 33.14%，发行规模远超其他行业。此外， 有色金属、煤炭行业科创票据发行额超过 1000 亿元，分别占比 9.80%、8.34%。

截至2025年3月11日，科创公司债+科创票据余额合计1.78万亿元，科创公司债余额11395 亿元，科创票据余额 6401 亿元。评级结构上，AAA 级科创公司债占比 81%，AAA 级科创 票据占比 82%。期限结构上，科创公司债剩余期限以 1-3 年为主，占比 46%。科创票据剩 余期限以 0-1 年居多，占比 35%。主体属性上，科创公司债中国企债占比约 98%，科创票 据中国企债占比约 86%。行业分布上，存续科创公司债发行人以建筑装饰、公用事业、非 银金融行业为主。存续科创票据发行人以建筑装饰、煤炭、有色金属行业为主。两类品种 均以产业债为主，城投债占比低，反映科创债品种对产业发行人融资的支持。

截至 2025 年 3 月 11 日，隐含评级 AA+及以上、5 年内科创债平均收益率大多低于 2.4%， 平均利差在 50-70BP 左右，中短端信用利差高于长端。以隐含评级 AA+级为例，AA+科创 公司债 1-2 年、2-3 年平均收益率为 2.30%、2.32%，平均利差为 71、68BP。AA+科创票 据 0-1 年、1-2 年平均收益率为 2.18%、2.27%，平均利差为 54、68BP。10 年以上科创债 发行量少，以隐含评级 AAA 的大型优质央企为主，信用资质较好，利差较低，AAA 级利差 在 30-40BP。

科创债较普通债是否存在溢价？ 从整体的角度看，中高等级科创债较普通债存在小幅溢价。我们以科创公司债、科创票据 各期限平均收益率与同评级、相近期限的中短票到期收益率进行对比，隐含评级 AAA、AA+ 级科创债较普通信用债的溢价主要分布在 5-10BP。AA+级长端溢价相对较高，可达 15BP 以上。

但从同一发行人的角度看，科创债与普通债估值可能并无明显差异。以科创公司债发行量 较大的中铁股份为例，该主体 2024 年 5 月发行、同为 5 年期的科创公司债“24 铁工 K1” 和普通债“24 中铁股 MTN001A”的估值走势高度一致，发行以来收益率差异在+0.8 到 -2.2BP，科创债并不具备稳定溢价。10 年期的科创公司债“24 铁工 K2”和普通债“24 中 铁股 MTN001B”走势同样高度一致。民企中科创债发行量较大的吉利控股集团，相近时间 发行、同为 3 年期的“23 吉利 MTN001(科创票据)”和“23 吉利 K1”，科创票据与普通债 的收益率差异在+2.6 到-4.4BP，也无稳定溢价。科创债绝大多数为无担保债券，尽管募集 资金可能用于项目建设，但在没有资产抵质押的情况下，估值仍然取决于主体信用资质。

流动性方面，科创票据换手率高于科创公司债。2024 年 1 月-2025 年 2 月，科创公司债月 均成交金额为 972 亿元，月度换手率均值为 12.8%。科创票据月均成交金额为 891 亿元， 月度换手率均值为 19.6%，流动性好于科创公司债。与一般信用债相比，24 年前三季度科 创公司债换手率高于公司债，但 24 年四季度至 25 年初科创公司债换手率下滑，与公司债 整体流动性趋于一致。科创票据换手率介于短融和中票之间，24 年下半年以来也有所下滑。