长白山发展历程、股权结构、业务格局及财务分析

国内优质冰雪游代表标的，旅游资源禀赋卓越。

1、公司概况：国资助力股权结构稳定，充分发挥自然资源 禀赋优势

长白山景区自然禀赋得天独厚，“绿水青山”和“冰天雪地”兼具。长白山景区 地处吉林省东南部，拥有独特植被垂直景观及火山地貌景观，是首批国家 5A 级 旅游景区。长白山因其主峰多白色浮石和积雪而得名，以其丰饶广袤、博大深厚、 独特多样、悠久厚重的自然资源和人文积淀而驰名天下。长白山景区由长白山旅 游股份有限公司运营，其发展历程分为三个阶段： （1）起步期（2005-2016 年）：2005 年，安图长白山交通运输有限公司成立， 专注于长白山景区的旅游客运业务。2010 年，公司升级为股份有限公司，同时 设立蓝景温泉并取得温泉采矿权，逐步形成“旅游客运、旅行社、温泉开发”三 大业务板块的雏形。2014 年，公司成功在上海证券交易所上市，成为东北地区 首家景区类上市公司。此阶段，公司的核心业务为旅游客运，旅游客运收入占比 高达 95%，是主要收入来源。 （2）完善期（2017-2020 年）：2016 年底，公司与英国洲际酒店合作，开设五 星级温泉度假酒店（长白山温泉皇冠假日酒店），并打造顶级温泉度假区，正式 进军高端酒店与温泉板块。与此同时，公司推出长白山全季地形公园，荣获“中 国旅游影响力自驾游目的地 TOP10”称号，并启动国家森林风景道示范项目。 随着业务逐渐向“休闲度假型”旅游景区转型，公司收入来源逐步多元化。 （3）扩张期（2020 至今）：疫情期间，公司通过强化营销和智慧旅游建设，有 效应对市场冲击，同时推出“全国研学旅行基地”“温泉部落”“智行旅游”等多 样化业务，着力改善游客体验，增强抗风险能力。疫情后，公司业务迅速复苏， 2024 年起公司重点推进火山温泉部落二期建设及旅游设备更新迭代，Q1-Q3 营 收创历史新高。

公司实控人为长白山管委会，设多家旅游服务子公司，股权结构稳定。2017 年， 公司控股股东变更为吉林省长白山开发建设（集团）有限责任公司，持股比例达59.45%，近年来该持股比例保持稳定。而长白山管委会作为建设集团的唯一股 东，成为公司的实际控制人。2020 年 11 月，控股股东股权发生调整，长白山管 委会将建设集团 10%股份让渡给吉林省财政厅，目前实际控制人仍是长白山管委 会，间接持有公司 53.5%的股权。此外，公司旗下有天池酒店管理有限责任公司、 天池国际旅行社有限公司、智行旅游交通服务有限公司、易游旅游服务有限公司 等多家全资子公司，业务涵盖旅游客运业务、酒店业务、旅行社业务等多领域。

2、业务格局：依托三大景区，形成多元化业务格局

长白山景区具备得天独厚的生态资源和区位优势，是目前景区上市公司中少见的 冰雪游相关资产标的。长白山景区地处东北亚腹地，是国家重要的自然保护区， 拥有独特的自然资源和丰富的生态景观。该地区位于吉林省高质量发展战略核心 区域，是长春至沈阳、哈尔滨等大城市的旅游枢纽。长白山不仅有丰富的火山地 貌、温带气候和雪地资源，还具备完整的森林生态系统，被誉为“雪国天堂”。 长白山景区先后荣获国家首批 5A 级景区、首批国家级旅游度假区、中国十大休 闲胜地、中国十大避暑名山和全国最佳冰雪休闲目的地等荣誉。

长白山景区主要由北、西、南三个分景区组成。三个景区的游客日承载量根据季 节调整，其中北景区是往年接待游客最多的景区，然而由于北景区承载能力有限， 需严格控制游客流量，不少游客在客流高峰期会选择南景区和西景区游玩。据长 白山官方发布的票价信息，三个景区门票价均为 105 元/人，门票最终收入归长 白山景区管理委员会所有，不属于上市公司体系内。 （1）北景区是长白山开发最早的区域，基础设施和服务设施相对完善。凭借景 点丰富、交通便利的优势，北坡成为长白山最重要的旅游线路，是游客的主要目 的地。 （2）西景区以其原始的自然风光和徒步挑战吸引喜爱户外活动的游客。相比北 坡，西坡的基础设施和服务设施近几年不断完善，凭借玉池、高山花园等景观吸 引了不少游客。 （3）南景区地理位置独特深受摄影和探险爱好者喜爱。南坡景观的独特性使其 成为小众游客的目的地，仅在 6-10 月开放。

公司的主要业务包含旅游客运管理、温泉酒店管理、旅行社管理、企业管理等板 块，其中旅游客运业务是其核心业务。公司的旅游客运业务主要依托长白山保护 区旅游快线运营资质，开展周边景区/交通枢纽班线、旅游租车等业务，同时还 包括环保车、到站车等经营许可收费权在内的多项衍生收益。多年来，公司在客 运服务基础上依靠星级酒店、温泉部落、旅行社等业务，形成多元化的业务格局。

3、财务分析：多业务齐头并进，客流持续提升驱动业绩释 放

营业收入稳步提升，驱动利润提速释放。23 年以来长白山景区实现收入快速增 长，2024Q1-Q3 年营业收入达到 6.0 亿元，同比+19.6%。同时，公司净利润呈 现增长趋势，2024 年 Q1-Q3 实现净利润 1.48 亿元，同比 2019 年全年+97.3%。

毛利率持续提升,旅游客运和温泉酒店业务占据主导。随着酒店高端化品牌建设 和旅游需求回暖，2023 年后公司多项业务毛利率逐步扭转颓势。2024 年 H1 旅 游客运/酒店/旅行社/总毛利率分别达到 33.8%/22.5%/37.6%/29.4%，毛利方面， 总毛利率同比+4.2%pct，高端化战略成效显著。分业务看，旅游客运为核心主业， 营收占比常年维持在 65%以上。随着冰雪温泉度假品牌心智确立，高端客群度假 需求韧性强，推动酒店板块潜力逐步释放，2024 年 H1 酒店板块实现营收 0.6 亿 元，营收占比提升至 24.4%，酒店业务呈现稳步提升趋势。

客流量稳步提升，接待旅客人次再创新高。随着疫情影响消散，旅游市场逐步恢 复，2024 年全年长白山主景区接待人次达到 340.9 万人，同比增长 24.1%，再 创历史新高。客流量的快速回升有助于景区的住宿、餐饮、交通等业务快速增长。

公司经营呈现季节性特征，“旺一季淡三季”特征显著。公司营收和净利润均呈 现季节性特征，Q3 是长白山景区营收最高的季节，2024 年 Q3 营业收入达到 3.4 亿元，环比上一季度+167.8%，净利润规模达到 1.3 亿元。Q3 营收高得益于游 客人数的增长，Q3 是长白山客流高峰季节，2024 年 Q3 客流量约占全年 50%， 接待游客数量达到 167.8 万人次，呈现“旺一季淡三季”的特征。这一特征形成 的主要原因是长白山景区具有避暑优势&暑期旺季景区单日承载能力较强，吸引 大量游客暑期度假。 24Q1 客流增长强劲，淡季客流仍具开发空间。2024Q1 长白山主景区客流量约 为 46.5 万人次/+138%，主要系 23 年同期基数较低、公司持续开发景区提升冬 季景区承载能力、冰雪游热潮兴起。随着未来冰雪游渗透率持续提升以及公司对 景区项目提质扩容，并逐渐推进由观光游向度假游转型，未来淡季客流仍具较大 成长空间。

各项费用率保持稳定下降，盈利能力持续上升。2024Q1-Q3 管理/销售/财务费用 率降低至 7.1%/2.8%/0.3%，分别变动+0.5/+0.1/-0.2pct，降本增效效果显著。 疫情后得益于旅游市场回升和个性化高端品牌建设，2024 年 Q1-Q3 公司归母净利 率达到 24.9/+2.6%pct。