首程控股业务布局及经营看点在哪？

当前，公司募投管退链条已经成熟。

1.转型基础设施资产服务商，资产运营、资产融通为主 业

公司是国有港股上市企业，定位中国核心基础设施资产服务商。1991 年， 公司前身“首长国际”于中国香港上市，2016 年开始做战略转型，从原有 的钢材制造、矿物开采及加工等传统业务转型至基金管理及停车设施投资 运营新业务，并借力 C-REITs，进一步构建基础设施资产管理服务闭环，具 体业务环节包含设立发展基金、资产运营提质增效、公募 REITs 发行咨询、 REITs 战略配售等。从股权结构上，公司第一大股东为首钢集团，根据 2024 年中报披露的数据，股权占比为 24.91%，另有欧力士集团、新创建集团、 北京国管、阳光保险、中集集团等作为重要战略股东。

转型后，公司以资产运营和资产融通为主营业务板块，打造“资金-资本-资 产”的高效循环。两大业务板块中的四项重点业务包括，1）停车资产管理 业务：由“驿停车”运营，通过盘活存量停车资产，获取资产长期经营价值； 2）产业空间管理业务：由“首程融石”运营，深耕产业园区、租赁住房等 物业资产；3）REITs 业务：由“首程基石”运营，围绕 REITs 全产业链打 造基础设施资产投资、资产证券化咨询、公募 REITs 战略投资等业务；4） 风险投资业务：由“首程资本”运作，围绕重点行业、重点领域展开投资， 例如机器人产业。

2019 年以来两大板块业绩表现分化，其中资产运营稳中向好，资产融通受 投资产品二级市场价格变动等的影响，波动较大。2023 年资产运营、资产 融通收入分别为 6.6 亿港元、2.3 亿港元，其中资产融通收入自 2019 年以来 整体波动较大，主要因为：1）公司持有的 REITs 产品会因二级市场价格的 波动出现公允价值的变动，2）公司退出部分基金或成熟项目时会有额外收 益。考虑到 2024 年 2 月公布的《监管规则适用指引-会计类第 4 号》允许将 长期持有的 REITs 份额列为权益工具，也即二级市场的波动对于利润表的 影响可以避免，预期后续营收表现将趋于平稳。另外，利润受营收波动的影 响，也呈现出较大的起伏，其中 2021 年利润的大幅下滑与公司持有的首钢 资源股权计提 16.15 亿港元的减值亏损有关。

综上，整体来看，我们将公司定义为成长型公司，其中 1）风险投资业务和 以其为原点展开延伸的机器人大生态业务 2）停车资产管理业务是两大需 要重点关注的成长型业务，而产业空间管理业务和 REITs 业务作为公司基 础设施资产运营管理全链的重要组成部分，更多体现为稳定型业务。

2. 募投管退闭环提供稳健性，强大的风投能力成为新亮 点

通过构建“资产收并购-运营提升-资产退出-资产再投资-资产规模扩大”的 闭环，公司已经成功从早期的“重资产+强运营”模式过渡到“资产循环+强 运营”阶段，对应到业务板块上，除资产运营外，其余业务环节均属于 REITs 业务板块。当前，随着业务科技属性的发展，公司已迈进 “资产循环+数智 化运营”的初期阶段，近期备受市场关注的风险投资业务板块预期将会成为 重要的支撑，以机器人基金为代表，有望开发出更多元的业务模块，近期新 成立的机器人公司也标志着公司从传统基础设施运营商向智能产业服务商 的战略转型。

2.1. 募投管退链条已成熟，公司资产循环模式落地

当前，公司募投管退链条已经成熟，其中分属 REITs 业务的包括： 1） 基础设施资产发展基金培育业务：通过引入长周期资金设立产业发展基 金，对“潜力资产”进行孵化培育，形成优质的项目储备。公司分别携 手中国人寿、阳光保险设立了两支规模各 100 亿元的投资基金，分别重 点投向污水处理、固废处理等绿色环保领域和长租公寓、消费商业、停 车、产业园区等基础设施行业领域。公司通过设立基金为资产和资金的 链接搭建桥梁，一方面帮助相关企业缓解资金压力，另一方面先通过资 产运营提质增效，后期再以市场化方式如 C-REITs 等实现退出。 2） 公募 REITs 发行退出业务：通过提供资产证券化咨询服务来协助原始 权益人推进 REITs 发行。公司通过协助发行有望争取公募 REITs 战投 份额、pre-REITs 基金投资、停车充电等业务的协同合作，公司已参与 首钢绿能 REIT、中航易商仓储物流 REIT、京能光伏 REIT 等多个已发 行或在审项目，且另有超过 30 个 REITs 发行咨询储备项目。 3） REITs 战略配售业务：公司切实参与 C-REITs 市场的投资，已成为中 国公募 REITs 最大的产业投资方。公司参与 REITs 标的的战略配售及 扩募投资，重点布局仓储物流、产业园区、清洁能源等领域，例如中金 印力消费 REIT、华夏特变电工新能源 REIT 等。

2.2. 风险投资助力智能化转型，公司将构建完整的机器人大生态

风险投资重点面向高新技术领域，展望业务协同赋能

风险投资业务专注重点产业，以高新技术领域为主，有望赋能公司资产管 理与循环，拓宽资产价值提升路径。风险投资业务由首程资本以风险投资、 战略投资与母基金投资为主线开展，方向上，积极布局机器人、新材料及智 能制造、前沿科技等赛道，典型投资企业包括宇树科技、八亿时空、理想汽 车、地平线、未磁科技等。 通过投资，一方面有望实现业务间的协同，另一方面，也有望为公司带来可 观的投资收益。1）公司在风险投资业务上秉持“不赋能不投资”的理念， 被投企业能在多个维度对公司其他业务带来不同程度的支持；2）被投企业 的快速发展将对投资回报带来显著增益，对应着公司有望获得相应的投资 收益和长期的价值增长空间。

以百亿机器人产业发展投资基金为起点，新成立机器人公司

2024 年公司联合战略股东北京国管成立的百亿机器人产业发展投资基金， 近期备受市场关注。2022 年公司引入北京国管为战略股东，北京国管由北 京市政府设立，是中国总资产规模最大、效益最好的地方国有资本运营机构 之一。2024 年初，首程资本旗下公司与北京国管旗下公司以及北京市政府 投资引导基金共同发起成立北京机器人产业发展基金，规模为人民币 100 亿 元，重点围绕国家及北京市机器人相关领域战略性布局开展股权投资，重点 投向机器人本体、产业链零部件、产业链创新应用等领域。

该基金重点投向机器人独角兽公司，已完成包括宇数科技在内的数十个项 目的投资。根据公司公开信息以及首都建设报的报道，机器人基金已在全国 范围内筛选了 400 多个产业链上下游优质项目，已布局投资具身智能、脑 机接口、仿生机器人、医疗机器人等多个细分领域，完成了对数十个项目的 投资，包括宇树科技（持股 3.96%）、银河通用、星海图、未磁科技、沃兰 特航空、万勋科技等。

为更好的赋能被投企业，公司充分动用资本、场景、生态来提供个性化的投 后支持方案。比较典型的三类赋能方案分别是，1）资本输血：为成长期企 业提供亿元级战略投资；2）场景造血：开放首都机场、首钢园等场景资源， 帮助企业加速技术验证从而实现产品迭代；3）生态补血：促成 20 项政企合 作，促成多家被投企业获得产业客户订单及相关政策支持。例如，公司积极 帮助粤十机器人对接冷链行业客户资源，并协助其全球研发总部落户北京 顺义；公司帮助万勋科技对接北京市园林局、安贞医院等需求方，助力其产 品落地。 相应的，通过将机器人技术红利导入公司核心业务，也能实现价值投资来 反哺主业升级。1）停车资产管理业务中，部分交通枢纽停车场已开始测试 万勋科技的自动充电机器人，配合自动泊车技术，探索自动充电的全流程智 能化，同时，驿停车平台也已基于阿里云的人工智能平台 PAI 搭建了 DeepSeek-R1 模型、DeepSeek-V3 模型以及 Janus-Pro 模型。2）产业空间管 理中，六工汇购物广场已经部署松延动力的仿生脸机器人，该机器人能够模仿人类的口型、情绪和表情，为购物中心带来了很好的引流效果，并且部分 园区已开始试点引入安防、清洁机器人来降低人力成本、提升管理效能。3） REITs 领域，预期机器人服务资产的证券化探索能够为基础设施注入科技溢 价，拓展资产增值空间。

此外，公司新成立、且定位特色化产融服务商的“机器人公司”，将作为公 司机器人战略的运营中枢。公司新成立北京首程机器人科技产业有限公司 （简称“机器人公司”），致力于构建完整的机器人产业生态。从具体的业务 开展上，机器人公司将围绕公司在机器人产业的战略布局，通过销售代理、 租赁业务、商业咨询、供应链管理等服务内容，助力推动机器人企业和产品 落地应用，重点瞄准民生和基建关键领域。基于前期在百亿机器人基金的部 署，预期基金被投企业有望成为公司业务开展的首批客户，为公司业务开展 提供坚实的客户基础，预期机器人公司也将为公司贡献收入及利润。

综合来看，公司将从产业投资、场景落地和产业服务三大维度展开战略布 局，构建完整的机器人大生态。1）产业投资维度，基金将继续坚持“精准 投放、深度赋能”的原则，未来每年精选投资不超过 20 家技术领先企业， 重点支持具有自主核心技术的创新主体。2）场景落地维度，公司将以自身 覆盖的基础设施场景为资源，为机器人的落地提供技术商业化的全真实验 证场景，从而实现对产品的反哺迭代，且后续还有望将落地场景进一步拓展 至医疗健康、市政服务、教育培训等领域，打通“技术验证-产品迭代-规模 应用”的全链路。3）产业服务维度，公司将构建全周期赋能体系，除了直 接投资外，还提供包括融资租赁、销售代理、行业咨询、供应链管理等深度 服务。期待机器人板块逐步发展成为公司的强势业务板块，为业绩带来更多贡献。