中力股份的核心护城河在哪？

坚持创新引领战略，电动化+国际化全方位布局。

1. 公司电叉远销全球，受益于存量内燃叉车替换

1.1 公司为电动叉车龙头，2023 年 III 型车全球市占率超 22%

公司电动叉车优势明显，市场份额较高。2021-2023 年，公司电动叉车销量为 23.44、 24.16、24.84 万台，国内市场份额为 35.6%、35.8%、31.2%，全球市场份额为 17.6%、 17.1%、16.1%；内燃叉车销量为 4012、3687、8473 台，国内市场份额为 0.9%、1.0%、 2.3%，全球市场份额为0.6%、0.6%、1.4%。凭借精准的战略定位和在电动叉车领域十余年 的积累，公司电动叉车的国内市场份额超 30%，全球市场份额超 15%，领先地位明显。

分车型来看，III 型车是公司的优势车型，2021-2023 年国内市场份额在 40%左右，全 球市场份额在 23%左右。2021-2023 年： 1）I型车：销量从 1.19万台增长至 2.11万台，CAGR=32.9%，全球市场份额为 4.1%、 4.4%、5.3%；其中，国内销量从 0.78万台增长至 1.12万台，CAGR=21.6%，国内市场份额 为 10.5%、11.2%、12.3%。2024H1，公司 I 型车销量为 1.10 万台，其中国内销量为 0.61 万 台。 2）II 型车：销量从 0.31 万台增长至 0.46 万台，CAGR=20.7%，全球市场份额为 2.3%、 3.0%、3.1%；其中，国内销量从 0.07万台增长至 0.11万台，CAGR=25.6%，国内市场份额 为 20.2%、23.5%、19.1%。2024H1，公司 II 型车销量为 0.21 万台，其中国内销量为 0.05 万台。 3）III 型车：销量从 21.94 万台增长至 22.28 万台，CAGR=0.8%，全球市场份额为 24.2%、23.7%、22.2%；其中，国内销量从 16.41 万台下降至 15.30 万台，CAGR=-3.4%， 国内市场份额为 41.5%、42.4%、37.0%。2024H1，公司 III 型车销量为 12.59 万台，其中 国内销量为 8.89 万台。 4）V 型车（内燃叉车）：销量 0.40 万台增长至 0.85 万台，CAGR=45.3%，全球市场份 额为 0.6%、0.6%、1.4%；其中，国内销量从 0.15 万台增长至 0.56 万台，CAGR=96.0%， 国内市场份额为 0.9%、1.0%、2.3%。2024H1，公司 V 型车销量为 0.39 万台，其中国内销 量为 0.26 万台。

公司电动叉车优势显著，盈利能力位居行业前列。2019-2023年，公司电动叉车的毛利 率分别为 27%、27%、23%、26%、30%，高于杭叉集团与安徽合力，居行业较高水平。

1.2 公司受益于存量内燃叉车替换，油改电技术发力空间大

（一）2023 年全球存量内燃叉车约 420 万台，总替换规模超 4000 亿人民币

2023年，全球叉车总体电动化率为 72%（中国为 68%），而平衡重叉车（I、IV、V 型） 的电动化率仅为 40%（中国为 31%），仍有较大的提升空间。平衡重叉车的体型较步行式 仓储叉车更大、吨位更重，早期电池技术尚不发达，因此电动平衡重叉车存在动力不足、 初始成本高昂的痛点，推广速度不及电动步行式仓储叉车。随着电池技术的发展、环保要 求日益趋严、新能源补贴等政策的出台，电动平衡重叉车在动力、经济性方面的劣势已被 逐渐抹平，未来电动平衡重叉车有望加速替代内燃叉车，迎来销量快速增长。

平衡重叉车的理论生命周期为 8-10 年，我们假设随着使用年限的接近，叉车报废率加 速上升；考虑到现实中叉车可能存在超期服役的问题，我们假设叉车在使用 11 年后全部报 废，生命周期内每年对应的报废率分别为 1%、2%、……、17%。

根据我们测算，2023 年全球存量内燃平衡重叉车约 420 万台，按照电动平衡重叉车 10 万人民币/台的价格测算，全部替换为电动叉车的总替换需求超过 4000 亿人民币，对比 2023 年全球电动平衡重叉车约 400 亿人民币的市场规模空间巨大（2023 年全球电动平衡重 叉车销量为 40 万台）。我们认为未来庞大的替换需求有望释放，电动平衡重叉车销量有望 迎来快速增长。

根据我们测算，2024-2026 年全球内燃平衡重叉车每年的更新需求分别为 49.4、50.7、 52.0 万台，对应电叉的理论市场空间约为 494.2、507.4、520.3 亿人民币。

（二）公司基于再制造技术推出电叉租赁、换新，有望受益于内燃叉车替换潮

内燃平衡重叉车运维费用较高，电叉性价比优势明显。1）燃料费用：一台载重 3 吨的 国二柴油叉车年油耗约 3600L，折合油费超 26000 元/年（2167 元/月）；2）维保费用：内燃 叉车年常规保养费用约 1500 元（机油滤芯、柴油滤芯维保等），此外还有发动机大修、变 速箱大修、马达/发电机/蓄电池等部件的更换费用，内燃叉车使用时间越长，总费用越高。

公司在湖北布局再制造基地，通过再制造技术实现油改电，让老叉车焕发新生机。湖 北中力是华中第一家集回收再利用、零部件铸造、钣焊组装、总装为一体的绿色电动叉车 整车制造企业，通过专门的工艺和技术对旧内燃叉车进行改造，装配全新的电机、电控、 电池，使其变为新的电动叉车。现阶段市面上的各类型叉车整体车架、前后桥、变速箱具 有一定通用性，“再制造”可实施空间大。2023年 2月湖北中力正式投产，截至目前，整车 生产数量已超过万台。 配合再制造技术，公司推出电叉租赁、换新两套方案，性价比优势突出。1）电叉租 赁方案：公司推出的电动叉车租赁方案月租费约 999 元，低于内燃叉车月度燃料费（2167 元），旧内燃叉车还可抵扣 15000 元租金，性价比凸显。2）油改电方案：使用旧车+29800 元即可置换新车。

1.3 旗下三大品牌协同发力，积极开拓海外市场

公司旗下拥有三个高知名度的品牌，其中 BIG JOE 定位高端市场、EP 定位中高端市 场、iMOW 阿母主打亲民平价，三大品牌定位明确，协同发力。1）BIG JOE：主打高端， 属于境外本土品牌，1968 年在加拿大注册，先后在德国、英国、美国等多个国家/地区取得 注册商标，2009 年被公司收购，具有较高知名度、一定的品牌影响力和客户认可度。2）EP：主打中高端，产品定位为“高品质、优设计”。3）iMOW 阿母：定位亲民平价，凭借 一系列高性价比的入门级产品深受用户好评。

公司通过搭建全球销售网络、采用本地化服务模式快速响应海外客户需求，目前已在 美洲、欧洲、东南亚等区域的主要国家建立起了稳定的服务网络。1）北美市场：2009 年， 公司在美国设立 BIGLIFT，收购北美叉车品牌 BIG JOE，利用本地管理团队开拓北美市场， 充分发挥本地化服务优势，有效降低贸易政策风险带来的不确定性；2）欧洲市场：子公司 EP-Europe 可向欧洲客户提供快速维修、产品培训等服务，增强客户粘性；3）东南亚市场： 通过整合 GTM 在泰国的本土资源，成功辐射东南亚市场。 凭借本地化服务模式，公司在客户开拓、产品开发、产品交付、客户服务等方面取得 成效。1）客户开拓：成功开发 Walmart、Best Buy 等全球知名客户，并于 2022 年成功举办 了欧洲经销商大会，参与客户超 300 家；2）产品开发：本地产品开发团队通过市场走访获 取行业动态与客户需求，把握市场发展趋势，确保产品精准狙击当地市场需求；3）产品交 付：建立本地仓库，满足客户临时性、小批量、多频次的采购需求；4）客户服务：本地运 营团队可及时实现售前咨询和售后服务，满足客户需求。

凭借遍布全球的销售网络和本地化服务模式，公司海外业务稳健发展，海外收入占比 较高。2019-2023 年，公司海外业务收入从 10.8 亿元增长至 32.8 亿元，CAGR=32.0%；海 外收入占比从 50%提升至 55%。2024H1，公司实现海外业务收入 16.6 亿元，收入占比为 53%。此外，基于公司全球化布局、本地化运营、产品创新和品牌溢价等因素，外销产品 整体定价较高，海外业务盈利能力强劲。

2.产品端：坚持创新驱动发展，引领行业技术变革

公司发展史即产品和技术的创新史。2011 年，公司瞄准手动叉车费力费时、电搬车售 价过高的痛点，铁臂小金刚系列电搬车横空出世。该产品集中了当时先进的电控技术、创 新的防侧翻体系、领先的人机手柄、以及高效的动力系统，技术达到业内领先水准的同时 售价仅 1.5 万元人民币。极致的性价比令小金刚系列广受好评，迅速成为明星产品，推动 行业从手动搬运向电动搬运变革，初步建立中力品牌形象。2012 年，铁臂小金刚成为中国 叉车行业第一个获得全球工业产品设计大赛红点奖的产品。

小金刚标志着创新之路的启航，此后，公司更加深入地进行市场研究和用户需求挖掘， 一系列创新产品相继推出。2013 年，公司推出 CK-05 电动拣料车，该产品结合了自动升降 平台、拣料车和拖拉车属性，可满足各种普通工作场所的物料处理和搬运需求。国外媒体 评价称“CK-05 电动拣料车革命性的设计颠覆了普通拣料车的概念，为迅速崛起的中高位 拣选需求市场带来卓越的解决方案”。

2016 年起，公司开始自主研发锂电池 BMS 系统的硬件和软件、电池 PACK 技术等，并 成为行业内较早将自主研发的锂电池应用于工业车辆的企业；2017 年，在多款产品推出无 法得到市场正向反馈后，公司推出 2.0吨标配锂电池搬运车中力变金刚，该产品充分汲取前 代经验、改进不足，有充电快续航久、操作性强、安全性高等诸多亮点。

2018 年，公司再次原创新概念产品 WPL201，首次使用模块化设计，荣获德国 IF 设计 大奖，成为小金刚系列中又一款具有里程碑意义的产品；2019 年，公司推出新一代小金刚电搬车和小金刚叉车（小金刚+锂电叉车结合）；2020 年在行业内首次推出油改电叉车和搬 马机器人系列产品，再次引起强烈反响；2021 年，公司推出专攻强工况的 3.0/3.5 吨升级版 油改电叉车；2022 年推出双驱三支点锂电叉车；2023 年推出 5-25 吨重工况锂电叉车；2024 年推出可手提换电的油改电锂电叉车及 BIG JOE 5-25 吨全系高压重载锂电叉车等创新产品。

如公司所述，“创新才能跑好接力赛，急走近道易翻车”，公司始终坚持以需求为导向、 以创新为利器，助力行业进步、引领行业创新。

3.客户端：产品口碑上佳，优质客户持续开拓

凭借十余年的创新与经营，公司在市场上树立了良好的品牌形象，优质客户持续开拓。 2011 年，公司与中粮集团广西分公司、中国南方航空公司、百事可乐、国家电网等知名企 业达成合作；2016 年，公司向京东供应定制电搬车，同年荣获德邦公司“年度优秀供应商” 称号；2018 年，公司与国际叉车龙头凯傲集团在入门级轻量型仓储设备市场达成全球独家 战略合作伙伴关系，产品锂电壹号赋能美的集团；2021 年，公司向北京二锅头酒业大批量 交付 3 吨级锂电叉车。目前公司已积累了优质的客户资源，其中包括福特、丰田、京东、 沃尔玛、华为等世界知名企业。