浦林成山经营基本面及增长逻辑分析

多年来，浦林成山坚持全球化发展，打造了中国、泰国两大生产基地; 设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局。

1.公司概况：商用全钢胎替换市场领先制造商

主营业务：公司轮胎产品为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域。品牌布局：公司核心子品牌为浦林、成山、澳通和富神，其中成山面向高端市场，浦林专注于高性能新能源汽车轮胎。

国内前十：公司是中国商用全钢胎替换市场领先制造商。据2024年度中国橡胶协会百强榜单，公司营收达到 88.6 亿，排名保持国内前十。全球第三梯队：全球轮胎行业分为四个梯队，第一梯队为米其林、普利司通、固特异，第二梯队以马牌、倍耐力为代表，第三梯队以中策、玲珑、赛轮为代表，其余 75 强为第四梯队。浦林成山位于第三梯队。

历史沿革：公司成立于 1976 年，于上世纪90 年代建成了国内第一个国产化子午胎生产线。经多年发展，公司于 2018 年10 月9 日在香港联交所主板上市，产品在中国全钢子午线轮胎替换市场形成较高渗透率。

全球化发展布局：多年来，浦林成山坚持全球化发展，打造了中国、泰国两大生产基地; 设立中国、北美及欧洲三大销售中心，形成全球化发展布局。公司国际化经销网络遍布全球六个大洲，产品覆盖169 个国家和地区，拥有一级经销商近 600 家。

股权结构稳定：截至 2024 年 H1，公司第一大股东为成山集团有限公司,直接持股比例为 69.63%，实际控制人为车宏志先生，股权结构稳定。

营收稳定增长：2024 上半年营收达 53.63 亿（+23.7%），业绩表现强劲。盈利快速攀升：2024 上半年利润 8.11 亿（+148.0%），延续2023年高速增长态势。增长原因主要系：1）产品和业务结构调整，销量和单胎毛利增加；2）美对泰第一次反倾销调查终裁落地，公司收到1.45 亿退税。

区域结构变化：2020 年来内销比例下降，国际经销逐渐占据主导地位，2023年占比达 63.81%。

产品结构变化：全钢胎产品始终居于主要地位，贡献一半以上的营收。2020年来，半钢胎产品占比逐渐扩大，在 2024 上半年首次超过40%，成为营收增长的主要来源。斜交胎占比较小，总体呈持续下滑态势。

轮胎销量：半钢胎需求旺盛，产品结构优化带动销量持续增长。2024上半年公司轮胎销量达 1375.9 万条（+19.3%），CAGR20-23=18.3%。

轮胎单价：2024 上半年，公司全钢胎价格保持稳定，均价为748.4元（-0.3%）；半钢胎和斜交胎因产品结构向高端化调整，价格呈现上涨态势，均价分别达233.4 元（+19.0%）和 435.4 元（+47.6%）。

利润率持续上升：公司毛利率和净利率保持增长态势，在2024上半年提升到24.6%和 15.1%，达到新的历史高位。2024 上半年，公司积极进行产品与业务结构调整，新推出的高端产品获得广泛认可，抬高了单胎毛利。费用率长期稳定：公司费用状况良好，费用率长期处在10%-12%区间。2024上半年费用率较低，达到 8.9%。

2.推荐逻辑：品牌差异化与全球化布局推动业务增长

路径：品牌差异化+渠道布局优化+产能扩张→全球化发展

品牌战略：公司在品牌发展方面定位“中国轮胎新制造”，以绿色化、智慧化、国际化、品牌化为发展主轴，制定了“国际化与本土化相结合，多品牌、差异化发展”的品牌战略。公司旗下四大品牌：成山(Chengshan)、浦林(Prinx)、澳通(Austone)与富神(Fortune)均完成了系统焕新。

国内市场经营：商用车方面，调整产品矩阵，推出高端产品。在主机厂合作上，与重汽、一汽等众多国内主机厂有合作，还推进新开发项目如小鹏、名爵等。

国际市场经营：国际渠道建设注重深度与广度并重，产品矩阵不断提升档次，满足不同地区需求；搭建智能供应链管理系统提高效率。物流方面，与头部船公司签长期协议降低海运成本，精细化管控物流成本。

逻辑 1-品牌差异化：品牌焕新和产品创新

产品创新：不断推出新产品，如成山品牌“华”系列的“华韧”“华悦”轮胎，浦林品牌的“创域”（XLAB）和“探域”（XNEX）等新能源轮胎产品。这些产品在性能、设计等方面具有独特优势，如“探域”XNEXSPORTEV 轮胎获得了三项国际设计大奖。

公司以丰富的新产品助力发展增速：2020-2023 年公司开发新产品款式合计分别为 357/401/375/463 款。新产品销量方面，2020-2023 年公司新产品销量合计分别为 531.6/858.8/676.2/823.6 万条，占当年产品总销量的比例分别为 35%/ 46%/ 36%/ 33%。2024H1，公司新产品销量合计533.4万条，占总销量的比例为 38.8%。

逻辑 1-品牌差异化：持续推进技术创新注入新动能

技术优势：重点打造独特技术，全钢和半钢胎的低滚阻技术行业前列，半钢胎的最优化和精英技术有特色且精英技术有专利。还有定制轮胎技术正处于批量验证阶段。公司围绕绿色低滚阻技术 GPT、吸音技术Silenteck™、子与核技术 Healteck 三大关键技术和 BWC、MT 两大核心技术，针对性加速产品矩阵革新，更好的满足用户的需求与痛点。

逻辑 2-渠道布局优化：国际经销为主，优化经销渠道布局

公司产品主要通过经销商供应替换市场，国际经销业务收入增长显著。2020-2023 年，公司通过国内与国际经销商渠道的营业收入分别约43.1/60.5/ 75.3/ 87.1 亿元，占总销售额的比例分别为69%/ 80%/ 92%/ 90%。2024H1，公司国内与国际经销渠道营业收入分别为12.4 亿元和35.1亿元，公司经销渠道营收占比 89%，国际经销比例近两年维持在65%以上。

积极开拓市场，优化经销渠道布局。公司以全新的业务模式‘灯塔e站’为依托，助力国内商用车轮胎替换市场零售门店数字化转型，提升综合经营能力。截至 2024H1，灯塔 e 站门店共计 6,915 家。通过业务模式的转换，公司于国内商用车轮胎替换渠道客户分档更加细化、精准。

逻辑 3-产能扩张：半钢胎满负荷生产

产能情况：2024H1，公司山东轮胎生产基地目前已形成产能全钢子午线轮胎740 万条/年和半钢子午线轮胎 1,153 万条/年，泰国轮胎生产基地目前已形成产能全钢子午线轮胎 200 万条/年和半钢子午线轮胎800 万条/年。山东轮胎生产基地和泰国轮胎生产基地的收入分别占本集团轮胎收入的约64.9%及 35.1%。

泰国基地三期项目：公司泰国轮胎生产基地的三期项目(半钢子午线轮胎200万条 1 年)产能释放中，24Q4 达产。达产后公司将拥有全钢胎产能940万条 1 年，半钢胎产能 2,153 万条 1 年。

逻辑 4-政策：反倾销终裁税率下降或带来业绩弹性

反倾销税率：美国商务部于 2024 年 11 月裁定浦林成山泰国基地全钢胎倾销税率为 12.33%。半钢胎的初裁结果显示浦林泰国的反倾销税率为4.95%，终裁结果预计 2025 年初公布。

公司海外营业收入：近年公司海外营业收入占比大幅提升，稳定在65%左右。2024H1 海外营业收入为 35.11 亿元，占比65%。