浦林成山经营表现及产能布局分析

公司是国内最具影响力的轮胎企业之一。

1.公司是国内轮胎行业领先企业

浦林成山控股有限公司业务源于1976年，总部位于中国山东省荣成市，是一家专注于轮胎设计、研发、制造、 销售及提供轮胎全生命周期服务的现代化企业，是中国商用全钢子午线轮胎替换市场国内领先制造商，也是中 国最具影响力的轮胎企业之一。公司打造了中国、泰国两大生产基地；设立中国、北美及欧洲三大销售中心， 形成全球化发展布局。

截止2024H1，公司第一大股东为成山集团有限公司，直接持股比例69.63%，公司股权结构稳定。公司拥有四大知名轮胎品牌，分别是浦林（PRINX）、成山（Chengshan）、澳通（Austone）及富神（Fortune ）。公司坚持多品牌、差异化的品牌战略，坚持赋能B端经销商、深入研究C端用户需求，通过多种方式打造 忠实的品牌用户群体。

2023年浦林成山北美分公司与美国匹克球运动联盟USA Pickleball达成合作，公司旗下轮胎品牌富神轮胎（ Fortune Tires）成为USA Pickleball的官方独家轮胎赞助商，富神轮胎“Driving Forward（澎湃于心，勇者自强 ）”的品牌理念也正在与北美用户建立更深的连接。

2024年上半年，公司实现营业收入53.63亿元，同比增长23.74%；实现扣非归母净利润8.11亿元，同比增长 148.04%。其中美洲销售占比同比上升，达33.14%。2024H1，集团新开发海外经销商 37 家，在美国市场推出 Secondary Supply 项目，通过一级经销商仓库资源提高二级经销商包括零售商在全美销售覆盖率。同时，推出 重点新产品如城市公交 901 系列、H 系列全钢高性能产品以及特种胎，在海外市场获得广泛认可，特别是在 亚太与非洲市场的突破性进展。

公司上半年销量增幅为19.30%，其中半钢胎贡献增量最大。2019年至2023半钢胎销量CAGR为26.74%，2024H1 半钢胎增速达24.10%，半钢胎销量维持高增。2024H1，公司17寸及以上产品占比提升至45.7%，领跑国内主流 市场。

公司毛利率和净利率在2024H1维持高增态势，分别达24.62%和15.08%。根据公司公布的数据测算，半钢胎产 品均价稳中有升，全钢胎产品价格近年来持续下行。

公司国际经销比例近两年维持在65%以上，直销比例略有提升。2024H1，公司直销至汽车制造商营业收入人 民币6.07亿元，同比+26.3%，主要由于中重卡的配套数量以及乘用车的配套数量增加。公司依托泰国生产基 地的地域优势扩展海外配套，目前已为名爵MG5 PRO泰国版全系车型提供配套。

国内轮胎企业2024年上半年ROE、ROA均出现回落，公司降幅相对较小。2024H1，公司ROE、ROA分别为 14.10%、7.63%，均领先于国内其他企业。公司总资产周转率和存货周转率相对较高，2023年分别达1.0次、 5.4次。其中总资产周转率自2016年以来持 续领先国内可比公司。

2.公司海外产能布局成形，税率下降带来业绩弹性

产能扩展成形，半钢胎满负荷生产

公司泰国轮胎生产基地的三期项目（半钢子午线轮胎200万条/年）产能释放中，预计Q4达产。达产后公司将 拥有全钢胎产能940万条/年，半钢胎产能2,153万条/年。目前公司半钢子午线轮胎基本维持满产状态，全钢 胎开工率相对较低。2024H1，公司泰国轮胎生产基地营收贡献仅为35.15%，但毛利贡献达52.75%，毛利率 约为山东基地的两倍，且近年来稳步提升。

反倾销终裁落地，税率下降带来业绩弹性

美国商务部于2024年1月公布对泰国出口的半钢胎产品的终裁结果，终裁税率相对初步税率明显降低，为公司带来业绩弹性。 第一次行政复审调查期为2021年1月6日至2022年6月30日，公司终裁税率为4.52%，上半年获得反倾销退税人民币1.45亿 元及涉及的利息人民币0.18亿元。 第二次行政复审调查期为2022年7月1日至2023年6月30日。2024年8月9日，初裁结果显示浦林泰国的反倾销税率为4.95% ，终裁结果预计2025年初公布。公司初步税率为17.06%，终裁税率初步税率之差或在2025年体现。

泰国海运费持续回落

泰国出发的海运费8月以来持续下降，其中泰国到美东的40尺集装箱海运费10月已经从今年高点下降了67% ，海运费的下行将有利于公司泰国工厂的盈利能力提升。