电子板块行情及展望分析

需求回暖、盈利修复，整体稳中向好。

24年的电子板块行情可以说先抑后扬,年初市场对下游需求的复苏和供给端的结构性过剩始终保持谨慎态度，行情继续围绕着业绩确定性强，估值较为合理的AI、苹果产业链、存储展开。但随着业绩的逐步披露，电子板块单季度归母净利润无论同比还是环比均呈现明确的复苏态势，而复苏的核心原因在于下游消费类电子、家电、汽车电子等需求的回升，全行业产能利用率提升，毛利率净利率水平显著回暖。行业在经历23年去库存后，库存整体处于低位,部分细分行业价格战也趋于尾声。展望 2025年，考虑到 AI对手机、电脑、终端硬件的渗透和换机效应，以及全球科技巨头在AI端的持续投入，预计电子行业盈利能力将保持回升之势。

根据工信部数据，1-10月，规模以上电子信息制造业增加值同比增长12.6%，增速分别比同期工业、高技术制造业高6.8个和3.5个百分点。10月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 10.5%。1-10月，主要产品中，手机产量13.39亿台，同比增长9.5%，其中智能手机产量9.9亿台，同比增长10%;微型计算机设备产量2.78亿台，同比增长3%;集成电路产量3530亿块，

同比增长 24.8%。1-10月，规模以上电子信息制造业累计实现出口交货值同比增长0.7%，较1-9月回落0.4个百分点。10月份，规模以上电子信息制造业实现出口交货值同比下降0.1%。据海关统计，1-10月，我国出口笔记本电脑1.19亿台，同比增长1.4%;出口手机6.62亿台，同比增长 3.3%;出口

集成电路2460亿个，同比增长11.3%。1-10月，规模以上电子信息制造业实现营业收入12.96万亿元，同比增长7.2%，较1-9月回落 0.3个百分点;营业成本11.33万亿元，同比增长7.2%;实现利润总额5149亿元，同比增长8.4%:营业收入利润率为4.0%,较1-9月提高0.1个百分点。10月份，规模以上电子信息制造业营业收入1.48万亿元，同比增长4.9%。

1-10月，电子信息制造业固定资产投资同比增长13.2%，较1-9月提高0.1个百分点，比同期工业、高技术制造业投资增速分别高0.9个和4.4个百分点。国内电子信息制造业整体稳中向好的趋势没有改变。

25年展望之一:“有为政府+有效市场”推动新型举国体制。尽管我国科技事业实现了快速发展,科技整体实力不断提升,但是与建设科技强国的目标相比,我国科技创新力量比较分散，各类创新主体联系不紧密，科技体制机制还存在障碍，国家创新体系整体效能不高，直接影响自主创新能力提升和创新主体活力发挥。在当前的国际背景下，我国发展面临的外部环境风险陡增，如果缺乏自主创新能力，将无法有效应对新的国际科技竞争，无法有效满足高质量发展的需求。与党的十八大提出“创新驱动发展战略”更多强调创新是经济社会发展的动力相比，党的二十大报告将创新驱动发展与科技自立自强紧密联系，凸显了新形势下我国科技创新活动面临的紧迫任务。

2022年9月6日，中央深改委第27次会议审议通过《关于健全社会主义市场经济条件下关核心技术攻关新型举国体制的意见》，对“新型举国体制”给出了完整的定义:要把政府、市场、社会有机结合起来，科学统筹、集中力量、优化机制、协同攻关。加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。新型举国体制体现了集中力量办大事的独特政治优势和制度优势。党的二十大报告明确提出“完善党中央对科技工作统一领导的体制，健全新型举国体制，强化国家战略科技力量”的重要任务。《“十四五”规划和 2035年远景目标纲要》提出了创新驱动发展战略的总体要求、目标与政策架构。总体要求是“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求、面向人民生命健康，深入实施科教兴国战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，完善国家创新体系，加快建设科技强国”目标是“十四五”时期实现“创新能力显著提升，全社会研发经费投入年均增长7%以上、力争投入强度高于'十三五’时期实际(根据国家自然科学基金委数据，为2.4%)”。2035年远景目标则是“关键核心技术实现重大突破，进入创新型国家前列”。整体架构涵盖国家战略科技力量、企业技术创新能力、人才创新活力、科技创新体制机制四个层面。其中，以国家实验室为引导的战略科技力量、企业是两大实施主体;人才是核心要素，而体制机制是基础保障。

新型举国体制必须要能做到“三类主体、两种方式都能发挥最大作用”，即在更加发挥政府作用的同时充分发挥市场作用，也就是“有为政府+有效市场”。发动广泛的市场主体行动，利用“有效市场”解决创新问题，当市场满足不了紧迫性、重点需求、持续重资产投资、短期盈利的时候,“有为政府”可以更直接、快速、快速突破。

根据全球半导体观察的数据,过去的四年时间是中国半导体设备发展的黄金时期,先有2020年始的全球缺芯潮引发全球晶圆厂扩建产能，推动上游设备、材料业快速发展。而最重要的因素是，近几年中国国产化进程加速推进，叠加国际形势反复多变，两股力推动刺激着中国设备行业进入一个高速发展阶段。整体上，中国在去胶、清洗、刻蚀设备方面国产化率较高，在CMP、热处理、薄膜沉积上近几年国产化突破明显，而在量测、涂胶显影、光刻、离子注入等设备上，仍较为薄弱。伴随着国内诸多厂商的发力和政策的支持，国内厂商在离子注入、刻蚀、检测、核心零部件、耗材等领域持续创新，进一步推动高水平科技自立自强。

随着高性能计算应用场景的不断拓宽,对算力芯片性能要求的不断提升,先进封装将加速渗透。根据中商产业研究院整理的数据,2020-2024年全球先进封装市场规模将从300亿美元增长至472.5亿美元，渗透率也将从2020年的45%提升至49%。目前，我国先进封装透率仍低于全球先进封装渗透率，尚有较大成长空间。

2025年，我们认为在中美科技战升级和半导体行业重要性持续提升的大背景下，部分细分板块将充分受益。在半导体设备环节中,国产化率较低且研发进度较快的量检测设备环节有望率先受益。在半导体材料环节中,国内厂商布局较久的部分中高端材料或将厚积薄发。在封测环节,“后摩尔”时代，拥有先进封装能力的厂商将风口逐浪，构筑竞争优势

25 年展望之二:拥抱“AI+”时代,AI 智能体“数字化”走向“具身化”。随着人工智能技术的快速发展,“AI+”已经成为推动全球创新和经济增长的重要力量。相比 24年AI基础设施相关个股业绩和股价的一骑绝尘，2025年则可能是“AI+”百花齐放的开始。根据QuestMobile的数据，当下LLM的落地应用在网页端、移动端都已比较成熟，正逐步拓展至智能硬件端，不断深入用户日常生活并提供更自然便捷的交互体验。

从硬件产品来看，手机是目前LLM最成熟的落地硬件载体之一，除手机外，AI硬件首先以市场成熟品类为切入点，如耳机、眼镜、智能音箱等。QuestMobile数据显示，2024年10月，智能穿戴行业在AIAPP用户中渗透率33.4%，TGI达296。

近一年，主流电商平台3C市场AI涉及的主要品类中，手机、平板/学习机和电脑占据了top3位置，销售额分别为66.8亿元、33.8亿元和30.8亿元，其中AI电脑增速最快，2024滚动年同比增长达502.3%;此外 AI功能相机、鼠标、耳机等增速也较为可观。智能音箱市场销售额逐步下滑,主要由小米、小度和天猫精灵占据头部份额。

智能家居行业目前已经基本实现了家用物联网的建设。为了满足用户个性化和弹性化的需求智能家居3.0阶段着重于将云计算、边缘计算和人工智能等支持技术深化应用于智能家居产品中。根据tecdat的数据，到2025年，人工智能技术将在整个市场中普及，渗透率预计可达到50%。尤其是扫地机器人和智能安防产品的渗透率将显著提升。AI技术主要应用于智能家居产品中的智能视觉模块和智能语音模块。因此，具备智能视觉和语音交互功能的智能扫地机、智能摄像机、智能门锁和智能音箱在 AI技术渗透方面表现出较高的水平，预计到2025年将突破60%的渗透率。智能照明产品主要通过传感器控制，而语音模块的应用逐步提升了其AI技术的渗透率。相比其他品类，智能家电产品的 AI技术渗透较低。以冰箱、空调和洗衣机为核心的智能家电是用户的基本需求产品,尽管销售量大，但以视觉和语音为主的智能功能并不完全符合用户对这些产品的使用需求，因此AI技术的应用渗透增长较为缓慢。总体而言,2022年AI技术在智能家居市场的整体渗透率约为 25%。随着用户对家居生活舒适度要求的提高和技术成熟度的提升，预计到2025年，AI技术将更多地渗透到各个品类的产品中，整体渗透率将接近50%。

根据IDC的数据,2023年第三季度中国可穿戴设备市场出货量为3,470万台,同比增长7.5%整体市场持续增长，正在进入稳定复苏状态。智能手表市场出货量1.140万台，同比增长5.5%。手环市场出货量 398万台，同比增长2.2%。耳设备市场出货量1,924万台，同比增长9.8%。根据IDC的预测，2024年，成人智能手表将在产品差异化布局的推动下增长11%;儿童手表市场将基本保持稳定;手环在需求已明显释放的情况下将有明显收缩，降幅超过10%。

根据Canalys的数据，2024年第三季度，全球智能手机市场同比增长5%,连续四个季度实现同比反弹。2024年全球智能手机出货量预计为12.2亿台，同比上升6%。在经历今年的强势反弹后，长期来看，智能手机市场的增长将从25年开始步入平台期，2024年至2028年的年复合增长率进一步下调至 1%。