海上风电政策背景及新机遇分析

政策调整落地，“深远海”带来新机遇。

1、政策调整落地，海风进入上行周期

三年政策调整结束，海风进入上行周期。2021 年，国家补贴退坡政策导致海风出现“抢装潮”，但抢装发展过快也留下了隐患。2022 年下半年起，海风用海冲突频发，用海政策调整，大批项目延后、甚至作废，直接导致2022-2024年的装机量低迷。其中，核心政策为“单 30 政策”（即要求海风项目离岸30公里或水深 30 米以上二者满足其一）。

在“通知”发布之前，前瞻指标就已经表明本轮政策调整接近尾声。根据我们统计，2024 年，国内海风竞争性配置达25.85GW，同比增加52%。国家补贴退出后海风开发较慢的上海、江苏、辽宁分别开展竞配5.8、7.65、7GW，表明政策调整结束后各省加快海风开发的意愿较强。2024 年，国内海风核准量达 18.85GW，同比增加 16%。浙江、广东、福建分别核准6.8、6.5、3.2GW，占全国核准量的 90%，优势区域维持高速发展。截至2025 年1 月10日，已招标待建的项目达 18GW，已核准待招标风机的项目23GW，已启动竞配待核准的项目 25GW，项目储备充足。

历史遗留项目重启，2025 年有望并网的项目达17.7GW。政策调整后，多个历史遗留项目于 2024 年下半年重启。2024 年10 月，广东帆石一、帆石二分别完成送出缆、EPC 招标；2024 年 11 月，广东青洲五七送出缆中标公示；2024年 12 月，江苏龙源射阳启动风机基础施工招标。根据我们统计，2025年有望并网项目达到 17.7GW。

根据我们统计，上述项目均已启动风机招标（部分项目系主机厂自建项目，不进行公开招标），但仍有约 6.7GW 项目未启动海缆招标，有望在2025年上半年集中启动。按 15 亿元/GW 的价值量估算，订单总额或超100亿元。若这部分招标能够顺利启动，则对于 2025 年海风装机预期，以及相关公司的业绩增长预期都将有较强的刺激作用。

2、政策导向“深远海”，产品升级逻辑已现

“深远海”政策导向加强，成为我国海风发展必然趋势。本轮用海政策调整的核心是“单 30 政策”，其本质是通过将海风场址向深远海转移，从而规避近海可能出现的用海冲突问题。自 2021 年以来，“深远海”已被多次写入国家级政策。根据中国可再生能源学会风能专业委员会秘书长2024 年6月在《中国能源报》中发表的文章：“深远海海风开发能够增加我国在海洋专属经济区的活动，巩固海上主权、构筑权利屏障”，表明其具有国家战略层面意义。与此同时，2023 年起，深远海项目全面加入竞配，已经有一定的经济性作为支撑。我们认为，“深远海”是我国海风发展的必然趋势，将在“十五五”期间加速推进。当前，深远海海风开发的最大阻碍是国管海域和专属经济区用海政策的缺失，后续应重点关注相关政策的落地节奏。

海风项目离岸距离显著提升，海缆产品升级。根据我们统计，2024年海风项目平均离岸距离达到 29.8km，较 2022 年增加7.6km，增加34%。2025年有望并网的项目离岸距离达到 46.9km，同比进一步提升57%。随离岸距离提升，海缆长度需求增加，同时海缆产品向超高压（三芯500kV 交流为主）、直流（±500kV 直流为主）升级。我们认为，50km、80km 可以作为使用超高压、直流送出方案的分水岭，在该距离以上的项目使用对应方案的经济性更优。

2024 年海缆订单总额 111 亿元，东方电缆龙头优势显著。我们根据公开信息统计了 2024 年的 23 个海缆订单，总金额达111 亿元。其中，东方电缆市场份额占比 51%，龙头优势显著。同时，东方电缆于2024 年11 月中标青洲五七±500kV 直流送出缆，成为国内第一家拥有三芯500kV 交流、±500kV直流海缆中标记录的厂商（2023 年 8 月交付青洲一二500kV 送出缆，2024年10月中标帆石一 500kV 送出缆），已率先完成海缆产品升级。

2025 年海缆市场空间有望达 253 亿元，超高压、直流海缆占比提升。我们统计了 2025 年有望并网项目的海缆需求长度（部分项目系我们估计），以此粗略测算，2025 年海缆市场空间有望达到 253 亿元，同比增加176%。其中，超高压、直流海缆占比 44%。从盈利能力角度看，超高压、直流海缆毛利率有望达到 50%以上，远高于其他电压等级的海缆（220kV 海缆毛利率在30%左右）。根据我们测算，2025 年超高压、直流海缆毛利空间占比有望达58%。

海风项目水深增加，导管架需求有望爆发。在离岸距离增加的同时，海风项目的涉海深度也在增加，带动海风基础需求增加，并且产品从单桩向导管架切换。我们假设单桩需求平均 20 万吨/GW、导管架需求平均25 万吨/GW，据此测算，2025 年海风基础需求有望达 402 万吨，同比增加152%。分省份来看，广东的青洲五七、帆石一二等项目使用导管架，导致局部导管架需求爆发。而江苏由于龙源射阳等项目的重启，单桩需求较大。

3、国管海域试点加速推进

国管海域开发“箭在弦上”。在“深远海”海风开发中，国管海域和专属经济区是绕不开的话题。国管海域是和省管海域相对的概念，在此区域用海须经国家审批。专属经济区（EEC）则是和领海相对的概念，特指基线外12-200海里的海域，沿海国家对此区域享有部分使用权。国管海域和专属经济区的海域面积大、海风资源丰富，是深远海海风开发长期空间的来源。

以海风发展时间较长的欧洲为例，新建的大部分海风项目都位于专属经济区。然而，目前我国国管海域和专属经济区用海政策尚存缺口，绝大部分海风项目都处于领海，限制了海风开发的空间以及市场预期。多省启动国管海域试点项目，为政策推出打下基础。在2024年末用海政策调整落地前后，多省启动了国管海域的试点项目。2024 年11 月，山东省半岛南ZB2 场址进行社会稳定风险分析公众参与公示；2024 年12 月26日，浙江省深远海风电母港启动建设，省内首个深远海示范项目推进；同日，河北省秦皇岛国管海域 1GW 项目获得核准；2025 年 1 月 7 日，江苏省深远海海风示范场址Z26启动岩土工程勘察公开招标；2025 年 1 月 9 日，上海市深远海海风一期示范项目环评前期工程公开招标。

我们认为，各省集中启动国管海域示范项目，主要系给国管海域和专属经济区用海政策的出台做出参考和打下基础。“十五五”期间，我国国管海域和专属经济区用海政策有望落地，届时，海风板块估值有望再次抬升。