锡行业供需两端情况如何？

供给增量有限，供需矛盾仍然凸显。

1.供给端：缅甸禁矿令延续，未来锡矿有望维持低增速

全球锡矿产量整体受限，24 年以来缅甸印尼锡矿干扰强。近 20 年以来锡矿产量峰值维 持在 30-35 万吨。根据 ITA 数据，24 年前三季度，全球锡矿产量 20.7 万吨，同比减少 10%，减量主要来自印尼（-2.1 万吨）、缅甸（-1.3 万吨）、巴西（-0.4 万吨），增量主要来 自秘鲁（+0.7 万吨）、中国（+0.2 万吨）、非洲及其他地区（+0.2 万吨），其中中国、印尼、 秘鲁成为最主要锡矿供应国，24Q1-Q3 三者产量分别占比 26%、16%、12%。

缅甸佤邦禁矿令状态延续，中国对进口矿依赖逐步分散到非洲、澳大利亚、南美等地。 缅甸曾是中国锡矿第一大进口国，2023 年缅甸进口矿占比 73%，2024 年受佤邦地区禁矿 影响，前三季度锡矿产量 1.84 万吨，同比减少 42%，中国对缅甸进口矿占比依赖度由 90% 以上开始逐步分散至其他地区，其中增长最为突出的主要是非洲，澳大利亚以及南美地 区。2024 年全年中国进口锡精矿约 15.89 万实物吨（折合 5.76 万金属吨），实物吨累计同 比下降 36.1%。其中缅甸进口约 7.64 万实物吨，占总进口量的 48.1%，实物吨累计同比 下降 57.66%，除缅甸外其他国家全年进口约 8.24 万实物吨，占总进口量的 51.88%，实 物吨累计同比增加 20.8%，其中从刚果金进口锡矿约 3.4 万吨，占总进口量的 22%，同比 +25%，澳大利亚进口锡矿约 1.58 万吨，占总进口量的 10%，同比+101%；尼日利亚进口 锡矿约 1 万吨，占总进口量的 6%，同比+287%。

印尼锡矿产量总体呈下滑趋势，受当地 RKAB 审批影响，精锡出口下滑较为明显。印尼 锡矿主要来自于天马公司，锡矿产量近年持续下滑，已由 2010 年的峰值 9.78 万吨下降 到 2023 年的 6.6 万吨，2024 年前三季度印尼锡矿产量仅 3.34 万吨，同比减少 39%。从 进出口看。印尼是中国精锡重要进口国，受印尼政府对锡锭出口配额管控，24 年初精锡 出口下滑明显，当前逐步恢复中。 2024 年全年国内基本维持净进口的状态。根据钢联数据，2024 年全年累计出口精锡 1.72 万吨，累计同比增加 42.34%；累计进口精锡 2.16 万吨，累计同比减少 35.43%；累计净 进口精锡 4392 吨，全年呈现精锡净进口状态。

当前全球锡矿增量主要来自国内银漫等矿山放量、缅甸佤邦矿洞 25 年或将重启复产计 划，以及海外资源尤其是非洲等地区的深入开发，包括 Mpama South 达产后的季度增量， 预计 2025 年矿山产量相比 2024 年小幅增加，但考虑大部分投资矿山出产皆在 2025 年以 后，我们预计 2024-2026 年全球锡供应量分别为 35.65 万吨、37.56 万吨、39.2 万吨，分 别同比-4.9%、+5.3%、+4.3%，增量分别为-1.82 万吨、1.91 万吨、1.62 万吨。

国内精锡产量整体平稳，冶炼加工费逐步到低位。根据 ITA 数据，前三季度中国精锡产 量 12.86 万吨，同比-0.6%，预计 2024-2025 年中国精锡产量维持稳定增长。加工费方面， 24 年上半年随着锡价的逐步上移以及海外锡矿资源的涌入，以及缅甸尾矿不断洗选输送 进入国内，国内原料紧缺情况得到一定缓解，加工费有所上移，24 年下半年随着锡价多 次大幅波动及缅甸政局不稳运输受阻，原矿紧缺加剧，冶炼费整体下滑，考虑到 2025 年 缅甸佤邦矿洞或将重启复产计划，以及海外资源尤其是非洲等地区的深入开发或将缓解 部分原料紧缺，预计 2025 年锡精矿加工费或将小幅上行。

2.需求端：新能源、消费电子复苏带动需求增长

锡焊料需求全球占比高达 50%，汽车电动化、智能化加速，带动汽车电子产品需求快速 增长，消费电子等行业的需求复苏也将拉动锡焊料需求。全球锡消费以焊料、锡化工品、 马口铁以及铅酸电池等领域为主，根据 ITA 数据显示，2022 年锡第一应用下游为锡焊料， 全球占比高达 50%，其次是锡化工，马口铁（镀锡板），分别占比达到 16%、12%。而锡 焊料中传统通信、3C 电子等快速发展，计算机、通讯设备等消费电子占锡焊料需求超过 60%。

结合 ITA 数据，我们预计 24-26 年全球精锡需求量分别为 36.41 万吨、37.23 万吨、38.40 万吨，分别同比增长 0.70 万吨、0.83 万吨、1.17 万吨，分别短缺 0.76 万吨、过剩 0.32 万 吨、过剩 0.77 万吨。其中： 1）消费电子行业整体消费预期有所好转，设备更新和新兴市场奠定智能手机发展长通道， 期待 5G、AI 等赋能增长新动力，预计 2025 年电子行业消费或将保持正增长； 2）光伏和电动汽车行业或持续增长，预计2024年-2026年全球光伏新增装机量约460GW、 510GW、550GW，对应锡需求量为 3.45 万吨、3.83 万吨、4.13 万吨；伴随新能源汽车智 能化水平提升，我们预计新能源汽车将成为锡下游需求增长重要贡献点，预计 2024-2026 年全球新能源汽车销量 1750 万辆、2050 万辆、2400 万辆，对应锡需求量 2.10 万吨、2.46 万吨、2.88 万吨。光伏+新能源车用锡量预计将由 2023 年的 4.65 万吨提升到 2026 年的 7.01 万吨，占比由 2023 年的 13%提升到 2026 年的 18.2%。 3）马口铁用锡有望保持稳定，锡化工领域受地产关联性强。马口铁最主要的应用领域为 食品罐头，根据钢联数据，2024 年马口铁同比小幅增长，2025 年马口铁消费有望保持增 长；锡化工领域，锡主要用于 PVC 稳定剂、聚合物催化剂等，其中 PVC 稳定剂占比达 到三分之二，其和建筑、房地产等行业关联较强，伴随万亿债券政策落地，有望刺激建 筑行业景气度提升，对锡消费量形成支撑。