锡特性、产量与价格分析

锡地壳丰度偏低，我国资源优势明显。

锡具有低熔点、良导电性、氧化特性，广泛用于电子、化工、包装等领域。 锡是一种有银白色金属光泽的低熔点金属，化学符号位 Sn，自然界中主要 以氧化物和硫化物的形式存在，最常见的矿石是锡石（SnO2）和黄锡矿 （Cu2FeSnS4）。纯锡质柔软，常温下展性好，化学性质稳定，不易被氧化， 常保持银闪闪的光泽。目前锡主要用于制造焊锡、镀锡板、合金、化工制品 等，产品被广泛应用于电子、信息、电器、化工、冶金、建材、食品包装、 机械、原子能及航天工业等行业。 锡地壳丰度偏低，主要分布在东亚、东南亚地区。全球范围来看，锡矿虽分 布广泛，但分布较不均匀，常以“区”或“带”的形式集聚出现,且局限分 布在一定的区域或地带。环太平洋成矿带是全球锡矿分布的集中区域，锡矿 储量约占全球储量的 80%-90%。从资源禀赋来看，锡元素在地壳中的丰度 偏低，丰度仅为 1.7，高于金、银，但远低于铝、铁、铜等基本金属，资源 禀赋相对较差。

全球锡储量呈下降趋势，中国锡资源优势明显。USGS 数据显示，2024 年 全球锡储量约为 430 万吨，储量整体呈下降趋势。印尼、中国、缅甸是锡资 源储量最多的三个国家，合计储量占比超过全球的一半。其中，中国锡储量 为 100 万吨，全球占比 23%，锡资源优势明显。

全球锡矿产量平稳，中国、印尼等是供应主力。USGS 数据显示，2024 年 全球锡矿产量 30 万吨，同比 23 年减少 0.5 万吨，锡矿产量整体保持平稳。与锡资源的储量分布相对应，中国、印尼同样是锡矿供应的主力，2024 年 锡矿产量分别为 6.9 万吨、5 万吨，锡矿产量合计占比约 40%，是全球最主 要的锡矿产地。此外，在 2023 年缅甸暂停矿山开采前，缅甸的产量占比也 较高，2022 年约 4.7 万吨，占比 15%。

全球锡矿静态储采比呈下降趋势，供给扰动将推动锡价上行。全球的锡矿 的静态储采比呈下降趋势，目前储量下，按照现有开采水平，开采年限已经 降至 23 年。已探明资源的减少，需要更多的勘探投入，寻找接替资源。我 国 2024 年锡资源勘探资金投入为 7100 万元，虽较 2023 年有所提升，但仅 为黄金同期勘探投入的 3.31%，铜勘探投入的 6.07%。近年新增储量有限， 潜在生产能力不足，导致锡价对于供给冲击较为敏感。复盘锡价历史表现发 现，除海内外宏观影响外，锡供给端的扰动，会助推锡价上涨。

据 ITA 数据显示，2030 年全球锡矿完全成本的 90%分位数将抬升至 53974 美元/吨。随着矿山资源品位下降、能源成本上升、人力成本增加，锡矿开 采成本持续上升。ITA 数据显示，2022 年全球锡矿山完全成本在 50%、75%、 90%分位数分别为 15562 美元/吨、22634 美元/吨、25581 美元/吨，较 2010 年、2020 年完全成本水平显著提升。预计到 2030 年，锡矿完全成本在 50%、 75%、90%分位数将继续抬升至 22158 美元/吨、31408 美元/吨、53974 美元 /吨。

未来锡矿增量项目的成本或抬升，将支撑锡价中枢上移。目前全球拟建或 在建的锡矿项目中，大部分是因品位下滑、曾暂停开采、未来准备复产的矿 山，抑或是扩产、尾矿项目。且扩产或尾矿项目均存在品位下降的问题，预 期后续生产成本会有所抬升。锡矿开采成本上移，矿商挺价意愿增强，且全 球锡矿行业集中度较高、矿商议价能力较强，锡价中枢有望向上突破。

半导体是锡的重要下游，半导体周期与锡价基本同向变化。2008 年 7 月， 苹果推出 iPhone 3G，自此开启了智能手机的新时代，智能手机的放量出货， 带动焊锡需求量大幅提升，消费电子自此成为锡最主要的应用领域，锡价开 始与半导体周期深度绑定，两者基本同向变化。复盘历史，2009Q4 半导体 销售额率先复苏，同比增速于 2010 年 3 月达到高点，带动锡价上涨。2020Q1 疫情冲击催生消费电子热潮，半导体销售额同比转正，锡价与半导体周期同 步上行。

金融属性叠加工业属性，锡价与铜价关联度较高。锡价与铜价的高关联性 在于工业属性与金融属性的共振。工业属性：铜、锡下游应用广泛，需求量 高低与全球制造业周期关系密切，且两者常在同一应用场景下出现。例如 PCB 板制造中，既需要覆铜板、铜箔，也需要锡膏、锡条等材料，制造业景 气度引导铜、锡需求量变化，从而表现出两者价格的高关联性。金融属性： 基本金属中，铜的金融属性较为突出，原因在于铜作为全球交易的大宗商品， 具有较高的流动性，同时受到全球经济、货币政策的影响。与铜类似，锡同 样是全球交易的大宗商品，货币政策转向背景下，锡的持有成本与收益会一定程度上逆转，价格跟随资金变动，从而变现出锡价与铜价的联动。

美联储降息周期开启后，锡价普遍上涨。复盘历史，首次降息落地后，流动 性迎来实质性改善，经济活动在降息刺激下普遍逐渐转暖，锡价在这一阶段 受益于下游景气度水平的复苏，价格普遍上行。历史数据来看，锡价在降息 周期开启一周后平均涨幅 1.14%，最大涨幅 3.21%；降息 2 周后，平均涨幅 0.71%，最大涨幅 4.17%；降息 1 个月，平均涨幅 2.52%，最大涨幅 10.85%。

市场预期美联储降息或于 25H2 开启，将利好锡价上行。2025 年 5 月美国 PCE 同比录得 2.34%，通胀水平逐步向 2%的目标值靠拢。就业数据方面， 虽然 6 月新增非农就业人数 14.7 万人，失业率 4.1%，但据经济日报，美国 就业市场隐含潜在风险，后续季节性因素消退，以及特朗普关税政策影响下， 或对就业数据构成下行风险。此外，据芝商所 Fed Watch 工具，市场预期 2025 年 9 月美联储有望再度开启降息，资产价格迎来“分母端”利好。