铀行业需求与供给格局分析

新增核电建设激发铀矿需求，2040年全球铀需求有望达13万吨。

1.需求端：全球核电总在运机组439座，美法中三国容量占比过半

核能发电作为发展历史悠久的清洁能源技术，是全球低碳电力 图：东西欧多国电能核电占比超20% 的一重要来源。2023年核能发电总量达2602太瓦时，较2022年 增长约2.24%，占全球总发电量约9%。 • 在运机组总容量达395吉瓦，其中美国在运94座机组，容量共97 吉瓦左右，全球占比逾25%；法国和中国各56座在运，容量各约 61及54吉瓦，三国总计容量全球占比达55%。 • 全球15国电能中核能占比超20%，尤其东西欧多国依赖核能。匈 牙利、芬兰、比利时、保加利亚及捷克核电占比均超过40%，法 国、斯洛伐克及乌克兰更达50%以上，尤其法国全年核能发电 328太瓦时，核电占比逼近65%。 • 根据WNA数据，核电2024年铀需求预计将达67517吨。

截至2024年10月1日，全球现有439座可运行的核反应堆，67座核反应堆正在建设，自2014年以来全球新增70座核反应堆，目前全球计划建设的核反应堆 数量为431座。WNA 在其发布的《核燃料报告：2023-2040 年全球需求和供应情景》中预测，在中性情况下，到 2040 年，全球核电装机容量将达到 686GWe，全球反应堆铀需求预计将增加至12.99万tU，2024年全球需求约6.75万吨，2024~2040年CAGR约为4.2%。在悲观和乐观情景中，到 2040 年，全 球核电装机将分别达486GWe 和 931GWe，全球反应堆铀需求将分别上升到 8.69万tU 和18.43万tU。 过去限制核电发展的主要因素包括资金和民众意愿，现在这两大因素都已经有所改善。2024年9月23日，14家全球最大的金融机构表示支持通过融资来推 动核能发展，目标是到2050年将核能的产量增加三倍，这一行动得到了25个政府以及超过45家行业参与者的支持。公众对于核能的支持率达到历史新高， 77%的公众支持核能，认为核能是提供电力的重要方式。

2.供给端：天然铀市场由主要生产国领导，全球天然铀开发增速缓慢

2022年全球铀产量为4.94万吨，其中前五大铀生产国产量约占总量的85%。哈萨克 斯坦是全球最大的铀生产者，自2013年起，超过1/3的铀产自哈萨克斯坦。2022年， 前五大铀生产国为哈萨克斯坦，加拿大，纳米比亚，澳大利亚和乌兹别克斯坦，产 量分别占总量的43%，15%，11%，9%和7%。 天然铀行业集中度高，CR5占据市场65%的市场份额，CR10市场份额近95%。其中哈 萨克斯坦国家原子能工业公司22年全球铀产量位列第一（11373tU）, 市占率为23%， 远超第二名卡梅科公司（市占率12%）。

2015年开始天然铀勘探停滞，可能会导致后续的新增矿山落地放缓。由 于铀矿的开发周期较长，前期勘探环节在10~15年左右，天然铀勘探和 开发支出自2015年起大幅下滑，可能导致未来新增矿山落地放缓。 新投产矿山数量有限。根据NEA统计未来新投产的项目情况，2024年产 能投放主要在巴西和印度，合计新增产能2210吨，2025年新增产能3900 吨。

2011年之后天然铀价格下跌，部分生产商选择关闭矿山。 2011福岛核电站事故之后，天然铀价格低迷，铀价长期处于 低位，市场供应过剩，生产商被迫减产以减少供应，部分生 产商则选择完全关闭运营，直到市场条件改善到足以证明重 新开工的程度。 铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产。如 果将列出的停产矿山重新投入使用，年生产能力可以在相对 较短的时间内得到提升。

1950~1990年期间严重供过于求，导致后续产生大量库 存。从 1950 年代末开始对核电进行商业开发到 1990 年，铀产量一直超过商业需求。这主要是由于核能发 电能力的增长率低于预期，以及出于战略目的而达到 高水平生产的结果。这段生产过剩时期产生了后续用 于商业发电厂的铀库存。 自 1991 年以来，铀的初级产量（开采）一直低于全 球核反应堆需求，二次供给开始满足大量市场需求。 由于冷战期间的过度生产以及福岛事故后短暂的产量 过剩，铀矿供应量较大，这期间产生的库存弥补了这 期间的开采不足。全球对二次供应的依赖在 1991 年 至 2013 年期间最为明显，退役武器和战术库存满足 了全球多达 50% 的需求。在过去十年中，公用事业公 司继续依赖二次供应，主要是商业库存。

一次供给指的是直接从铀矿山中开采出来的铀原料供应。 一次供给是铀的主要来源，来自于全球各地的铀矿企业， 通过采矿、提取和加工获得铀矿石，然后将其转化为可供 核电站使用的核燃料。一次供应依赖于全球铀矿山的生产 能力，包括传统的地下采矿、露天采矿和ISR（原地浸出） 采矿方法。 二次供给是重要补充，包括政府和商业库存、核武器退役 铀的稀释、乏燃料再处理、贫铀的再浓缩、浓缩过程中的 减少进料、多余军用钚的转化以及反应堆关闭后释放的未 使用燃料。这些来源为铀市场提供了重要的补充，尤其在 矿山开采（一手供应）不足以满足需求时，二次供应起到 了平衡供需的关键作用。 铀的二次供给未来呈衰减态势，根据WNA统计数据，2022年 铀的二次供给占比约为26%，根据UxC统计数据，目前二次 供给主要由商业库存提供。