公募基金发展特点与政策复盘

ETF于2024年获得长足发展。

一、2024年公募基金行业发展特点

ETF市场规模持续扩大，进入快速发展期。随着指数 化投资理念的普及，ETF凭借其透明度高、费率低、交易便捷等优势，已成为居民 资产配置的重要工具。近年来，ETF数量和规模不断增长，市场活跃度显著提升。 截至2024年底，市场上共有1046只ETF，总规模达到37260亿元，同比增长82%。 此外，2024年新发ETF数量和规模也创历史新高，按照基金成立日，分别达到169 只和1217亿份，随着市场有效性持续提升，指数产品创新持续推进，ETF进入快速 发展的新阶段。

此外，2024年公募降费持续推进。公募基金第二阶段费率改革正式落地，4月19 日，证监会公布制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，共十 九条，主要内容有四个方面:一是动态调降基金股票交易佣金费率；二是降低基金 管理人证券交易佣金分配比例上限，单家券商分配不得超过当年所有基金证券交易 佣金总额的15%（股混型基金小于10亿元的不得超过30%）；三是全面强化基金管 理人、证券公司相关的合规内控要求；四是明确基金管理人层面交易佣金信息披露 内容和要求。监管计划组织行业机构于2024年7月1日前完成首次股票交易佣金费 率调整。 《规定》明确主动型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，但股票交易佣金费 率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率的两倍，且不得通过交易佣金支付研 究服务之外的其他费用。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并 向行业机构通报。据wind数据，2023年公募分仓佣金为166.6亿元，占证券行业营 收4%，分仓佣金CR10/CR20分别为43%/67%，较为稳定。据《证券时报》报道， 以2023年静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%，2024、 2025年将分别为投资者节省成本32亿元、64亿元。分券商来看，2023年公募分仓 佣金占净营收的比重仅4家上市券商高于6%，多数券商占比在1%-3%之间，佣金调降对收入端影响较小。

进一步的，2024年9月，中央金融办、中国证监会联合印发的《关于推动中长期资金 入市的指导意见》提出，“大力发展权益类公募基金；丰富公募基金可投资产类别， 建立ETF指数基金快速审批通道，持续提高权益类基金规模和占比；稳步降低公募基 金行业综合费率。” 结合上述ETF的快速发展以及降佣降费，我们认为宽基ETF引领行业降费，推动规模 扩张与格局优化。2020-2023年，ETF基金稳步发展，受新发ETF产品投资类型变化 影响，ETF平均管理费率略有回升。而2024年，ETF新发及申购放量增长，截止11 月底，ETF资产总值已同比增长90%至2.8万亿元，同年已有49只宽基ETF调降管理 费率至0.15%，ETF整体管理费率平均大幅下降至0.417%。

整体而言，下调费率有助于权益ETF吸引更多资金流入，扩大管理资产和盈利的规模 效应。对基金公司而言，降费短期内会对公司的营收形成一定影响，但在资金快速 流入时期降费，规模快速壮大能有效对冲费率调降的不利影响。

最后，债券型基金2024年关注度大幅提升，2024年长端利率下行推升债券基金的 吸引力，且在经济环境波动，投资者风险偏好弱化的背景下，债券型基金成为“避 险”资产收到更多关注。根据wind数据，以基金成立日期为基准，债 券型基金占新发基金比例维持高位，只有10月在一揽子刺激政策出台带动两市成交 额大幅修复的背景下，股基新发快速上升外，多数月份债基发行均“独占鳌头”。 此外，新发债券型基金规模不断扩大。

从收益层面看，截至12月31日，有5720只债券型开放式基金在2024年获得正收 益。其中鹏扬中债-30年期国债ETF、光大中高等级A、工银瑞盈三只基金2024年总 回报在20%以上。

二、2024年重点政策复盘

12月：

1. 央行创立新型货币政策工具

第二批互换便利操作完成招标。第二次互换便利操作于1月2日完成招标。本次操作 金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最 低投标费率10bp，中标费率为10bp，互换期限1年，可视情展期。互换便利操作的 规模、费率、质押物多维度持续优化。作为我国首个支持资本市场的货币政策工 具，证券、基金、保险公司互换便利支持符合条件的证券、基金、保险公司以债 券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从中国人民银行换入国债、央行票 据等高等级流动性资产，互换便利首期规模是5000亿元。10月21日，20家机构参 与互换便利首次投标，操作金额500亿元。（当日万得全A收盘4944.9点，投标后 30日累计涨幅为6%。）（1）第二批投标操作规模由500亿元提升至550亿元，中 标费率由20bp降至10bp。同期，R007由1.86%提升至2.23%。第二批互换便利规 模扩大与费率降低，体现监管持续优化维稳工具，有助于更好发挥证券基金机构稳 市作用，提振市场信心。（2）质押物扩充至港股通股票，提升机构操作意愿与能 力。据中国结算《关于对证券、基金、保险公司互换便利所涉证券质押登记费实施优惠措施的通知》，对于股票、债券、基金按现有收费标准减半收取，其中港股通 证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取，单位为“1元人民币/股 （份）”。适时调整质押品范围与降低质押登记费，有助于减轻市场参与者的成本 负担，提高操作的积极性与活跃度。

2. 证监会修订发布香港互认基金管理规定

12月20日证监会修订发布香港互认基金管理规定，放宽销售比例至80%、预留内地 额度扩大空间、放松转授权限制并拓展基金类型，利于投资者扩空间、增选择、提 配置灵活性，促进两地金融市场融合与协同发展，对内地基金业、投融资机构国际 化进程亦有推动作用。

3. 强化创投基金发展

12月2日，国务院国资委、发改委联合出台政策推动中央企业创业投资基金高质量 发展。一方面有助于带动社会资本参与，增加耐心资本供给，推动国有资本布局前 瞻性战略性新兴产业投资，构建完善创业和投资生态链，激活创投市场活力，加快 培育新质生产力；另一方面提升行业活力，提高国资创投基金投资效率，使国资创 投机构以更市场化心态投资，发挥国资创投主力军作用。

10月：

1. 央行创立新型货币政策工具

10月10日，中国人民银行发布公告，宣布决定即日起创设“证券、基金、保险公司 互换便利（简称SFISF）”，并接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。 央行公告称，SFISF首期操作规模5000亿元，操作规模视情况可进一步扩大。符合 条件的证券、基金、保险公司使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作 为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。并且据人民银行行长潘 功胜日前在国新办新闻发布会上介绍，通过这项工具所获取的资金只能用于投资股 票市场。 新货币政策工具的创立带来主要预期影响如下：增强高质量、高流动性资产的可获 得性，大幅推动市场机构的资金获取和股票增持能力，且获取资金只能用于投资股 票市场，有助于非银金融机构更好地发挥稳定金融市场的作用。 拓宽融资渠道，从而增强非银金融机构融资能力，提高其盈利水平，但作用程度仍 需将互换风险和后续监管措施纳入考虑。 10月18日，证监会发布公告，同意中信证券、中金公司、国泰君安、华泰证券、申 万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方 证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、华夏基金、易 方达基金、嘉实基金等20家公司开展互换便利操作。 获得互换便利交易许可资格的17家证券公司，均为在2024H1总资产排名中位于前 列的综合型券商，高质量市场参与者推动交易顺利高效进行。

9月：

1.一揽子利好政策

9月24日国新办释放一揽子政策利好，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。 政策力度空前，彰显了国家支持经济发展的决心。紧接9月26日，中共中央政治局 召开会议，部署下一步经济工作。长钱入市、并购六条、市值管理，多项金融利好 政策组合拳，超预期助力增强资本市场稳定性，增量资金入市及稳增长政策落地， 有助于持续提振市场信心，提升股市活跃度，稳定长债利率，非银板块全面受益， 券商投行业务复苏，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇，加快建设 一流投资银行。

8月：

1.券商并购加速

9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公告因吸收合并预计停牌时间不超过 25 个 交易日。国泰君安证券正在筹划由公司通过向海通证券全体 A 股换股股东发行A 股股票、向海通证券全体 H 股换股股东发行 H 股股票的方式换股吸收合并海通 证券并发行 A 股股票募集配套资金。本次重组涉及到 A 股和 H 股，涉及事项较 多、涉及流程较为复杂，本次重组有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发 展，优化上海金融国资布局，推动上海国际金融中心建设。 自金融工作会议自上而下释放出供给侧改革信号以来，并购重组是证券板块的主要 投资线索，尤其是头部券商的并购重组，有望带来行业格局的重大变化。上海是中 国大陆唯一被定位为国际金融中心的城市，因此，国君与海通的合并，是争取席位的关键举措。国君与海通的整合，具有极大的示范效应。向上穿透具有同一股东的 券商，战略性重组的可行性和紧迫性提升。

整合是未来5年行业的主逻辑之一。证券行业发展历史上，有过两三轮整合历程， 如90年代的分业经营、04年的三年整治，也是自上而下推进，促使行业格局巨变。 并购涉及交易有助于重塑双方估值，被并购方有望享受更高估值溢价。

6月：

1.资本市场互联互通迎来新进展，促进两地深度融合发展

6 月 14 日，沪、深交易所同时发布了《上海证券交易所沪港通业务实施办法(2024 年修订)》、《深圳证券交易所深港通业务实施办法》及相关事项，并自发布之日起 施行。此次修订降低了沪深港通 ETF 的纳入规模要求以及下调沪深港通 ETF 的指 数权重占比要求。同时，证监会始就《香港互认基金管理规定(修订草案征求意见稿)》 公开征求意见。本次修订是证监会对 4 月 19 日发布的 5 项“资本市场对港合作措 施”的落实举措之一。两次修订旨在进一步加强内地与香港资本市场的联系，促进 资本、产品和信息的互联互通，优化基金互认安排，更好的满足两地投资者多元化 的投资需求，同时进一步支持香港国际金融中心建设。

2.各部门全方位推动资本市场高质量发展

6 月 26 日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，国家发展和改革委员会、国务 院国有资产监督管理委员会、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会有 关负责人介绍了《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》有关情况。吹风会内 容围绕“募投管退”全产业链优化，支持创投基金发展。培育专业化、多元化、规范 化创投主体。推出“优化多层次资本市场功能”、“拓宽退出渠道，多元化退出渠道” 以及“保持境外上市通道畅通，支持企业赴境外上市”缓解创业投资“退出难”。此 次发声旨在稳定市场预期，激发创投市场活力，推动科技创新和实体经济高质量发 展。