理财各类产品发行数量及特征总结

2024 年，产品的平均业绩比较基准较 2023 年大幅下降， 混合类产品降幅更大，均跌入 3%以内。

一、2024 年，样本理财子产品发行数量综述

2024 年理财子产品发行数量较 2023 年显著回升，固收类产品为发行主力，混合类发行数量增加。2024 年 样本理财子发行理财产品共 5630 只，较 2023 年增加 1138 只，提高 25.3%。其中，固收类产品平均每月发行 456 只，较 2023 年提高 24.2%，固收类产品数量比重 97.2%，较 2023 年小幅降低 1%；混合类的产品数量在回升， 2024 年总计发行 156 只，较 2023 年增加 76 只，混合类产品数量占比为 2.77%，占比较 2023 年提高 1%，表明 2024 年理财子加快发行混合类产品，混合产品发行的拐点在 2024 年 3 月出现；权益类产品发行数量保持稳定， 2024 年没有发行权益类产品。 从趋势上看，2024 年每月产品发行数量较 2023 年显著提高。2024 年平均每个月发行 469 只产品，较 2023 年提高 100 只左右。预计主要是随着利率中枢下移，以及央行禁止手工补息，存款在向理财迁移，理财子公司 加快理财产品的发行节奏，更好地引导存款流向理财。而发行产品的偏离度一改 2023 年持续下行趋势，在 2024 年持续回升，而且回升速度异常显著，但是在 11 月到 12 月期间，偏离度再次出现回落，但是依然高于 2023 年 年底的最低值。这表明理财子在加快混合类产品的发行，但是临近年末混合类产品发行节奏在放缓。 上述情况表明：理财子加快发行固收类产品的同时，也在提高混合类产品发行节奏，一方面适应更多存款 客户迁移到理财产品中，另一方面也在适应资本市场阶段性回升带来的客户风险偏好的回升。预计在 2025 年， 随着客户风险偏好持续回升和居民财富再配置的持续展开，理财产品中固收类占比依然处于高位，预计将维持 在 95%左右，但将低于 2024 年，而混合类产品和权益类产品的发行数量也将稳步提高，占比也将回升，预计回 升到 5%左右，产品偏离度将持续回升。

从各样本理财子公司发行产品数量变化来看，发行数量增加的有 8 家，占比为 73%，其中增加最多的是中 理财，较去年增加 284 只，其次是渝农商理财，较去年增加 183 只；其余发行数量减少的有 3 家，占比为 27%， 其中宁银理财减少最多，较去年上半年减少 45 只。总体来看，发行数量最多的为交银理财，共发行了 678 只理 财产品，发行数量最少的为宁银理财，仅发行 240 只。 从不同产品类型的数量变动来看，固收类产品数量显著增加的有 8 家，占比为 73%，其中增加最多的是中 邮理财，其余发行数量显著减少的有 3 家，占比为 27%，其中减少最多的是宁银理财，较去年减少 42 只，其次 是光大理财，较去年减少 22 只。混合类产品数量显著增加的是工银理财，较去年增加 49 只，主要集中在去年 下半年，其次是农银理财，较去年增加 34 只；其余发行数量显著减少的有 4 家，占比为 37.2%，其中减少最多 的是中银理财，较去年减少 11 只。混合类产品是 2024 年的新增产品类型，其中农银理财、工银理财、光大理 财发行数量最多，达到 30 只以上。

2024 年理财产品市场集中度继续下降，市场结构继续向中（上）集中寡占型过渡。首先，从发行数量最多 4 家的市场占比来看，2023 年样本理财子 CR4 为 52.13%，2024 年 CR4 为 46.78%，较 2023 年减少 5%，占比大 幅下降；其次，从发行数量最多 6 家的市场占比来看，2023 年 CR6 为 69.77%，2024 年 CR6 为 66%，较 2023 年减少 4%，市场占比也显著下降。 具体来看，2024 年头部理财子（排名前四）与 2023 年完全相同，都是招银理财、信银理财和交银理财和 光大理财，显然这三家股份行理财子和交银理财发行数量较多，发行节奏在加快，尤其是交银理财发行数量最 多，一度超过了三家股份行理财子的发行量，预计交银理财规模的增长也是较多的，原因是产品越多规模增长 越快。而其余理财子中，中邮理财和中银理财在 2024 年加快了理财产品的发行节奏，市场份额也在持续提高， 进这两家进入了 CR6 中，2024 年 CR6 中主要三家股份行理财子和三家大行理财子，发行数量都在 600 只左右。 而工银理财和建信理财、农银理财产品发行节奏在小幅提高，预计这三家大行理财子战略上的调整上在进行中， 限制了产品的发行进度。需要说明的是渝农商理财子在 2024 年加快了产品发行节奏，2024 年发行量接近 500 只，相对 2023 年增加了近 200 只产品，预计主要是乡村振兴的政策在持续落实，其加快发行了较多的乡村振兴 理财产品。

二、2024 年，样本理财子产品发行特征

（一）业绩比较基准

2024 年，产品的平均业绩比较基准较 2023 年大幅下降， 混合类产品降幅更大，均跌入 3%以内。2024 年 末，样本理财子的整体平均业绩比较基准为 2.94%，较上年末下降 51bp；其中固收类产品的平均业绩比较基准 为 2.94%，较上年末下降 49bp；混合类产品的平均业绩比较基准为 2.95%，较上一年下降 131 个 bp。从趋势上 看，整体和固收类的平均业绩比较基准在持续下降，而且持续这两类产品业绩比较基准全面重叠，而混合类的 业绩比较基准在波动中下跌，在 8 月期间显著回升之后开始持续回落，而且 10 月-12 月回落的幅度更加显著， 另外混合类产品业绩比较基准开始低于固收类。固收类产品和混合类产品的业绩比较基准下降是整体基准利率 下行的主要原因。 2024 年，整体的产品利差先上升，而后下降，最后上升。这主要是受整体平均业绩比较基准和 10 年期国 债收益率持续下降的影响。从 2024 年年初以来，十年期国债收益率持续下降，从年初的 2.6%持续下降 12 月底 的 1.71%，下降了近 90 个 bp，同时业绩比较基准在 4 月中旬之前保持基本稳定在 3.2%，而后在 6 月开始显著 降低到 3%，年末继续下降到 2.69%，下降了接近 50 个 bp。业绩比较基准降幅小于国债收益率的降幅，全年看 利差回升近 40 个 bp。

第一阶段：利差上升。利差在年初到 4 月初，从 0.7%持续提高 1%，提高 30 个 bp，主要原因是 10 年期国 债收益率下降 30 个 bp 导致。去年年初到 4 月初，10 年期国债收益率持续下降，其从 2.6%下降到 2.3%，下降 30 个 bp；而在此期间业绩比较基准基本上保持稳定，稳定在 3.2%左右。 第二阶段：利差下降。利差从 4 月初到 10 月底，从 1%持续下降到 0.59%，下降 40 个 bp，主要原因是业绩 比较基准大幅降低。平均业绩基准下降 51 个 bp，从 4 月中旬的 3.2%下降到 10 月底的 2.69%；但是 10 年期国 债收益率下降 16 个 bp，从 4 月初的 2.3%下降到 10 月底的 2.14%。 第三阶段：利差上升。利差从 10 月底到 12 月底，从 0.57%持续提高到 1.06%，提高 50 个 bp，主要原因是 10 年期国债收益率大幅降低导致。平均业绩基准下降 7 个 bp，从 10 月底的 2.69%提高到 12 月底的 2.76%；10年期国债收益率下降 43 个 bp，从 10 月底的 2.14%下降到 12 月底的 1.71%。 预计 2025 年，10 年期国债收益率将继续降低，而业绩比较基准存在止跌回升可能，从而预计利差依然会 继续扩大，业绩比较基准和国债收益率之间利差有可能达到 1.3%-1.5%。

从各样本理财子产品的基准利率来看，所有理财子的基准利率都在下降，工银理财的降幅最大，下降 88 个 bp，其次是农银理财，下降 73 个 bp。交银理财的降幅最小，仅下降 21 个 bp。预计主要原因是其风险偏好稳定， 在利率下行期，其降幅有限，预计交银理财规模增长也会更快，原因是：业绩比较基准更小降幅，更加有助于 理财规模的增加。总体来看，招银理财的平均发行基准利率最高，为 3.24%，固收类产品业绩比较基准也最高； 而工银理财的平均发行基准利率最低，仅为 2.60%；其次是中邮银理财，为 2.66%。混合类产品中，中银理财基 准利率最高，为 3.83%，下降 54 个 bp；而工银理财最低，为 2.52%。工银理财 2023 年没有发行混合类产品， 但是 2024 年下半年加快发行此类产品，但是业绩比较基准相对较低，而且混合类低于固收类产品。

（二）风险情况

2024 年，理财子产品的风险等级依然主要集中在 PR1 与 PR2，但是 PR3 的产品占比触底回升，产品风险 指数的拐点已经在 2 月触底，随后的 4 个月内，逐月回升。2024 年，整体平均风险指数为 1.86，较 2023 年年 末提高 3.3%。其中，风险等级为 PR1 的产品占比 15.2%，较上年末下降 40%；风险等级为 PR2 的产品占比 84.1%， 较上一年增长 32%；风险等级为 PR3 的产品占比 0.7%，较上一年下降 64%。风险等级高于 PR4（含）的产品 占 0%。2024 年理财子加快发行 PR2 产品，减少 PR1 的产品，整体风险指数回升。 2024 年 12 月末，理财子 PR1+ PR2 的产品占比合计达到 99.3%，其他类型产品占比只有 0.7%。但是 2023 年年末 PR1+PR2 的合计占比为 95.1%，其他类占比为 5%。整体看，PR3 以上产品占比可以视为居民风险偏好 指数，2024 年 3 月底，PR3 以上产品占比 1.9%，达到最低点，居民风险偏好触底，而后保持在低位但是均为跌 破 1.9%，但是 12 月该占比再次回落到 0.7%，居民风险偏好再创新低。据此判断，居民风险偏好在 12 月再次触 底。

从不同风险等级的基准利率来看，PR1 的平均基准利率为 3.29%，较 23 年提高 8 个 bp；PR2 的平均基准 利率为 2.87%，较 23 年下降 57 个 bp；PR3 的平均基准利率为 3.48%，较 23 年下降 52 个 bp。总体来看，理财 产品的风险等级与基准利率，出现利率倒挂的现象。具体地，PR1 产品利率高于了 PR2 产品的利率，预计主要 原因是 PR1 产品中部分产品为美元理财产品，其基准利率较高，在 4%-5%之间，从而拉高了整体的利率，而 PR2 和 PR3 产品基准利率都在降低。 2024 年理财子发行的产品风险等级在回升，而业绩比较基准在降低，我们认为可能原因是：在利率中枢持 续下移过程中，业绩比较基准势必将进入下行通道，这同产品风险等级没有太多关系，是趋势；但是也要看到 理财业绩比较基准的降幅低于 10 年期国债收益率的降幅，预计主要的原因之一是理财产品风险等级在提高从而 部分抵消掉利率中枢下移的冲击，理财业绩比较基准的降幅才更小。从这个角度看，风险等级回升，对业绩比 较基准有正面的贡献。如果 2025 年，产品风险等级能够回升，也将延缓业绩比较基准下行的幅度。

从各样本理财子产品的风险情况来看，部分理财子的风险指数在显著下降，5 家在下降，其中，建信理财 下降最快，较去年末下降 25.8%，预计主要原因是制度性因素导致的，而不是建信理财自身产品变化的原因； 其次是中银理财，下降 4.4%；其他理财子的风险指数下降幅度都在 1%-4%之间，降幅有限，有企稳回升的迹象。 部分理财子的风险指数在显著回升，6 家在回升，其中：中邮理财回升最快，较去年末提高 7.55%，其次是宁银 理财，提高 3.88%。预计主要原因是基数原因，这两家理财子 2023 年产品风险等级较低。 总体来看，渝农商理财全部产品都是 PR2 的，风险指数为 2.0，最高；其余理财子公司以 PR2 及以下风险 的产品占大多数，风险指数在 2.00 以下，只有建信理财、农银理财、中银理财、招银理财、宁银理财发行了少 量的 PR3 的产品，其中：招银理财发行 PR3 产品最多，达到 57 只，建信理财为 25 只，农银理财 23 只。其中， 工银理财的风险指数最低，仅为 1.62，主要原因是工银理财 PR1 产品占比最高，而 PR3 产品占比为零，自然拉 低其风险指数，风险指数在可比同业内最低。其次是中邮理财，仅为 1.70，原因同工银理财。

（三）期限结构

2024 年，产品期限结构仍以 3 个月—3 年的产品为主，其中：12 个月以下期限的产品占比在显著提高，而 1-3 年期以上产品占比在显著降低。具体地，T+0 产品占比 17.25%，较去年末增加 5.37%；期限为 3-6 个月（含） 以内的产品占比为 25.27%，较去年末提高 0.96%，回升幅度较小；期限为 6-12 个月（含）的产品占 24.50%， 较去年末提高 1.76%，这类产品首次出现占比回升，这表明期限在适当延长；期限为 1-3 年（含）的产品占比为 30.64%，较去年减少 8%；期限在 3 年以上的产品占 1.65%，占比保持稳定。显然 1-3 年期产品是 2024 年上半 年重点减少的产品类型，而 1 年期以内产品占比在稳步提高，尤其是 6-12 月产品占比首次增长。

2024 年，理财子在加快发行短期限产品，1 年期以内产品占比均在提高，期限在小幅缩短。显然可以看出： 1 年期以上产品占比合计减少 8%，而 3 个月以内、3-6 个月、6-12 月产品占比分别提高 5.4%、1%、2%，这就 相当于 2024 年，理财子依然在减少的长期限产品，较多的增加了 3 个月以内的产品。从而我们判断，今年上半 年理财子产品期限在小幅拉长。我们测算显示，2023 年年底，产品平均的期限为 1 年，但是 2024 年底，平均 期限为 0.93 年，期限在小幅缩短。

从不同期限的基准利率来看，T+0 产品的平均利率为 2.68%，较 23 年年末降低 21 个 bp；趋势上年初利率 较高，然后又逐步降低。期限为 6-12 个月（含）的平均利率为 3.05%，较 23 年年末下降 41bp，趋势上先上升 而后下降。期限为 1-3 年（含）的平均利率为 3.15%，较 23 年年末下降 63bp，趋势上在持续下行。期限为 3 年 以上的平均利率为 3.19%，较去年末下降 85 个 bp，趋势上先上升而后下降，从年初的 3.56%下降到 2.71%。总 体来看，基准利率与期限大致呈正相关，未出现利率倒挂现象，但是期限溢价在持续降低，不同期限产品的收 益率间的价差在缩窄。2023 年 3 年期利率同 T+0 的利率差在 1.2%-1.7%之间，但是 2024 年，这两者之间的利率 差下降到 0.2%-0.9%之间。随着利率中枢下移，不仅绝对收益率在持续下降，而且期限利差也在持续降低，而 且期限利差在 2024 年期间也在逐月下降，年初期限利差在 0.9%，12 月底下降到 0.24%。 尽管客户风险偏好逐步企稳回升，但是理财产品期限在小幅缩短，1 年期以内产品发行数量显著增加，中 长期限产品发行数量减少，同时在整体利率中枢下移过程中，长期限产品的利率继续大幅下降，而短期限产品 的利率小幅下降，从而导致期限利差在持续缩短。相对而言，长期限产品的业绩比较基准降幅更大。

（四）资产配置和特殊类理财产品发行情况

2024 年理财子产品非固收类的资产配置比例有所降低，各大理财子养老理财、低碳、专精特新等类型的产 品发行数量显著减少。其中，含金融衍生品类资产的产品占 24.76%，较 2022 年下降 0.8pct；允许含较高（上限 20%）权益类资产的产品占 20.69%，较 2022 年减少 13.01pct；含期权的产品 112 只，占比 1.99%，为光大理财、 中邮理财和交银理财发行，较 2023 年增加 108 只。而 ESG、专精特新、低碳等主题类产品 2023 年分别新增 20 只、-12 只、-34 只，没有新发养老理财产品。

上述现象主要是受市场环境的导向。其一，低波稳健性产品需求。2024 年，理财产品的业绩比较基准在持续下降，权益市场波动加大，为了实现产品收益率低波动，理财子减少了含较高权益类资产产品的发行。其二， 抵御风险的需要。2024 年资本市场波动加剧，为了抵御风险提高资产端收益的稳定性，理财子加大了期权类资 产的配置，作为风险管理的工具，增加了期权的配置。其三、养老理财产品推进进度在放缓，养老理财产品发 行数量减少。相对于养老理财产品较高收益率的要求，2024 年利率中枢持续下移，业绩基准持续降低跌破 3%， 这样的市场环境不适宜发行养老理财产品。 从各样本理财子创新产品的数量对比来看，发行主力为中银理财和农银理财。具体地，中银理财发行数量 31 只，较去年减少 31 只，其次为农银理财，共发行 18 只理财产品，较去年减少 8 只；而交银理财、招银理财、 信银理财仅发行少量 ESG 产品，其他理财子近两年均未发行任何创新型产品。此外，各样本理财子主攻的创新 产品类型完全一致。重点都在加大 ESG 产品的布局。