理财行业发展趋势分析

PR4-PR5 的面签取消，引流高风险客户。

样本理财子发行的产品全部为 PR3 及其以下产品，负债端风险偏好较低，自然在资产配置上会更加偏向于 稳健保守型资产，权益类资产配置占比低。这将在中长期限制理财资金入市，同时也约束了理财产品的收益率， 无法分享到权益市场回升带来的收益。而这主要是因为 PR4-PR5 产品需要面签，在移动互联网时代，较少有客 户愿意到网点面签购买，这就限制了 PR4-PR5 产品的发行，限制负债端的风险偏好。 如果 PR4-PR5 产品面签取消，有助于引流高风险客户，理财负债端的风险偏好也将同步提升，有助于提高 资产端配置偏好，提高权益类资产占比，同时也将同步提升理财子资金入市的意愿和规模。如果中长期内，引 导理财资金入市是大的方向和趋势，那取消 PR4-PR5 产品的面签，也将是行业主要的发展方向。

随着各类资管产品费率的下调，理财产品的管理费率也将逐步下降；同时上文分析中，理财产品的业绩基 准在持续降低，为了让利投资者，产品管理费率也需要下降。但是理财子的主营业务收入来自管理费收入，如 果管理费率持续下降，但是理财规模增长不足，这也将导致理财子营业收入的降低，不利于理财子中长期发展。 从而我们认为：为了实现理财行业高质量可持续发展，在管理费率下调的过程中，理财子可以适当提高超额业 绩报酬，通过这种方式来获得必要的收入，在实现激励相容的背景下，对投资经理有必要激励，同时也确保管 理费收入能够适当增长。

利率中枢下移，固收类资产收益率下行的背景下，理财子如何确保业绩基准的稳定抑或者是减缓业绩 基准下行的幅度呢？我们认为从负债端主要是延长产品的期限，增发混合类和权益类产品，提高占比。从实 证数据来看，样本理财子发行的产品中，1-3 年期产品占比从 2021 年以来持续下降，从 49%的占比下降到 2024 年的 31%，但是 2025 年 5 月底，占比出现呈现小幅回升，提高到 32%。与此同时，3 年期以上产品占 比也从 2022 年以来持续下降，从 6%的占比下降到 2024 年的 1.65%，但是 2025 年 5 月底，占比出现呈现小 幅回升，提高到 1.75%。预计这种趋势将持续，理财子通过延长产品的期限，多发行中长期产品来提高业绩 基准。同时 2025 年混合类产品占比在 4 月触底，下降到 2.71%之后，5 月出现回升，预计后续混合类产品的 发行数量和占比将稳步提高。权益类产品发行数量需要增加。

在低利率时代，理财子需要加大产品创新，来确保收益率的稳定和产品有足够的吸引力。比如：优先尝 试指数型权益类理财产品，分享资本市场回升的红利。从样本理财子数据看，本年前 5 个月，只有招银理财 和交银理财发行指数型产品，而且是固收型产品，未来需要更多的理财子参与指数型权益类产品发行。再比 如：理财子可以发行具有定期分红属性的理财产品，如果理财产品期限延长，产品竞争力下降，但是如果具 备按月或者按季度分红特性，客户可以持续获得现金流，分享到投资收益，此类产品的吸引力也将提高。另 外，理财子可以加大力度发行养老理财产品，产品期限更长，收益率更高，吸引力也在持续提高；同时理财 子为了更好做好“金融五篇大文章”，可以增加发行同金融五篇大文章相关产品，需要在绿色金融、普惠金 融、科技金融、养老金融领域的提高资产渗透率。最后理财子需要发展多资产多策略的产品类型。比如：招 银理财推出全+福系列产品。 招银理财 “全+福”系列就是典型的多资产多策略的产品类型。“全+福”系列涵盖全球+、黄金+、量 化+、红利+、价值+、多元+等理财产品，各类产品自成立以来规模经历了不同的变动趋势：

综合规模和收益两个维度，可以看出“全+福”系列各类产品的表现分化： 规模方面：截至 2025 年 5 月，中低风险产品仍然聚集了最大的资产规模。其中多元+虽然规模较峰值大幅 缩水，但凭借数千亿量级仍是资产最多的板块；价值+后起直追，当前规模约 600 亿左右，已成为仅次于多元+的重要板块；量化+约 380 亿元的规模排名第三，也实现了显著增长。相形之下，全球+红利+板块缩水严重，体 量已大不如前；黄金+板块体量最小，仅几十亿元级别。可以说，在规模竞争上，多元+体量占优，但新兴的价 值+、量化+增长更快，而全球+、红利+日渐边缘化。 收益方面：若比较长期业绩，价值+量化+系列以稳健正收益取胜，它们成立以来总体回报稳定在年化 3- 4% 左右，几乎没有出现大幅亏损，体现了较佳的风险调整后收益。红利+紧随其后，长期年化收益约 3% ，基本保 本并略有增值。多元+尽管很安全，但收益率最低（长期回报下降到 2%左右），在通胀和同行业比较中缺乏吸 引力。相比之下，全球+黄金+虽曾创造过亮眼的阶段性收益，但由于波动剧烈，长期平均收益已被摊薄到与低 风险产品相近甚至更低。特别是部分全球+、黄金+产品经历亏损后，拖累整体业绩，不确定性较大。 另外，从全家福系列固收+产品来看，固收+产品中，其实多元+、量化+产品的规模更大；多元+量化+和红 利+的实际收益率更高。但是，黄金+、全球+、指数+产品收益率优势不显著，同时理财规模也不大。