天合光能发展历史、主营业务、经营战略及业绩分析

27 年稳健经营，多元化发展穿越周期。

1.组件龙头穿越周期，多元化业务协同发展

1.1.历史：稳健经营，稳居全球一线组件厂商

二十多年持续深耕，创新为核心下构建光伏能源领跑者。公司从创立最初幕墙为主业， 到向光伏组件转型，打通上下游形成硅料、硅片、电池片、组件的一体化龙头，实现公司架 构及营销网络全球化布局。目前，公司以“打造天合主导的行业新生态，促进天合成为光储 智慧能源领先者”为战略目标，致力于成为全球光储智慧能源解决方案的领导者。 1）1997-2006 年：公司逐步步入全球一线组件供应商行列。公司创立于 1997 年，2004 年转型为组件厂商，2006 年实现美国上市。 2）2010-2019 年：公司稳步发展为全球出货量前列的组件供应商。深耕技术，2010 年 公司筹建的 “光伏科学与技术国家重点实验室”；全球化布局，2013 年，泰国、越南工厂相 继投产；布局智慧能源，公司成立天合富家及天合蓝天。 3）2020 年至今：2020 年公司成功于 A 股上市，行业高景气下开启产能扩张与技术升 级。截至 2024 年 6 月底，公司组件累计出货量超过 225GW，其中 210 至尊系列组件累计 出货量超 140GW。

1.2.业务：组件为核心，多元化业务体系协同发展

以组件业务为核心，三大业务协同发展。公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决 方案提供商，主要业务分为三大板块，包括光伏产品、光伏系统、智慧能源。 其中光伏产品是核心业务，主要围绕光伏组件进行研发、生产和销售；光伏系统中，分 布式系统产品引领市场，支架业务近年发展迅速，电站项目稳步推进；智慧能源主要由储能 解决方案、光伏发电及运维等业务构成，储能业务逐步扭亏为盈实现高速发展。

1.3.稳健经营，行业龙头穿越周期

深耕业务夯实核心竞争力，稳健战略下穿越行业周期。中国光伏行业经历多次周期波动， 大量盲目扩张的企业迅速由盛转衰。从 1997 年到现在，公司通过稳健经营的战略，已经成 功穿越了四轮行业周期。

1）2008 年末：金融危机下欧洲机放缓，疯狂上涨的硅料价格暴跌，众多签定长协或高 价投资硅料厂的组件商濒临破产。而公司通过提前预判供求形势，刹车硅料项目躲过危机； 2）2010-2017 年：2010 年硅料降价下装机复苏，行业迎来短暂春天。之后随着欧债危 机及欧美双反，国内产能连遭重创。而天合光能暂缓扩张同时深耕技术，针对双反提前布局 海外外包业务。2014 年公司率先恢复盈利，之后连续两年全球出货第一； 3）2018 年：“531”新政后，国内产能再次洗牌，公司电站业务发展并未盲目依赖补贴， 凭借扎实的业务能力成功度过政策风险。 4）目前：鉴于当前行业面临较强的外部不确定性，公司选择减速入弯，较少承担风险 概率，公司有望再次稳健穿越周期。同时，公司时刻紧密关注行业发展趋势，结合边际变化 做出最优的策略调整，抓住变化中的趋势机会，加强储能及解决方案业务等发展。

2.多元化业务贡献盈利，业绩韧性仍存

2.1.整体业绩：行业波动承压，业绩韧性仍存

行业低点业绩稳定，Q3 承压略亏。2024 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 631.47 亿元，同 比-22.16%；实现归母净利-8.47 亿元，同比-116.67%；实现扣非归母净利润-10.70 亿元， 同比-120.90%。 其中，公司 2024H1 实现营业收入 429.68 亿元，同比-12.99%；实现归母净利润 5.26 亿元，同比-85.14%。2024Q3 公司实现营业收入 201.79 亿元，同比-36.41%，环比-18.34%； 归母净利-13.73 亿元，同比-189.31%；实现扣非归母净利润-14.67 亿元，同比-204.25%。

盈利能力韧性凸显。鉴于当前主产业链普遍承压，与可比公司比较而言，公司盈利能力 下降幅度有限，体现出较强韧性。2024Q1-Q3 公司实现销售毛利率 12.46%，实现销售净利 率-1.19%。

2.2.细分业务：组件业务持续放量，多元业务供需盈利

组件业务稳定，多元业务同步发展。组件业务稳步发展，受组件价格影响营收略降。2024 年 H1 公司组件业务实现收入 300.57 亿元，同比-11.52%，占营收比重为 69.95%；光伏系 统 108.46 亿元，占营收比重为 25.24%。其中，电站业务发展较快，2024 年 H1 营收 25.28 亿元，同比+112.38%；智慧能源 2024 年 H1 营收 15.31 亿元，同比+172.91%，占主营比 重 3.56%。其中，智能微网及多能系统营收 7.78 亿元，同比+72.46%。发电业务及运维营 收 7.52 亿元，同比+586.70%。 组件盈利能力维稳，多元业务贡献盈利。2024 年 H1 公司组件业务毛利率为 11.13%， 较 2023 年全年-4.41%；光伏系统盈利能力上升，毛利率为 18.43%，较 2023 年全年+4.12pct。 其中，系统产品的毛利率为 18.36%，较 2023 年全年 4.90pct；智慧能源毛利率为 23.22%， 较 2023 年全年-6.24pct，主要由于智能微网及多能系统毛利率下降影响，发电业务及运维 毛利率为 55.17%，同比+4.71pct。