天合光能发展历程、股权结构及业务布局分析

全球光伏组件行业巨头，一体两翼再启航。

深耕光伏业务，组件出货量位居前列。公司创立于 1997 年，前身为天 合幕墙，主要生产经营金属幕墙、铝制装饰材料及氟碳喷涂原料。2004 年，公司开始发展光伏组件销售业务，于 2006 年在纽交所上市；2017 年私有化退市后，于 2020 年在上交所科创板上市，开启发展新篇章。 公司最核心的业务是光伏电池组件的生产和销售，长期位列全球组件出 货量前三的位置；在发展过程中逐步开拓了分布式系统和储能、支架等 光伏相关产品的制造和销售，成为光伏产业链布局较为完善、技术较为 领先的全球光伏龙头企业。

夯实公司全球组件巨头地位，积极拓展相关配套产业。2014 年，公司 单季度组件出货量超过 1GW，全年组件出货量首次达到全球第一，实现 历史性突破；公司 2014-2015 年组件出货量位列世界第一，奠定全球光 伏组件龙头地位；2016-2023 年公司连续位居全球光伏组件出货量前五 位，进一步夯实了公司在全球组件市场业务，且逐步拓展光伏分布式系 统、光储一体化及相关业务，成为深耕全球的光伏产业领导者之一。

光伏产品全球销售，践行全球化发展战略。公司在江苏常州设立了全球 总部，2022 年，天合光能又在上海设立了国际总部，同时公司在全球多 地设立总部和分支机构，引进了国际化人才，业务遍布全球 160 多个国 家和地区。2022 年国外营收达 414.2 亿元，同比增长 54.6%，占公司 总营收比例已达 48.7%。公司业务覆盖 160 余个国家，拥有 40000 余名 全球员工。2022 年，公司营业收入中，中国、欧洲、美国、日本占比分 别为 49.6%、25.2%、6.4%、2.1%，在全球主要的光伏市场均有亮眼表 现。

股权较为集中，下属多家业务公司。公司控股股东及实际控制人为高纪 凡。实际控制人直接持股比例达 16.2%。公司前十名股东中，江苏盘基 投资、天合星元投资为实际控制人高纪凡先生的一致行动人，一致行动 人合计持有 33.2%股权，股权较为集中。公司旗下同时有多家子公司， 包括天合富家、天合储能、天合跟踪等公司，涉及分布式光伏，跟踪支 架，光伏储能等业务，助力公司加快实施一体化战略，提升公司产业链 的完整性和竞争力。

出货量持续增长，营收利润不断提高。公司营收利润持续提升，根据业 绩快报，营收从 2019 年的 233.2 亿元提升至 2023 年的 1135.1 亿元， CAGR 达 48.5%，归母净利润从 2019 年的 6.4 亿元提升至 2023 年的 55.6 亿元，CAGR 达 117.2%，处于持续增长通道。营收及利润的主要 增长主要原因为公司销售规模的大幅扩大，公司组件出货量从 2020 年 的 15.9GW 提升至 2022 年的 43.1GW，为公司经营业绩的高速增长奠 定基础。

期间费用率显著改善。2019 年至今，公司的期间费用率具有较为显著的 下降趋势，从 2019 年的 12.7%降至 2022 年的 7.2%，主要得益于公司 销售费用率和财务费用率的下降。一方面公司出货量持续增长，从 2019 年的 10GW 提升至 2022 年的 43.1GW，摊薄了各项费用；另一方面， 公司进行了股权融资使得融资成本大幅降低，财务费用率有所下降。以 上两个主要原因使得公司整体费用率得到明显改善。

公司业务覆盖较广，电池组件销售为核心。公司的三大主营业务为光伏 产品、光伏系统、智慧能源。光伏产品主要为光伏电池组件的生产销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源主要由光伏发电及运 维、储能智能解决方案、智能微网及多能系统的开发和销售等业务构成。 公司历年营业收入中，光伏组件占比均在 50%以上，是公司最主要的营 收来源。

加速一体化布局，海外布局加速。预计 2023 年底，公司将建成硅片/电 池片/组件产能 31.5/75/95GW，为公司出货量未来的持续增长打下坚实 的基础。海外方面，公司布局越南及泰国共 6.5GW 一体化产能与美国 5.0GW 组件产能；2023 年 10 月，公司与阿联酋政府签署合作备忘录， 计划于阿联酋投建 5 万吨硅料，30.0GW 晶体硅片，5.0GW 电池组件产 能，这一合作将使公司在中东地区建立重要的生产基地，进一步拓展海 外市场，持续向一体化目标迈进。

发力上游原材料，提升一体化毛利率。此前公司主要聚焦于电池片和组 件环节的产能扩张，公司为摆脱此前对上游硅片供应的依赖，早在 2020 年即与通威股份下属公司共同投资多晶硅、拉棒切片项目，开始进入硅 片环节。后续公司陆续发布公告，拟建设青海、淮安、宿迁、扬州、四 川等地的拉棒切片项目，快速提升硅片产能，提升公司一体化水平，以 提升自身盈利能力。