天合光能业务布局进展如何？

跟踪支架与分布式电站业务有望修复利润。

1、跟踪支架业务有望恢复

国内厂商受疫情影响，跟踪支架 21 年市占率降低。中信博、天合光能分别为国内两家主 要跟踪支架厂商，2020 年在全球市场中分别占比 8%、4%，但 2021 年下降至 4%、3%。中国 企业市占率下降的主要原因一是硅料环节的高价带抑制集中式电站需求，二是大宗原材料 成本高涨。

2021 年天合光能的支架业务营收同比下滑 10%，毛利大幅度下滑，从 19.5%下降至 6.5%。 其主要原因具体来看一是硅料价格位于高位，挤压下游利润，进而导致集中式光伏电站开 工缓慢，支架业务下游需求收到压制；其二则是受制于全球通胀与疫情，原材料钢材和芯 片价格高涨，压缩利润空间，使得毛利率下降。但作为全球前十唯二的中国企业，我们将 中信博和天合光能的支架业务对比来看，中信博相对而言其营收下降幅度更大，我们认为 一方面天合光能全产业链布局，在组件销售的带动下，对支架业务具有协同效应，这也是 天合光能相较于中信博单一业务的竞争优势所在。

下游需求较去年大幅度上升。2022 年尽管硅料价格依旧保持上扬之势，但是下游需求的 旺盛超出预期，不管是从出口数据代表的海外需求，还是招标量代表的国内需求来看，光 伏需求全面超出预期。 硅料价格有望于 22 年四季度迎来拐点。我们认为 22 年 4 季度有望迎来利 润向行业下游的转移，而跟踪支架的下游电站的建设需求有望受益提升。

需求走好的同时，原材料价格也在回落。2022 年全球流动性开始收缩，同时去年受到疫 情影响的航运价格开始回落。原材料中首先回落的是钢材价格，根据中信博招股说明书披 露，原材料中钢材价格占到 40%以上，因此受宏观流动性影响的螺纹钢价格回落对于天合 的支架业务可以带来成本方面的极大节约，截至 2022 年 8 月 1 日全国螺纹钢价格已经较 年内高点下降 20.44%，较去年同期下降 25.7%，今年整体均价在下半年有望继续保持低位。

第二个成本方面的影响则是运费方面，CCFI 全球航运价格较年内高点已经下降 11.13%，随着全球各国面对疫情的常态化处理，下半年全球运费价格有望继续下行。其 三则是芯片价格方面，由于过去两年芯片厂商的扩产行动叠加全球通信需求下滑，今年以 来部分芯片价格已经出现大幅度的回落，根据新北洋在投资者关系中的回答来看，其购买 的芯片价格和运输所用运费出现回落。因此对于天合的跟踪支架而言，我们预计其今年至 明年的毛利率有望逐步恢复。

2、户用分布式光伏业务行业领先

围绕户用分布式光伏业务，构建数字化一体式生态网络。天合光能于 2017 年推出了国内 首个原装户用光伏子品牌“天合富家”，致力于为终端用户提供标准化户用光伏解决方案。 公司通过合作建设和自主建设等多种方式拓宽市场渠道，目前公司在国内已拥有 1000+家 县级经销商，15000+个乡镇服务网点，同时正在积极布局欧洲、澳洲和印度等海外市场。

提供金融配套业务，打造差异化业务矩阵。天合富家根据用户需求，提供了多样化的购买及合 作模式，按照收益率从高到低可分为全款购、兴业光伏贷、租电赞和惠农宝业务，其中只有在 全款购模式下用户需要支付初期投入。用户可结合实际交易场景权衡投入及收益，差异化的服 务满足了不同层次客户的需求。分布式光伏新增装机不断增加，公司业务增长潜力大。根据国家能源局公布数据，2021 年我 国户用光伏新增装机量21.6GW，创历史新高，占我国新增装机量的39.4%，同比增长113.3%。 2022H1 我国户用光伏装机量新增 8.9GW，同比增长 51.5%。公司于 2022H1 内成功并网屋顶 光伏发电系统 21.6MW，屋顶光伏系统发电量 1770 万度，增长潜力大。

同行业多家公司涉及户用分布式光伏业务，例如“隆基向日葵”、“正泰安能”、“中来民生” 和“创维光伏”等。公司凭借合作模式多样化、经销网络覆盖广和组件原装化等特点，形 成自身的竞争优势。