奥精医疗发展历程、主要产品、股权结构及营收分析

清华系团队，深耕人工骨修复材料领域。

1.专注骨修复领域 20 年，围绕三大领域布局，产品逐渐丰富

公司成立于 2004 年，由清华大学材料学院专家崔福斋创立，是一家持续深耕人工骨修复材 料领域的国家级专精特新“小巨人”企业、国家级高新技术企业。公司科研团队专注矿化胶 原人工骨修复材料领域，从骨缺损修复临床需求出发，完成了矿化胶原人工骨修复材料的临 床转化和产业化，并建立了具有完整知识产权的体外仿生矿化技术平台。目前公司骨科、口 腔科、神经外科产品均获中国第三类医疗器械产品注册证，其中骨科产品于 2015 年获美国 FDA 市场准入许可，是国内骨植入材料中获得 FDA 510(k)批准的第一款产品。

以体外仿生矿化技术为核心，公司目前主要产品为骨科的骼金与 Bongold、口腔科的齿贝、 神经外科的颅瑞。物质成分上，公司产品均由仿生矿化胶原材料制作而成；形态上，公司根 据不同产品对应的临床需求，将体外合成的仿生材料在冷冻干燥过程中塑形成不同形态，比 如公司骼金产品主要针对骨科各类骨缺损的修复和植骨融合需求，往往制成颗粒状；齿贝产 品针对口腔疾病所致骨缺损修复需求，通常制成粉末状，颅瑞产品针对颅骨小面积缺损修复 需求，通常制成圆堵塞样式。

2. 清华专家领头，实际控制人及其一致行动人共同控股 21%

从公司股权结构来看，截止至 2024 年三季度，公司实际控制人为董事长 Eric Gang Hu（胡 刚）、董事&首席科学家崔福斋、董事&副总经理黄晚兰，分别持股 7.00%、4.67%、2.78%， 实际控制人的一致行动人李玎和北京银河九天，分别持股 0.54%、5.72%，实际控制人及其一 致行动人共同控制公司 20.71%的股份，其余股东持股比例较为分散。

从公司高管团队来看，公司实际控制人兼创始人崔福斋为清华大学材料学院退休教授，是国 内材料学知名专家；公司实际控制人兼董事长 Eric Gang Hu（胡刚）拥有清华大学材料科 学和工程专业学士学位、中国科学院物理研究所物理专业硕士学位、美国芝加哥大学物理专 业硕士学位，具备较强的技术研究能力；公司原研发负责人，现董事会秘书仇志烨曾于清华 大学进行博士后研究，曾获北京市优秀人才、北京市科技新星、北京海英人才等荣誉称号。

3.集采影响+投入加码，营收和利润增长短期承压

集采影响+投入加码，营收和利润增长短期承压。从收入角度来看，公司 2018-2023 年间营 业收入由 1.24 亿元增长至 2.26 亿元（CAGR=12.86%），各年度间收入增长速度呈现波动趋 势，其中 2020 年和 2022 年主要是受疫情影响，植入类手术量下滑，营收增速略有放缓， 2023 年受集采和医药行业整顿等因素影响，产品需求量下降，收入出现下滑。2024 年前三 季度，公司实现营业收入 1.48 亿元（yoy-19.22%），增长承压，主要是集采导致人工骨修 复材料价格下降所致。我们认为随着集采落地执行，叠加人工骨修复材料渗透率提升，人工 骨修复材料需求有望加速释放，公司营业收入有望恢复增长。 从利润端来看，公司 2018-2023 年间归母净利润由 0.33 亿元增长至 0.54 亿元（CAGR=10.46%）， 其中，2021 年归母净利润达到 1.21 亿元（yoy+35.80%），随后几年归母净利润出现下滑， 我们认为下滑的主要原因是公司加大了人员激励、研发和市场拓展的投入力度，相关费用率 有所上升。2024 年前三季度公司实现归母净利润 489 万（yoy-90.95%），我们认为除了投入 持续加码之外，还与集采后人工骨价格下降，毛利率下滑有关。

受集采降价影响，毛利率略有下降，叠加费用率上升，净利率下滑明显。2018-2023 年，公 司销售毛利率在 83%左右浮动，2024 年前三季度受集采降价影响，销售毛利率下滑至 74.46%， 我们认为随着公司销量恢复，生产规模效益将会凸显，毛利率有望逐步恢复。从净利率来看， 2023 年公司销售净利率为 23.39%，但 2024 年前三季度销售净利率下滑至-0.55%，我们认为 主要是市场推广费用、股份支付费用和中介服务费增加所致，2024 年前三季度销售费用率 为 19.83%，管理费用率达 41.69%，显著提升。我们认为随着公司收入规模扩大，销售费用 率有望呈现稳中有降的趋势，而随着股份支付费用的减少，管理费用率有望逐步优化，销售 净利率水平有望逐步恢复。

从收入结构来看，骼金产品是公司收入贡献的主力军。整体来看，公司近年来收入结构较为 稳定，其中骼金产品 2018 年至 2024 年上半年收入占比均维持在 60%以上，为公司收入贡献 的主力军。颅瑞收入占比约为 20%，2020 年受疫情影响，齿贝与海外销售的 Bongold 收入下 滑，业务占比下降，2024 年上半年受口腔种植体产品协同效益带动，齿贝收入增长较快， 2024 年上半年收入占比提升至 16%。从各项业务的毛利率水平来看，颅瑞毛利率最高，约 90%，齿贝毛利率最低，2024 年上半年降低到 63.18%，当中差异主要源于不同类别产品体积 差异下分摊的直接人工和制造费用不同。