卡特彼勒业务结构、营收规模、盈利及营运能力分析

全球工程机械龙头。

1.卡特彼勒：以工程机械为核心，横跨能源、交通等领域的制造业巨 头

卡特彼勒成立于 1925 年，总部位于美国伊利诺伊州，目前主要由四个业务部门和其他 业务组成： (1) 建筑工程部门：负责为在基础设施、林业和建筑施工领域使用机械的客户提供支 持，运营的品牌包括针对不同市场受众的 CAT、SEM 等，产品包括摊铺机、装 载机、履带式挖掘机等 17 种主要设备、相关零部件及工装。 (2) 资源部门：负责支持采矿和高强度施工的客户。除针对露天和地下采矿场景研发 制造生产设备、液压系统和配套设备的软件外，还为客户提供车队、设备管理等 技术服务。 (3) 能源和交通部门：为石油和天然气、发电、船舶、铁路和工业应用领域的客户提 供支持。运营品牌包括 MWM、Perkins、MaK 等。产品和服务包括适用于发电、 工业应用、船舶、石油和天然气行业的集成往复式发动机、传动系统的解决方 案，涡轮机及相关服务，柴油电动机车及相关服务，发动机和相关部件的再制造 服务等。 (4) 金融部门：为零售客户和经销商购买产品和服务提供金融服务。 卡特彼勒依靠全球 500 多个制造、营销、物流、服务、研发和相关工厂，以及代理商 网点服务全球客户。

2. 营收规模：业务多元化与国际化使卡特营收规模更大

利润差距主要来源于营收规模差距。三一重工 2023 年营收 740.19 亿人民币，卡特彼 勒 2023 年营收 4790.00 亿人民币，三一重工营收规模仅为卡特彼勒的 15.45%。增速角度 看，三一重工 2013-2023 年营收年均复合增长 7.90%，卡特彼勒同期年均复合增长 3.81%。 凭借较高的增速，三一重工与卡特彼勒的营收规模差距在逐渐缩小，两者的营收比值由 2013 年的 10.91%提升至 2024 年第三季度的 16.81%。下游周期不同步导致营收比值在 2020 年达到近十年内的峰值 34.74%后有所回落。

业务多元化差异是造成营收差距的原因之一。卡特彼勒营收主要由建筑工程、能源和 交通及资源业务贡献，三项业务占总营收比例稳定高于 90%。2023 年，卡特彼勒的营收主 要集中在建筑工程和能源交通两大板块，这两个板块合计占比超过 80%。2013-2023 年， 三项业务各自占比相对稳定，建筑工程业务占总营收比例由 33.3%提升至 40.9%，能源和 交通业务比例由 36.2%降低至 41.8%，资源业务比例基本稳定在 20%左右。三一重工营收 主要由混凝土机械、路面机械等五类工程机械业务贡献，2013-2023 年五项业务占总营收比 例稳定高于 83%，其中混凝土机械业务占总营收比例由 2013 年的 50.98%下降至 2023 年的 20.69%，挖掘机械由 2013 年的 21.22%提升至 2023 年的 37.34%。与卡特对比，三一重工 业务集中于工程机械领域，且工程机械设备覆盖范围相对狭窄。2020 年，三一重工与卡特 彼勒建筑工程部门营收比值达到局部高位近 86%。后受国内周期下行影响，营收比值一路 下滑，2023 年为近 38%。

海外市场开拓差异是造成营收差距的另一原因。从经销商建设和销售区域覆盖看，卡 特彼勒海外拓展相对充分，2013-2023 年公司调整经销商架构，海外经销商数由 2013 年的 130 家小幅下降至 2023 年的 113 家，产品覆盖范围自 2016 年小幅提升至 190 个国家后，已 步入成熟阶段，持续稳定在略超 190 个国家地区的水平。2023 年，卡特彼勒在全球拥有 156 家经销商，产品和服务覆盖 192 个国家地区，其中建筑工程业务市场主要分为四大区 域，北美地区贡献近 52%营收，亚太及 EAME 各贡献约 18%营收。三一重工仍处于开拓海 外市场阶段，海外收入由 2013 年的近 109 亿提升至 2023 年的近 433 亿，CAGR 达 16.6%。2023 年，三一重工海外业务实现了稳健增长，其中欧洲区域的增长最为显著，达 到 37.97%，亚澳、美洲和非洲区域也保持了不同程度的增长。

3. 盈利能力：2023-2024 年内需筑底向上，三一重工盈利能力逐渐修 复。

近十年净利润率相近，三一重工平均净利率略低于卡特彼勒。三一重工 2023 年净利润 率约为 6.29%，同比上升 0.79pct。卡特彼勒 2023 年净利润率约为 15.41%，同比上升 4.13pct。回顾 2013-2023 年，三一重工与卡特彼勒净利润率变化趋势相近，期间三一重工 平均净利润率为 7.69%，略低于卡特彼勒的 8.64%。

三一重工盈利能力相较卡特彼勒仍有追赶空间。2016 年，受需求持续萎缩影响，卡特 彼勒营业利润率降至局部低位 7%。2016 年后，需求复苏推动营业利润率触底回升，2022 年营业利润率达 15.4%。为尽可能避免会计准则差异造成的指标不可比问题，三一重工的 调整后营业利润由原营业利润加回财务费用并减去投资收益后得到。受国内市场需求周期 影响，三一重工调整后营业利润率于 2016 年短暂下滑至-0.5%。2016 年后，国内市场需求 复苏驱动三一重工调整后营业利润率一路上行，2020 年达到局部高位 18%。2023 年，国内 市场需求有所好转，三一重工调整后营业利润率上升至 7.3%。拆分卡特彼勒业务看，2023 年三一重工与卡特彼勒建筑工程营业利润比值为近 6%，较 2020 年高位的近 110%大幅下 滑，主要系营收规模存在差距及国内周期波动拖累三一营业利润率被卡特拉开差距所致； 卡特彼勒金融部门、能源和交通部门营业利润率稳定处于较高水平，对整体营业利润率提 供支撑作用。

4.营运能力：2020-2023 年三一重工库存周转率比卡特彼勒更优

卡特彼勒资金运营效率稳定，三一重工资金运营效率整体提升。应收账款周转率方 面，卡特彼勒 2023 年为 7.4 次，2013-2023 年从 2.4 上升至 7.4 次；三一重工 2023 年为 3.0 次，2013-2021 年间由低点 1.1 次提升至高点 5.1 次，近两年有所下滑。库存周转率方面， 卡特彼勒 2023 年为 2.6 次，2013-2023 年在 2.6 至 3.5 次间波动；三一重工 2023 年为 2.7 次，自 2014 年由 2.7 次提升至 2017 年 3.9 次后维持在 4 次左右的水平，2023 年水平略有下 滑。应付账款周转率方面，卡特彼勒 2023 年为 5.2 次，2013-2023 年在 4.9 至 6.3 次间波 动；三一重工 2023 年为 2.0 次，2013-2023 年间由高点 3.9 次下降至低点 2.0 次，整体趋势 向下。现金周转周期方面，卡特彼勒 2023 年为 167 天，2013-2023 年在 153 至 217 天间波 动；三一重工 2023 年为 79 天，自 2015 年 318 天一路下降至 2021 年 18 天，2023 年周期有 所延长。现金周转周期变化彰显三一重工高质量发展战略卓有成效。