申菱环境发展历程、产品矩阵、股权结构及营收分析

专用空调领域领导者，具备长期发展动能。

1. 立足专用空调领域，不断丰富公司产品线

深耕专用空调，产能不断拓展。2000 年，顺德市申菱空调设备有限公司成立， 为公司的前身；2004 年，公司成为国内首批取得“制冷设备产品生产许可证”的 企业；2014 年，公司二基地投产，主要生产机房精密空调，主要销售对象为数据 中心和机房业务，而此前已投产的一基地主要生产工业空调、特种空调、公建及 商用空调，主要销售对象为电力、化工、交通、冶金等行业领域；2015 年，公司 完成股份制改革，正式更名为“广东申菱环境系统股份有限公司”；2019 年，公 司三基地启动建设，定位为专业特种环境系统研发制造基地；2021 年，公司实现 创业板上市。经过多年的发展，公司逐步围绕专用空调领域实现拓展，产品涉及 数据服务、工业工艺、特种环境、公共建筑室内等场景。同时，公司不断提升自 身生产能力，逐步推进产能拓张，为公司长远发展奠定了基础。

产品矩阵丰富，下游客户涉及通信、电力、制造等多个行业。公司产品主要 包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调四大类。从下游客户 分布来看，数据服务空调服务于信息通信产业，客户主要包括华为、曙光节能等； 工业空调包括电力、化工、制造业、冶金等领域，主要客户为国家电网、南方电 网等央企；特种空调包括核电、军工与航天、交通、医院医疗等领域；公建及商 用空调包括公共建筑、大型商用、科研院所等领域。

2. 公司控股权稳定，股权激励彰显发展信心

家族式控股，控股权稳定。公司控股股东为崔颖琦先生，崔颖琦及其女儿崔 梓华为共同实际控制人。截至 2024 年第三季度末，崔颖琦先生直接持有公司 20.70%的股份，并通过申菱投资间接持有公司 6.90%的股份，合计持有公司 27.60%的股权。此外，崔梓华为众承投资实际控制人，众承投资持有公司 8.73% 的股份；崔颖琦之子崔玮贤为众贤投资实际控制人，众贤投资持有公司 4.80%的 股份，崔梓华、崔玮贤、众承投资、众贤投资与公司实际控制人崔颖琦先生为一 致行动人，因此，实际控制人和一致行动人合计持有公司 41.13%股权，公司股权 结构稳定。稳定的股权结构有利于公司战略的决策与实施，为公司发展奠定基础。 此外，众承投资为公司员工持股平台，公司通过员工持股计划，实现了公司发展 与核心人员利益的绑定。

股权激励计划彰显公司发展信心，员工积极性获提升。2024 年 2 月，公司 发布《第二期限制性股票激励计划（草案）》，授予激励对象不超过 71 人，包括公 司董事、高管，以及公司（含子公司）其他核心员工；激励计划拟授予限制性股 票数量为 350 万股，约占公司股本的 1.32%。

3. 营收保持稳步增长，同业竞争能力凸显

产能逐步释放，营收有望维持高增长。2020 年至 2023 年，公司营业收入由 14.67 亿元增长至 25.11 亿元，年复合增长率为 19.6%；归母净利润由 1.25 亿元 下降至 1.05 亿元，其中 2023 年由于公司大力加大海外市场拓展并在液冷等领域 加大投资，销售费用、研发费用均大幅提升，分别增长 26.5%和 58.4%，此外公 司因新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失 2212.0 万元， 因部分客户货款支付节点等原因导致信用减值损失较 22 年增加 4398.6 万元，致 使公司 2023 年利润较 2022 年下滑 36.9%。2024 年前三季度，公司实现营业收 入 19.77 亿元，同比增长 6.20%，归母净利润 1.43 亿元，同比下降-4.11%。

数据服务、工业行业营收占比较高。分行业来看，2022 年公司数据服务行业、 工业行业、特种行业、公建及商用行业、其他行业营收在总收入中的占比分别为 33.41%、31.64%、29.54%、5.15%、0.26%； 2023 年数据服务行业/工业行业 /特种行业/公建及商用行业的营收在总收入中的占比分别为 35.13%、35.02%、 25.21%、4.32%。数据服务行业，工业行业占比较高且略有上升。

毛利率略有下滑，数据服务行业毛利率较低。分产业来看，2023 年数据服务 行业、工业行业、特种行业、公建及商用行业的毛利率分别为 21.86%、29.46%、 33.00%、23.47%，数据服务空调的毛利率较低，主要原因是数据中心下游客户议 价权较高。2024 年前三季度，公司毛利率为 26.37%，较上年同期降低 0.02pct。

公司专用空调领域服务场景较广。在专业空调领域，同公司在业务上具有重 叠性的企业包括英维克、佳力图、依米康，相关企业除涉及数据中心空调散热外， 也涉及其他领域；其中申菱环境在专用空调领域服务场景较广，产品服务于电力、 化工、能源、机场、轨道交通、环保等领域。

控费效果显著，管理费用率明显下降。从三项费用率来看，2024 年前三季度， 公司管理费用率为 6.18%，较 23 年同期下降 0.83pct，销售费用率、财务费用率 分别为 7.95%、0.60%，较 23 年分别增加 1.23pct、-0.09pct。

研发投入持续加大，技术储备不断增强。公司长期保持较高的研发投入，研 发投入逐年递增，2023 年全年研发投入 1.54 亿元，同比增长 58.38%，2024 年 前三季度研发投入 1.09 亿元，同比增长 24.61%。