如何看待申菱环境的优势及产能进展？

研发实力强劲，客户资源充沛。

研发：研发体系及核心技术储备完备，产品性能彰显深厚技术底蕴。 1）从研发系统看，IPD 研发平台实现底层技术共享，提高研发效率。公司采用 IPD 集 成产品开发模式，搭建研发平台，根据市场调研和公司战略目标提出研发需求，在此基 础上进行研发立项以及具体的产品研发工作。专用性空调下游应用场景虽然较多，但是 各产品的底层技术存在共性，统一研发平台有利于公司实现底层技术在各个领域共享并 提高研发效率。

2）从研发机构设置看，整体性研发+细分产品条线并举，研发针对性更强。公司的研 发体系由研究院+产品研究所构成，其中研究院负责底层技术的整体性研发和管控，产 品研究所则根据具体产品线为导向进行划分，更加高效和有针对性地开展研发工作。 3）从核心技术储备情况看，六大核心研发技术支撑下，发明专利远超同业。截止 2022 年半年报，申菱环境共拥有专利 454 项，其中发明专利 139 项，实用新型专利 311 项， 外观设计专利 4 项，另有软件著作权 21 项。与同业对比来看，以含金量最高的发明专 利项为例，公司 2022 年上半年共有 139 项发明专利，远超业内其他公司水平（同期英 维克、佳力图和依米康的发明专利数量分别为 42/21/20）。

4）从产品实际落地情况看，产品参数超国家标准。公司技术底蕴深厚，在多个产品领 域达到国际领先或先进水平，各产品在稳定性、节能性等方面优于国家标准。

客户资源：强交付能力+优质售后服务带来公司客户资源充足。 公司可提供整体垂直解决方案，服务区域覆盖广泛，销售人员配备充足。由于专用性空 调大多为非标属性，下游客户的需求多样且安装调试较为复杂，因此对与客户沟通协商 以及售后服务的能力要求较高。公司具备提供环境调控的整体垂直解决方案的能力，从 研发设计到生产制造、售后运维都具备丰富的经验，目前公司建立了三级服务管理体系， 在全国设立了 8 大区域服务中心，10 家销售子公司和 40 多家服务网点，保证故障得到 及时处理，同时建立了详细的客户服务档案以及维修备件仓库，并结合实际情况针对重点项目设置专门的项目服务中心。从销售人员数量对比也可以看到，公司配备了更为充 足的销售和售后服务人员，远超同业其他公司水平。

交付能力较强，快速响应渠道需求。从供应链角度来看，公司从客户需求出发匹配优质 供应渠道，产品虽然为非标属性，但是公司响应下游供应的能力较强，总资产周转率一 直维持在 0.6 倍以上，处于同业较高水平，高资产周转率也保障了公司的盈利能力，ROE小幅领先同业。客户资源丰富，大客户示范效应明显。公司的客户主要集中在华为、曙光、国家电网、南方电网等大型、优质的国企和民营企业，多年来维持稳定合作，老客户收入占比保持在85%以上。同时公司的品牌口碑和认可度也较高，前20大客户中，邀请招标的比例超60%。

各类温控设备技术同源，公司作为专用性空调领域的主要生产企业，相关的技术实力和 生产经验毋庸置疑，后续的发展核心在于产能扩张及客户资源获取的能力。 产能拉满，在手订单较为充足。从产能利用率来看，2018-2021 年公司的年均总产能利 用率为 91.45%，其中一基地（主要生产工业、特种、公建及商用空调）的年均产能利 用率为 90.23%，二基地（主要生产数据服务空调）的年均产能利用率为 95.7%，三基 地（主要生产特种、工业及公建空调）今年投产，尚处于试产阶段，产能基本处于满负 荷状态。从产销率来看，2018-2021 年期间公司的年均总产销率保持在 91.21%，往年 特种、公建及商用类产品产销率甚至超过 100%，目前公司的在手订单充足。

IPO 项目投产+定增扩充产能，公司产能瓶颈有望缓解，为未来产品扩张打下基础。去 年 IPO 项目的第三基地已在今年投产，公司再次定增下，预计产能逐步释放有望带来公 司的订单压力缓解，同时为公司把握未来产业趋势提供充足的弹药支撑。

具体来看： （1）2021 年 IPO：2021 年 7 月公司成功上市后，共募集资金 4.43 亿元，用于扩张产 能及补充流动资金，2021 年底资金已经全部投入使用，预计 2023 年全部达产后可增厚 收入/利润 11/1.1 亿元。 （2）2022 年定增：2022 年 4 月公司发布公告，拟定增募资不超 8 亿元，其中约 6 亿 元用于数据中心及储能温控设备，除风冷设备外，重点投向液冷温控设备的研发和产能 扩张，预计新增产值 10 亿元，其中液冷机组 6.5 亿元；约 2 亿元用于工业、特种空调产 线扩张，规划在新建三基地的二期厂房实现扩产，重点投向特种空调领域中的锂电池制 造，预计新增产值 5 亿元，其中转轮除湿机组 3 亿元。

当前，公司在储能温控、锂电池车间空调、空气源热泵等领域均取得了不同程度的进展， 叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，预计未来在新兴业务领域将 取得高速发展。具体来看：

储能温控：截止 2022年9月30日，公司在储能温控领域具备专利和相关技术积累， 并形成了一定的量产交付（210 台），客户拓展情况顺利，在手订单约0.5亿元。预 计未来拓展顺利，主要系：1）生产技术与已有产品相近：储能领域产品与公司现 有产品在关键技术和生产工艺方面较为相似，仅因应用场景需求不同导致产品部分 配置参数不同，且数据服务领域与储能领域温控设备的产线生产能力可共用；2）客 户情况重叠且品牌口碑良好：公司的客户拓展主要集中在电网电力集团和储能系统 集成商，考虑到公司与国家电网、南方电网等已建立稳定良好的合作关系，预计有望形成储能温控领域的订单释放，同时公司在专用性空调领域的品牌力有望帮助公 司在拓展宁德时代、阳光电源等储能相关厂商时形成良好口碑。

锂电池制造空调：截止 2022 年 9 月 30 日，公司已向客户交付 2 台转轮除湿机组， 具备相关专利和技术储备，在手订单约 0.56 亿元，预计未来拓展顺利，主要系：1） 生产经验丰富：公司具备转轮除湿机组的生产经验，用于国防军工、食品药品制造 和文物保护场景的转轮除湿机组累计生产量达 44 台；2）客户协同效应：公司目标 客户宁德时代等动力电池厂商也在积极进军储能领域，储能温控与锂电池制造空调 的目标客户存在重合，有望实现同步拓展。

空气源热泵：2022 年 7 月公司发布公告，与众致投资、申菱投资和众美投资设立热 储合资公司，布局空气源热泵领域，结合太阳能利用及储能技术，面向欧洲乃至全 球市场提供光储热一体解决方案。未来拓展的主要优势在于：1）技术储备丰富： 公司在特种环境领域经验丰富，热泵空调技术在长江三峡水利枢纽工程、国家特高 压输电工程等国家级项目上均有应用，产品技术经验储备丰富；2）具备海外销售经 验：公司具备海外大型液冷项目规模化交付经验，欧盟认证及销售团队建设等问题 较好解决。