动力煤与焦煤价格及展望分析

2024 年动焦走势双弱，2025 年中枢继续小降、

1.动力煤价回顾：2024 年供需双弱，价格同环比走低

2024 年动力煤市场价整体下行，据 wind数据，目前动力煤月长协价在 699 元/吨，接近 675元/吨的港口基准价，下游火电 旺季需求不及预期，非电煤按需采购，电厂和港口煤炭库存高位，供应相对宽松，年初至今(2024 年 12 月 9 日)秦皇岛 Q5500 动力煤均价同比下降 12.8%，年内各季度价格同环比均有所下降。 回顾 2024 年动力煤市场价走势：1-2 月冬季用煤高峰、库存走低、煤价持稳，春节假期阶段性补库推动煤价小涨；3-4 月 进入淡季，气温回升、居民用电回落、煤价下行，5月在铁路优惠政策助推下，下游提前备货，叠加旺季行情将至，煤价回 升；6-8 月夏季用电高峰，但因南方地区降水充沛、水电贡献高增挤占部分火电需求，动力煤耗量不及预期，煤价未出现反 弹；9 月“秋老虎”天气，南方多地持续高温，三峡水库出库量回落，火电发电量同比增幅超预期，动力煤价回涨；10 月 以来，随着耗电旺季结束，重点电厂和港口煤炭库存走高，煤价再次回落；11 月下旬以来，因暖冬影响（据国家气候中心 发布的今年冬季气候趋势预测，全国大部气温接近常年同期或偏高），供热耗煤需求一般导致煤价继续走低。

动力煤价展望：2025 年保供稳价为主，供应偏宽或使价格中枢小降

预期 2025 年基本面略走弱、供应相对偏宽，动力煤价中枢稳中小降：展望 2025 年，保供稳价仍是行业主旋律，供应趋于 宽松或使煤价中枢小幅下移，但在长协价和疆煤外运高成本支撑下，价格下方空间有限，可能存在的极端天气导致的供需 失衡仍会推动煤价阶段性走高。 供应端，2025 年国内供给增量主要来自山西煤矿恢复正常生产水平（据国家统计局，2024 年前 10 月山西原煤产量共减少 7468 万吨），进口方面，预期从蒙古、澳大利亚和美国的进口动力煤量继续呈较高增速，俄煤进口量同比转正，在进口煤 维持价格优势的情况下，2025 年我国进口动力煤量或仍将保持增长。 需求端，电煤需求和 GDP 高挂钩、增速相对稳定，非电煤下游冶金、建材水泥等在国内系列经济和地产利好政策落地后， 需求降幅有望收窄，化工用煤仍有望保持强劲增长。综上判断，2025 年动力煤或将供需齐增态势，虽然供应增速可能快于 需求增速导致预期供需差有所扩大、煤价中枢存在继续下移的潜在压力，但在 675 元/吨的长协基准价和疆煤外运高成本支 撑下，预期煤价中枢将保持坚挺，在不考虑极端天气和大型煤矿安全事故发生的情况下，预期 2025 年动力煤价格中枢在 830 元/吨左右，较 2024 年初至今(2024.12.9)煤价均值同比小幅下降约 3.54%。

2.焦煤价格回顾：2024 年终端需求疲软，价格多轮提降

2024 年焦煤价格持续走低，截至 12 月 3 日，新华山西焦煤长协价格指数较年初下调 338 元/吨（-19.9%），今年年初至今 (2024 年 12 月 9 日)京唐港主焦煤库提价下降了 1150 元/吨（-41.5%），各季度价格均环比下降，焦煤价格持续走低主要系 终端地产需求疲软，基建项目开工延缓，建材成交低迷，焦钢价格走低、企业盈利大幅缩减，传导至上游焦煤价格受压制， 同时今年焦煤向铁矿厂让渡了部分利润。 回顾 2024 年焦煤价格走势：1-3 月，成材消费淡季、终端需求不景气，多数焦钢企业以耗库为主，焦炭连续多轮提降后多 家焦企呈亏损状态，向上对焦煤施压导致其价格降幅较大；4月，钢厂陆续复产、刚需增加，钢材价格回暖、利润提升，带 动焦煤价格小幅反弹；5-6 月，下游需求持稳，焦钢价格维稳；三季度新旧国标更换，市场低价抛售钢材清库，钢厂持续亏 损，叠加 7-8 月建材消费淡季，焦钢和焦煤价格持续走低。9 月下旬-10 月上旬，建材消费旺季叠加一揽子宏观利好政策密 集出台，刺激地产市场信心，钢厂价格反弹、盈利修复、高炉开工提升，短期带动焦煤价格小涨，但由于终端实际刚需仍 未改善，上涨缺乏实质性动力，10 月下旬以来焦钢价格再次快速回落。

焦煤价格展望：2025 年供应趋于宽松，价格继续下移但降幅有限

预期 2025 年焦煤下游有望筑底回暖，地产拖累边际减小，供应增加或导致价格中枢稳中小降：展望 2025 年，下游建筑钢 材市场或呈现筑底乃至小幅回暖状态，焦煤终端地产疲软拖累或边际减弱，一揽子利好宏观经济的政策逐步落地发力有望 刺激地产链需求回暖。 1）下游钢铁持续压产减量仍是大趋势，政策要求到 2025 年底钢铁行业能效标杆水平以上产能占比要达到 30%，低能效产 能需完成技改或淘汰退出，同时提出到 2025 年底废钢利用量达 3 亿吨、电炉钢占粗钢产量比例力争提升到 15%，钢铁产 能出清将使行业基本面边际改善。 2）下游焦炭基本面预期波动不大，关小建大的政策发力、超 1000 万吨新增产能待释放、市场供应充足，焦企低库存状态 或将延续，山东焦化产能置换清退工作将于2025年展开(涉及1000多万吨量),或能缓解一定供应压力。3）宏观政策效果有待观察，终端需求有望筑底乃至小幅回暖，2025 年焦煤需求同比降幅将收窄；国内供应相对稳定，山西煤矿复产或将使产 量恢复至 2023 年的正常水平；进口煤量继续增长，蒙古通关能力提升、俄罗斯加速外贸恢复均将增加焦煤进口。 综上，预计 2025 年我国炼焦煤或呈供过于求格局，价格中枢延续震荡走弱态势，但考虑到目前价格已接近 2019-2020 年 的较低位水平，地产疲软对焦煤需求的拖累边际减弱，且国内优质焦煤已相对稀缺，价格下方空间或有限，预期 2025年主 焦煤均价同比下降 50-100 元/吨左右。