电力市场行情及消费分析

2024 年全年用电增速预计 7%，电力消费弹性系数预计达 1.4。

2024 年以来截至 12 月 05 日，公用事业 SW）板块年度上涨 10.29%，位列全行业第 15 名，跑输沪深 300 指数 4.01pcts。整个电力板块 2024 前三季度实现营业收入 1.38 万 亿元，同比下降 0.57%；营业成本 1.05 万亿元，同比下降 3.22%；实现归母净利 1589.26 亿元，同比增长 11.13%。

火电板块来看，今年的行情演绎脉络明晰，上半年煤价下行成本端改善催化火电板块行 情，下半年基本面水电挤压叠加电价预期悲观拉低行情。由于 2024 年电价整体较去年 下跌，同时来水偏丰挤压火电发电量，导致火电行业营收同比下滑，但受益于成本改善 整体利润依然有明显提升。今年前三季度火电板块 SW）实现营业收入 9345.76 亿元， 同比下降 1.17%；营业成本 7945.37 亿元，同比下降 3.28%；实现归母净利 614.01 亿 元，同比高增 12.10%。

水电板块，前三季度超额收益领先其他子版块。水电作为高股息、高 ROE 的红利资产， 具备突出的防御特性，其“类债”属性在市场波动较大且缺乏主题赛道时优势尤为凸显。 叠加今年水电基本面环同比改善明显，板块整体行情持续贡献超额收益，明显跑赢大盘。 四季度以来，由于市场风格切换，板块相对大盘优势缩减。2024 前三季度水电板块 SW） 实现营业收入 1464.69 亿元，同比增长 9.20%；营业成本 694.10 亿元，同比增长 2.99%； 实现归母净利 496.83 亿元，同比高增 22.60%。

核电板块，成长加速，红利逐渐显现。核电行业重启审批加速，常态化核准下核电装机 规模和发电量有望稳步提升，同时核电随着建设成本下降，资本开支达峰后红利资产潜 力已逐渐显现。2024 前三季度核电板块 SW）实现营业收入 1192.56 亿，同比增长 2.87%； 营业成本 694.55 亿元，同比增长 6.93%；实现归母净利 189.17 亿元，同比下跌 0.58%。

新能源发电方面，2024 年以来风光装机持续高增，组件价格保持低水平，但消纳问题 仍是行业发展的主要矛盾，叠加电力市场化改革下新能源电价风险增加，对于此前高估 值市场回调预期。2024 前三季度光伏板块 SW）实现营业收入 320.80 亿，同比下降 10.01%；营业成本 213.96 亿元，同比下降 8.38%；实现归母净利 17.33 亿元，同比下 降 60.85%。2024 前三季度风电板块 SW）实现营业收入 831.57 亿，同比增长 4.06%； 营业成本 498.59 亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利 167.32 亿元，同比下降 5.25%。

风光装机持续高增，近两年处于增速高位。2023 年我国风光装机占总电源装机比重由 2018 年得到 19%提升至 36%，截至 2024 年 10 月，我国风电累计装机 4.86 亿千瓦， 同比增长 20.3%；太阳能发电累计装机 7.93 亿千瓦，同比增长 48%。2023 年中国清洁 能源消费比重达 26.4%，较 2013 年提高 10.9pct。清洁能源发电装机容量达到 17 亿千 瓦，占发电装机总量的 58.2%；发电量约 3.8 万亿千瓦时，占总发电量比重为 39.7%， 比 2013 年提高了 15pct。

2024 年全年用电增速预计 7%，电力消费弹性系数预计达 1.4。根据国家能源局数据， 2024 年 1~10 月，全社会用电量累计 81836 亿千瓦时，同比增长 7.6%，比上年同期提 高 1.6pct。总体来看，用电量与 GDP 增速呈正相关，变化趋势总体应一致，但近年来用 电增速高于 GDP 增速，电力消费弹性系数逐年增长，今年预计到达 1.4，我们认为主要 原因还系用电量与 GDP 的结构性差异。 用电量结构有两个明显特点：一是二产用电量占比显著突出，虽然逐年占比下降，但仍 有近 70%，高技术装备制造业用电高增拉动二产用电；二是三产和居民用电占比提升较 快，且增速保持高增长。前三季度第二产业用电量同比增长 5.9%，增速比上年同期提 高 0.5pct，对全社会用电量增长的贡献率为 48.9%。而二产用电增速主要系高技术及 装备制造业用电量拉动，前三季度高技术及装备制造业同比增长 11.4%，较上年增长 1.3pct，高于同期制造业平均增长水平 5.6pct。其中，电气机械和器材制造业同比增长 19.1%、计算机/通信和其他电子设备制造业同比增长 14.4%、仪器仪表制造业同比增长 11.6%、汽车制造业同比增长 11.1%，增速都在 10%以上。前三季度第三产业用电量同 比增长11.2%，增速比上年同期提高1.1pct，对全社会用电量增长的贡献率为25.9%。

从发电来看，2024 年 1-10 月火电、核电发电稳定增长，风光发电量高增，水电整体 发电增长显著。1—10 月份，发电 78027.20 亿千瓦时，同比增长 5.2%；火电累计发电 量 52231 亿千瓦时，同比增长 1.9%；水电累计发电 11101 亿千瓦时，同比增长 12.2%； 太阳能发电3472亿千瓦时，同比增长27.1%；风电发电7581亿千瓦时，同比增长13.1%； 核电发电 3643 亿千瓦时，同比增长 1.5%。

预计 2025 年全社会用电量增速达 5.8%，电力消费弹性系数 1.16。2024 年，我国经 济呈先升后降再反弹的“N”字型走势，全年 GDP 有望实现 5%；2025 年预计政策继续 加码、推动经济进一步修复，全年可能继续“保 5%”。在夏季高温因素拉动下，前三季 度电力消费增速超过预期。四季度，国家陆续出台一揽子增量政策促进经济社会发展， 预计国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，有助于促进电力消费增长。考虑到气 象部门预计今年四季度全国大部地区气温较常年同期偏高，以及 2023 年四季度基数较 高等因素，预计 2024 年全年全社会用电量同比增长 7%。叠加 2024 年 GDP 增速 5%的 预期，测算 2024 年电力消费弹性系数为 1.4。假设 2025 年 GDP 目标定在 5%，预计全 年用电量增速为 5.8%，对应电力消费弹性系数 1.16。

整体来看，预计 2025 年全年用电增速 5.8%左右。预计火/水/核/风/光 2025 年新增装 机 80/15/3.6/99/210GW，利用小时数分别变动至 4317/3400/7670/2180/1186 小时，预 计火电增速或保持在 2%左右，具体幅度主要取决于实际用电增速和水电增速。