2026年上半年电力各子板块业绩分化背后的核心驱动因素有哪些？

2026年上半年电力板块业绩分化的核心驱动因素主要体现在资源禀赋、成本刚性、电价机制及运营策略四个维度。

首先，资源条件是造成水电与新能源业绩差异的基础。水电板块中，广西、贵州、湖南、湖北等区域来水较好，直接带动了桂冠电力、黔源电力等公司电量大幅增长，进而推动营收和净利双增；而西南来水偏弱则拖累了国投电力和长江电力部分电站的表现。相比之下，新能源板块受资源条件偏弱及限电率上升（风电限电率升至20.84%，光伏升至21.55%）的双重打击，导致发电量不及预期，尤其是风电发电量同比下滑1.90%。

其次，成本结构的刚性程度决定了盈利弹性。水电成本相对固定，折旧到期和财务费用压降使其在电量增长时能释放更大利润弹性。火电虽然面临现货煤价同比上涨13.88%的成本压力，但通过长协煤覆盖和库存管理，入炉煤价涨幅可控，然而度电盈利仍因电价下行和成本上升而下降15%-20%。新能源板块则面临折旧和财务费用的刚性增长，加之陆风增值税退税取消，导致净利润降幅（-39.44%）远大于营收降幅（-4.04%）。

第三，电价政策的变动对不同板块影响各异。火电上网电价平均下降3.23%，但月度及现货电价对煤价上涨有一定传导能力，且高煤价有利于2027年长协电价谈判。水电电价整体韧性强，仅因电量结构变化导致部分公司电价微降。核电方面，中国广核市场化电价基本触底，而中国核电仍承压，未来机制电价政策的推广将是关键变量。新能源电价持续下行，光伏降幅扩大至9.38%，风电降幅收窄至4.22%，反映出市场竞争加剧。

最后，运营因素如机组检修和新机组投运影响了核电的短期表现。26H1核电发电量微降主要受大修影响，但随着下半年新机组投运及检修结束，电量有望回升。新能源板块则通过放缓资本开支和改善补贴回款，实现了经营性现金流的同比增长19%，显示出企业在逆境中的调整能力。