白酒行业行情及基本面回顾

需求承压，低位震荡。

1、 行情回顾：全年表现承压，利好带来回暖

整体板块承压明显，9 月政策利好后反弹。2024 年年初至今食品饮料指数（申万）/白 酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别为-5.46%/-11.03%，食品饮料板块全年涨幅在所有行业排名 第 26 位。1）2024 年初至 5 月底食饮板块以震荡上行为主, 2024.01.01-2024.05.20 食品 饮料指数（申万）/白酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别+1.56%/-2.85%，主要系春节动销好于 预期，叠加 4 月底中共中央政治局会议召开宣布稳地产；2）2024 年 5 月底至 9 月底食饮板 块行情以下行为主，年初至 09.23 食品饮料指数（申万）/白酒Ⅱ指数（申万）涨跌幅分别 -26.36%/-33.39%，主要系整体经济表现疲软，叠加白酒批价受“618”影响持续下跌、中 秋动销不及预期等；

3）2024 年 9 月底至今食饮板块快速反弹上行后持续震荡，主要系利好 政策频出提振市场信心，目前进入等待政策落地验证阶段。 消费板块整体调整，白酒跌幅较大。分行业看，大部分消费板块年初至今涨跌幅均靠 后，轻工/纺服/食饮/农牧/医药年初至今涨跌幅分别为-0.63%/-1.23%/-5.46%/-7.48%/- 10.90%，体现整体消费力疲软。食饮板块中白酒板块预期下降明显，基本面调整叠加估值 下杀致降幅较大，饮料/调味品/非白酒/休闲食品/白酒Ⅱ/食品加工年初至今涨跌幅分别为 +14.44%/+6.92%/+5.32%/+2.62%/-10.23%/-10.25%。

消费板块受政策利好明显，次高端白酒涨幅突出。9 月底利好政策释出以来消费板块反 弹明显，其中 9.24 至今食品饮料（申万）/白酒Ⅱ涨跌幅分别为 28.38%/25.67%；白酒板块 中次高端酒前期估值下杀较多，本次反弹幅度较大，舍得酒业/水井坊/酒鬼酒涨跌幅分别 为 72.94%/63.60%/52.26%。

2、 基本面回顾：市场需求疲软，酒企主动降速

产量持续下降，集中度不断提升。量上看，2023 年规上酒企产量 629.00 万吨，同比下 降 6.29%。白酒产量仍处于持续下降状态，2017-2023 年 CAGR 为-10.18%，其中今年以来产 量同比下降 7.98%。价上看，2023 年规上白酒吨价 12.02 万元/吨，同比增长 21.80%，吨价 持续提升且增速环比提高。格局上看，2023 年规上酒企数量 896 家，同比下滑 6.96%；单 家创收 8.44 亿元/家，同比增长 22.67%，行业格局进一步集中，中小规模酒企持续出清。

结婚登记人数与出生人数下降明显，宴席场景表现疲软。2024 年前三季度我国结婚登 记人数共 474.70 万对，同比下滑 16.57%，今年结婚登记累计人数降幅环比持续扩大；2023 年我国出生人数共 902 万人，同比下降 5.65%，出生人数持续减少；2024 年我国高考报名 人数共 1342 万名，同比增长 3.95%，增速环比下降明显，整体看宴席场景同比下降，影响 白酒消费需求。

茅台批价震荡下行，核心因素仍为需求较弱。今年“618 大促”期间电商平台补贴力度 较大致电商渠道飞天茅台终端成交价格低于市场价，甚至低于黄牛进货价，叠加市场需求疲软，引发渠道整体信心受损严重，飞天茅台批价持续下跌至 2400 元/瓶。2024 年 7 月起 茅台公司发布控货挺价等措施，批价有所回升；后因旺季动销同比下降，渠道信心疲弱， 批价震荡下行。

上市酒企主动降速，调节渠道压力。2024 年前三季度白酒上市公司实现收入/归母净利 润 分 别 为 3377.16/1316.97 亿元，分别同比 +9.25%/+10.69% ； 单 三 季 度 分 别 为 956.43/360.15 亿元，分别同比+0.58%/+2.10%，Q2 以来上市公司收入与利润增速环比放缓， 主要系市场需求疲软与公司主动降速所致。消费环境整体疲软，渠道资金压力较大，经销 商与终端收入增长预期与后续信心不明朗，多数酒企不再追求报表数据高增长，而是寻求 渠道健康良性发展与自身增长目标间的动态平衡，故业绩降速实际缓解酒企报表的增长压 力与渠道回款的资金压力，有效为渠道减负从而促进行业长期良性健康发展。

板块内部分化加剧，考验酒企定力。2024Q1-3 收入增速：高端酒＞次高端酒＞地产酒， 分别为 13.46%＞8.15%＞1.67%；2024Q3 收入增速：高端酒＞次高端酒＞地产酒，分别为 9.59%＞-0.38%＞-17.97%。高端酒仍保持稳健增长，贵州茅台收入利润双位数增长，五粮 液与老窖收入环比降速，保持渠道良性发展；次高端酒分化加剧，山西汾酒双位数增长， 水井坊臻酿八号放量效果较好，舍得与酒鬼处于减速调整期；地产酒增速放缓，表现亦分 化，洋河股份率先进入调整期，今世缘与古井贡酒自身结构仍优异。

下行周期竞争加剧，上市酒企销售费用率提高。旺季期间上市酒企多采取大力度的渠 道策略，整体费用投放呈同比上涨态势，2024Q1-3 高端/次高端/地产酒销售费用率分别同 比+0.58/-0.67/+0.66pcts；2024Q3 分别同比+0.60/-1.23/+2.62pcts，同时以终端培育为 主，更注重费用精细化管理，头部企业竞争优势明显，中小酒企加速出清。

渠 道 整 体 承 压 ， 市 场 调 整 明 显 。 根 据 中 国酒 业 协 会 ， 2024 年上半年 分 别 有 61.5%/33.3%/46.4%的经销商或终端感受到渠道库存压力/现金流压力/价格倒挂程度在增加， 53.3%的经销商或终端感到营业利润空间在减少，80%的企业认为市场有所遇冷，渠道整体 承压明显，库存与资金压力均较大。