如何看待计算机行情走势？

以攻为守，牛市从不缺席。

1、历史行情复盘：技术变革、政策支持、流动性宽松三因子叠加时计算机板块超额收益突出

2007 年至今，计算机板块相对收益突出的大行情阶段如以下图表所示，整体上 可概括出以下特点：

持续期较长的行情往往是技术变革叠加国家级专项扶持政策驱动，同时流动 性宽松预期较强：如 2012.12-2015.5 移动互联网驱动的板块长达 2 年多（中 间有 3 个月间隔）的史诗级大行情，2019.8-2020.7 云计算驱动的板块持续 1 年的轮动行情。

细分景气度（业绩预期）驱动的行情演绎时间越来越短，且越来越领先基本 面变化：从 2015 年的政务 IT 行情，到 2018 年的医疗 IT 行情，再到 2019 年的信创行情可见一斑；板块池持续扩充，整体超额收益不高，但相关个股 短期超额收益非常明显。 2023 年至今计算机主要有两轮超额收益明显的行情。第一轮为 2023 年上半年由 AIGC 技术变革引领的上涨行情，市场对人工智能新一轮突破认可度高，AIGC 与各行各业结合带来的降本增效展望驱动市场提升对相关软硬件公司的长期业 绩预期，拔高估值。算力、数据服务、大模型、AI 应用等各板块均受益，其中 业绩兑现最快的 AI 基础设施层面持续性最强。第二轮行情为 2024 年 9 月 24 后 政策预期转向叠加市场流动性释放驱动的科技行情，交易量回升直接利好炒股软 件，中美摩擦及化债等政策推动信创等政府开支回升预期，国家强调新质生产力， AI、低空经济、车路云等板块轮动上涨。

2、9 月 24 至今行情演绎：三大主线交替引领，“新质”细分 交织上行

以 9 月 24 日为转折点，计算机板块行情前后冰火两重天。今年年初至 9 月 23 日， 计算机行业指数（801750.SI，下同）下跌 28.88%，在 31 个申万一级行业指数中 涨幅排名第 30 位；9 月 24 日至今（2024 年 12 月 12 日，下同），计算机行业指 数上涨64.21%，在所有行业中排名第2位。年初至今计算机行业指数涨幅16.78%， 排名第 11 位。 前三季度公募基金持续减配计算机板块。2024 年一至三季度：公募基金重仓股 中计算机标的持仓市值占比分别为 3.82%/2.40%/2.33%，计算机板块持仓占比持 续 下 降 ； 全 行 业 看 ， 计 算 机 板 块 在 公 募 机 构 持 仓 中 低 配 比 例 分 别 为 0.28%/1.23%/1.64%，减配趋势逐季加强。实际上，自 23Q1 计算机板块在主动型 公募基金的重仓持股中占比达到近几年高点以来，至 24Q3 已连续六个季度逐季 下滑，是整个板块在今年 Q3 以前表现不佳的主要原因之一。

9 月 24 日国新办新闻发布会以来板块行情反转。9 月 24 日，国务院新闻办公室 召开新闻发布会，证监会宣布将发布关于推动中长期资金入市的指导意见、促进 并购重组的六条措施以及上市公司市值管理指引，央行宣布首次创设两项新的货 币政策工具支持股票市场稳定发展，分别为 5000 亿元证券、基金、保险公司互 换便利和 3000 亿元股票回购、增持再贷款，可视情况扩大规模。此后，资本市 场交投活跃度大幅提升，计算机板块行情反转。

复盘 9 月 24 日至今板块行情，金融科技、泛自主链（华为&信创）、AI 应用三 大主线交替引领，跨境支付、数据要素、低空经济等新质生产力细分方向交织表 现。从领涨主线维度看，计算机行业行情整体可以划分为三个阶段：第一阶段（9 月 24 日至 10 月 9 日），金融科技（尤其是金融信息服务）领涨；第二阶段（10 月 10 日至 11 月 11 日），泛自主链（华为&信创）领涨；第三阶段（11 月 11 日 至今），AI 应用领涨。

（1）第一阶段：板块普涨，金融科技领涨。金融科技作为市场行情先锋，与下游券商板块行情相关性较高。我们选取万得互 联网金融指数（884136.WI）代表金融科技板块，选取证券公司指数（399975.SZ） 代表券商板块，通过对比 2012 年以后两大指数的走势，可以发现市场活跃度快 速提升时，金融科技板块走势与券商板块的走势基本一致。

自上而下的资本市场政策、资金流动性释放是驱动证券板块、互金板块行情的重 要因素。我们筛选了 2012 年以后券商指数涨幅超过 20%的历次证券“牛市”行情 并分析了驱动行情的政策面、流动性，自 2012 年末的券商创新大会至 2021 年 8 月初全面注册制推进及放开外资持股限制，历次证券行情中，自上而下的政策因 素对行情的启动及持续性均有极其重要的影响。

历次“牛市”行情期间金融信息服务、证券 IT 子板块都表现出更高弹性。根据下 游客户的不同，金融 IT 板块可以划分为金融信息服务、证券 IT、银行 IT 等子版 块。我们筛选了 2012 年以后券商指数涨幅超过 20%的 5 次证券“牛市”行情并统 计了相应金融信息服务、证券 IT 以及银行 IT 子板块的领涨股上涨情况，可以看 出在历次券商行情期间，相比其他板块，互联网业务模式、2C 业务属性的金融 信息服务板块（东方财富、同花顺、大智慧、指南针等）弹性最大，其次是长期 受益资本市场改革的证券 IT 板块（恒生电子、金证股份、顶点软件）。

此轮行情至今金融科技板块涨幅同样大幅领先于整个计算机行业。9 月 24 日至 今，wind 互联网金融科技指数涨幅达 95.45%，远高于同期计算机行业指数 64.21% 的涨幅。个股中，金融信息服务同花顺、指南针、东方财富，证券 IT 赢时胜、 财富趋势、恒生电子，银行 IT 汇金科技、银之杰、安硕信息涨幅居前。

金融科技贯穿 9 月 24 日以来的整个计算机行情，分别于三个子阶段内领涨：1） 9 月 24 日至 10 月 9 日，市场普涨阶段，催化为 9 月 24 日开始的一系列资本市场 政策催化，此阶段计算机指数涨幅 42.80%，互金指数涨幅 44.49%；2）10 月 31 日至 11 月 8 日，催化为 11 月 8 日十四届全国人大常委会第十二次会议，此阶段 计算机指数涨幅 9.45%，互金指数涨幅 12.24%；3）11 月 27 日至 12 月 12 日， 催化为 12 月 9 日中共中央政治局会议及 12 月 11-12 日中央经济工作会议，此阶 段计算机指数涨幅 10.15%，互金指数涨幅 15.19%。

（2）第二阶段：泛自主链领涨，“新质”细分交替上行。泛自主链行情大致可划分为华为链、信创链前后两个阶段。10 月 10 日至 11 月 11 日期间，整体来看泛自主链接棒金融科技板块领涨整个行业，其中 2024.10.10-2024.10.31 为华为链领涨，2024.10.29-2024.11.11 为信创链领涨。在此 期间，跨境支付、数据要素、低空经济、金融科技等新质生产力细分领域在政策、 事件催化下交替上行，计算机指数涨幅达 18.88%。