熊猫乳品业务布局及竞争力分析

下游增长潜力大，助力乳品业发展。

1.上游原料价格优势明显

公司的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易，其上游原材料主要有鲜乳（乳粉）、白糖、棕榈油等其他原材料，而原材料的价格波动也直接影响了奶酪等乳制品的成本，进而影响到公司的生产总成本。 近三年来，随着牛奶产量的逐年增长，全脂奶粉平均中标价（GDT）大幅度降低，最新数据 2024 年 11 月 05 日的平均中标价为3713美元/吨，相较于 2022 年最高点 3 月 1 日的平均中标价4757 美元/吨下降了33%。全脂奶粉作为乳制品原料中用量较大的原料，其价格的大幅度降低将直接使乳制品的总生产成本大幅度降低，大大增加了乳制品制造企业的利润率。

乳制品的另外一个原材料白糖，指数近三年虽然有一次明显的向上波动，但目前的白糖指数仍与 2022 年的低位相持平。这一趋势为我国乳制品行业带来了显著的成本优势。

近三个月来，棕榈油（24 度）价格有少许回升，但仍处于低位。相较于 2022 年 16055 元的高位价格，目前价格下降近40%。

综上所述，乳制品的生产成本与原材料的价格有直接的关系，并且直接关系到公司的生产成本和盈利率。根据以上统计数据，乳制品的主要原材料的单位成本均处于低位，具有很大上游原材料价格优势。

公司浓缩乳制品的下游渠道主要包括烘焙、餐饮、食品工业等，下游渠道产品需求旺盛，将为乳制品行业发展提供广阔的成长空间。近年来中国新式茶饮行业发展迅速，如蜜雪冰城、茶百道、沪上阿姨等茶饮门店遍布全国，产品口味不断创新，广受中青年喜爱。据统计数据显示，2023 年我国新式茶饮市场规模为3333.8 亿元，同比增长13.50%；预计 2024 年中国新式茶饮市场规模将达3547.2 亿元，同比增长 6.4%。目前，国内新式茶饮行业竞争激烈，预计未来将会逐步拓展海外市场，如 2024 年 7 月喜茶在法国打造快闪门店。新式茶饮行业的市场规模不断扩大，将助力乳制品行业发展。

烘焙行业作为乳制品行业下游渠道之一，其市场规模呈现增长态势。据统计数据显示，2023 年中国烘焙食品零售市场规模达5614.2亿元，同比增长 9.2%。目前消费者已经形成了烘焙食品购买习惯，消费需求旺盛，市场将进一步扩容。 中国现代烘焙食品行业起步较晚，且以米面为主食，人均烘焙食品消费金额远不及欧美等国家。2023 年法国人均烘焙食品消费金额为2350.3 元，同为东亚国家的日本人均烘焙食品消费金额为1446.3元，而中国人均烘焙食品消费金额仅为 188 元。但随着消费水平的提高及餐饮消费结构的调整，人均消费量有望持续上升，烘焙行业在中国存在广阔的发展空间。

近年来，随着咖啡文化的不断普及，消费者逐渐养成喝咖啡的习惯，咖啡行业的市场规模持续扩大，2023 年中国咖啡产业规模达到2654亿元，预计 2024 年将增至 3133 亿元，年均复合增长率达17.14%。国产咖啡品牌如瑞幸、库迪等扩张迅速，覆盖各级城市消费人群，并开始寻求海外市场。 尽管中国咖啡市场发展迅速，但人均消费水平仍与日韩、欧美等成熟市场存在较大差距。2023 年芬兰人均年咖啡消费9.6kg/人，而中国人均年咖啡消费仅为 0.1kg/人。从杯数上看2023 年中国人均年咖啡消费已上升至 16.74 杯，但仍与世界主要咖啡消费国家存在差距，显示出我国咖啡行业存在巨大的发展空间，将持续为乳制品行业提供发展空间。

2.企业不断塑造核心竞争优势，创建炼乳行业领先品牌

 公司根据最新市场需求，不断调整公司发展战略，持续扩展其生产能力

公司不断根据市场需求情况和公司自身发展战略，不断调整产业规划。根据 2024 年 11 月 21 日召开的第四届董事会第九次会议、第四届监事会第八次会议，审议通过了《关于变更部分募集资金用途的议案》，公司面对海南熊猫乳品有限公司的发展壮大和产品品类的增多，现有场地已无法满足生产配置需求，公司及时调整了生产策略。公司拟使用募集资金 1,800 万元以实施新增的“定安年产5000 吨食品原料项目”，其中 820 万元用于收购海南南杭药业有限公司100%股权，180万元用于支付股权交易涉及的相关税费（公司公告为预测数），800万元向南杭药业增资用于场地改扩建。

公司根据实际情况，把握时机，实施新增“定安年产5000吨食品原料项目”（以下简称“项目”）。从项目的需求和可行性分析，该项目对海南熊猫的产能提升和库存控制具有积极影响，有助于公司在国内椰子产品市场进一步发展，并且积极开拓中东、非洲等地区的炼乳和甜奶酱出口市场。当前，海南熊猫主要产品包括椰浆、椰汁、椰乳等，下游主要为茶饮和咖啡等。近年来，咖啡茶饮市场凭借多元化产品、多渠道、多场景的营销模式，市场规模在不断增长，市场空间巨大。该“项目”通过在南杭药业现有厂区内新建常温库房，增加炼乳、甜奶酱等生产线以及其他相关配套设施，以解决海南熊猫经营场地拥挤、扩产受限的问题。同时，利用海南自由贸易区对企业进出口、生产和税收上的优惠降低公司成本，增加出口销量，有利于公司整体业绩上的提升。从经济效应来看，收购后公司将改扩建工程，将兼容炼乳、调味酱及椰浆的生产线。该生产线设计年产能为5000 吨，预计年销售收入可达 7500 万元，净利润为 750 万元。炼乳和甜奶酱产品主要定位于满足海南岛内市场需求，并将利用自贸港政策优势，拓展至中东、非洲等国际市场。预计在岛内销售收入为 1500 万元/年，出口业务预计收入为2500 万元/年。调味酱产品则主要针对餐饮业、预制菜市场以及电商平台，预计销售收入为 1000 万元/年。椰浆产品则主要供应餐饮业和预制菜市场，预计销售收入为 2500 万元/年。此外，该项目还计划建造一座1000 平方米的常温仓库，用于产品的存储和周转。

 持续完善经销网络，赢得众多核心客户信赖

截至公司 2024 年半年报所公告，公司的销售策略主要依赖于经销商体系，公司经销占整体营收 61%。公司当前已与372 家经销商签订了合作协议，和 23 年底相比新增了 5 家合作伙伴，和去年同期相比，新增了 19 家合作伙伴。目前，公司已建立起遍布全国30 多个省份的销售网络，特别是华东和华南地区，分别拥有158 家和77 家经销商，成为公司的主要市场。其他地区也在持续扩展中，其他地区共有137家经销商，同比去年增加了 11 家。公司利用产品的高性价比优势，积极促进经销商渠道向基层市场渗透，并加强经销网络的深度布局，当前已经与香飘飘、蒙牛、海底捞等形成合作关系，并成为多个休闲食品品牌的指定供应商。同时，公司还在不断推出新产品，以吸引更多的经销商加入。

公司相较于同行可比公司，财务良好估值较低

经过实际调研考察，我们选取海融科技、立高食品、妙可蓝多、燕塘乳业、欢乐家、三元股份、光明乳业等七家国内上市同行业公司，与熊猫乳品进行全面的财务能力对比分析，分析公司真实的财务能力，以及公司在同行业中所处水平。 公司偿债能力出色，财务稳健运行。从短期偿债能力来看，熊猫乳品的流动比率及速动比率均远高于同行业可比公司平均值，并逐年增长，公司流动比率从 2022 年的 3.61 倍上升至2024 年第三季度的8.38倍，速动比率从 2022 年的 2.72 倍上升至 2024 年第三季度的7.02倍，在同行业可比公司中处于领先地位。从长期偿债能力来看，熊猫乳品的资产负债率维持在较低的水平，从 2022 年的18.92%下降至2024年第三季度的 10.38%，均低于行业平均水平。综合来看，熊猫乳品在在偿债能力方面整体处于行业平均值以上，并大幅超越行业平均值，公司对于流动性风险具有较强的抵御能力。

公司盈利能力优异，持续发展向好。熊猫乳品的ROE自2022年的6.33%上升至 2023 年的 12.09%，虽 2024 年第三季度回落至8.2%，但仍高于行业平均水平 4.95%，在同行业可比公司中处于领先地位。公司毛利率虽在三年间低于行业平均值，但其增长速度快，从2022年的18.98%上升至 2024 第三季度的 27.55%，处于高速发展之中。公司净利率在2022-2024年间同样实现逐年增长，分别为6.21%、11.23%、13.77%，并远高于行业均值的 6%左右。综合上述可以看出，熊猫乳品公司有较强的盈利能力，并不断的发展进步，有望实现持续提升。

公司估值倍数低，具有投资潜力。熊猫乳品市盈率（TTM）为26.14倍，远低于行业平均值 38.97 倍，在同行业可比公司中处于低位。公司市净率为 2.87 倍，高于平均值 2.44 倍，在可比公司中处于相对领先的位置。综上可以看出，熊猫乳品公司股票投资回收期较短，风险较小，并且市场对公司的未来发展前景持乐观态度，具有较高的投资价值。

综合分析熊猫乳品的各项财务指标，可以得出以下结论：公司偿债能力较为出色，能够有效管理债务，保持财务稳健运行；盈利水平较高，近年来持续增长向好，显示出公司在盈利模式和成本控制上的优势；公司估值倍数低，反映了当前公司估值相较于其他可比公司估值具有“性价比”，投资潜力较高。总体来看，熊猫乳品在偿债能力、盈利增长以及市场估值三个方面均具有良好的表现，在同行业可比公司中处于相对领先地位，为其未来的持续发展和市场竞争提供了坚实的基础。