安迪苏股权结构、发展历程、主营业务及业绩分析

多年深耕动物营养领域，构建全球化产业布局。

动物营养领域的专家，积极拓展海外业务。公司是全球领先的动物营养添加剂生产企业， 专注于为动物饲料领域提供创新和可持续的营养解决方案。公司的生产基地分布在欧洲、 美国、东南亚和中国，销售团队分布在欧洲/独联体、中东/非洲、印度次大陆、北美、 南美和中美洲、亚太和中国七个国家及地区，并向全球逾 110 多个国家约 4200 名客户 提供服务，海外业务布局完善。 公司实际控制人为国务院国资委。2021 年，国务院国资委宣布将中国中化集团有限公司 和中国化工集团有限公司合并重组，成立了中国中化控股有限责任公司。中国化工集团 公司的控股子公司中国蓝星（集团）股份有限公司持有安迪苏 85.77%的股权，因此公 司的控股股东为中国蓝星集团，实际控制人为国务院国资委。Adisseo France SAS 是公 司的重要子公司，产品包括 Commentry 工厂生产的反刍动物蛋氨酸和维生素 A、 Roussillon 工厂生产的固体蛋氨酸、Les Roches 工厂生产蛋氨酸上游产品以及西班牙 Burgos 工厂生产的液体蛋氨酸；蓝星安迪苏南京有限公司主要生产液体蛋氨酸，并建立 了中国研发创新中心。

公司在动物营养添加剂领域有超过 80 年的生产和研发经验。安迪苏起源于法国科芒特 里，1939 年由马塞尔·林格特创立，最初名为 Alimentation Equilibree 公司，专注于生产 动物营养添加剂。1971 年，公司加入法国最大的化工医药集团——罗纳普朗克，成为其 旗下的动物营养公司。2002 年，公司被一家欧洲私募基金收购，成为独立运营的公司， 并正式更名为“安迪苏”。 2006 年，安迪苏加盟中国化工新材料和特种化工领域的领军企业——蓝星集团，并在法 国图卢兹创立生物科技研发中心 CINAbio。2009 年，蓝星与安迪苏在南京投资建设了全球首家集上下游装置为一体的液体蛋氨酸工厂，填补了国内蛋氨酸生产领域的空白。 2015 年，公司成功上市，成为第一家在 A 股上市的央企海外并购企业。 2019 年，公司完成对全球饲料添加剂生产商 Nutriad 的收购；2020 年，公司完成对 FRAmelco 的收购。2024 年，公司特种产品发展迅速，计划到 2026 年新产品业务收入 将达到特种产品的 20%；南京特种产品饲料添加剂工厂和欧洲特种品提升项目正在按计 划进行，预计将于 2024 年完成建设并启动运行。

公司积极实施蛋氨酸领先、特种产品加速发展的“双支柱”战略。公司主营业务是动物 营养添加剂的研发、生产与销售，主要产品包括蛋氨酸、全系列维生素、多种特种产品 等。蛋氨酸下游广泛应用于医药、食品、饲料和化妆品等领域，其中饲料行业是最主要 的应用领域。公司是全球液体蛋氨酸的领导者，是全球少数几家能够同时生产液体和固 体蛋氨酸的生产商之一，努力向全球第一大蛋氨酸生产商迈进。维生素方面，根据公司 2024 半年报，公司致力于提供全系列维生素解决方案，在饲料用维生素 A 市场占有约 20%的产能。 特种产品方面，公司在过瘤胃包被蛋氨酸、饲料级酶制剂等市场也占据了领先优势。公 司一直积极实施“双支柱”战略，即在不断巩固蛋氨酸行业领先地位的同时，加快特种 业务的发展。

持续扩充固蛋产能，数字化改造助力竞争力提升。根据公司 2023 年年报，2023 年 8 月， 公司决定在泉州投建年产能为 15 万吨的固体蛋氨酸工厂，以充分利用与中国中化的整 合协同效应，进一步巩固公司在固体、液体蛋氨酸行业的领导地位，该工厂预计于 2027 年投产。此外，公司还在欧洲、南京工厂持续开展数字化改造项目，有望使公司的生产 环节更加安全，更具成本竞争力和更高运营效率。

公司营收整体稳步增长，2024 前三季度盈利触底回升。近几年公司营业收入增速整体 较稳定，公司营收从 2016 年的 106.88 亿元增长至 2023 年的 131.84 亿元，CAGR 为 3.04%。2024 年前三季度公司营收 113.76 亿元，同比上涨 18.32%，较去年出现了明 显改善。 2020-2022 年公司归母净利润均在 12 亿元之上，2023 年大幅下跌至 0.52 亿元，主要是 由于受到功能性产品的销售价格下滑以及原材料、能源成本上升的双重挤压；同时也受 到资产减值和相关重组成本的影响，其中主要是 Commentry 固体蛋氨酸生产线，Innov’ ia 的老旧工厂以及比利时 Kallo 工厂关闭带来的减值准备和重组成本。 2024 年以来公司盈利情况出现明显反弹，2024 前三季度公司归母净利润 10.03 亿元， 同比上涨 3016.00%。公司业绩回弹主要归功于：液体蛋氨酸渗透率的持续提升；特种产品业务销售持续向好，单胃及水产应用领域产品增长抵消了美国奶业市场低迷的不利 影响。我们认为，随着公司蛋氨酸产品持续放量及其价格回暖、特种产品加速发展、以 及消除资产减值的影响，公司盈利水平有望继续修复。

功能性产品和特种产品是公司两大业务支柱。2023 年，公司功能性产品及特种产品营收 占比分别为 66.80%、27.26%，毛利占比分别为 37.90%、54.31%，二者营收及毛利占 比合计均超过 90%，是公司业绩的主要支撑。就功能性产品板块来看，公司过去两年持 续扩充欧洲、南京蛋氨酸新产能，并新建泉州蛋氨酸项目。 2023 年公司的特种产品板块快速发展，未来发展潜力可期。2023 年，公司特种产品营 收 35.94 亿元、同比增长 8.19%，毛利 15.31 亿元、同比减少 1.80%。从公司产品结构 来看，2023 年特种产品板块营收占比和毛利占比同比分别增长 4.40pcts、15.31pcts。 根据公司 2023 年年报，2023 年公司特种产品板块的发展主要得益于水产品和新单胃产 品的增长。此外，公司并购的纽蔼迪、FRAmelco 和 Nor-Feed 在产品组合、动物品类以 及目标市场等各方面与公司具有互补性，有助于打造一体化解决方案。公司积极探索创 新性特种产品，未来发展充满潜力。

公司期间费用率基本稳定，销售毛利率和净利率探底回升。2018-2023 年公司期间费用 率基本保持稳定，2023 年销售费用率和管理费用率有所上涨，说明公司在新产品销售推 广及管理水平提升方面增加了投入。2023 年，公司销售毛利率和净利率分别为21.38%、 0.40%，同比 2022 年出现明显下滑，主要是因为受到功能性产品价格低迷及资产减值 和相关重组成本等因素的影响。随着 2024 上半年公司经营业绩逐渐改善，其 1H24 销售 毛利率及净利率分别上升至 31.36%、8.37%，恢复至近年中位左右的水平。