伊利股份发展历程、管理层及业绩分析

乳业航母，稳健前行。

1. 全球乳业五强，志存高远稳健向前

伊利集团成立于 1993 年，最早可追溯至 1956 年呼和浩特市回民区组成的养牛合 作小组，后发展为呼市回民奶食品总厂，1996 年公司挂牌上市，成为中国乳业首 家 A 股上市公司。公司主营业务包括液乳、冷饮、奶粉和饮料等，以成为全球最 值得信赖的健康食品提供者为愿景，成为中国规模最大、产品品类最全的乳制品 企业，位居全球乳业五强。站在全球乳业五强的新起点，伊利已正式发布 2025 年 挺进“全球乳业三强”的中期目标及 2030 年实现“全球乳业第一”的长期战略目 标。

我们将伊利的发展历程总结为 4 个部分，具体如下：（一）发展初期（1956-1996 年）：养牛起家，成功改制并上市，开启品牌化运营 之路。公司最早追溯至 1956 年成立的呼市回民区养牛合作小组，1958 年改名为 呼市回民区合作奶牛场，当时拥有 1160 头奶牛，日产牛奶 700 公斤，职工人数 117 名。此后，奶牛场又改名为呼市国营红旗奶牛场，1983 年奶牛场分立为回民 奶牛场和回民奶食品加工厂。随后呼市回民奶食品加工厂经过了八、九年的艰苦 创业，实现较快发展，1992 年实现年销售收入 3351 万元，利润总额 200 万元。 1993 年，呼市回民奶食品加工厂改制，由 21 家发起人发起，吸收其他法人和内 部职工人股，以定向募集方式设立伊利集团，并更名为“内蒙古伊利实业股份有 限公司”。同年 7 月，伊利成立冷饮事业部，以产品类别划分进行管理，开启品牌 化运营模式。1996 年，公司在上交所挂牌上市，成为全国乳品行业首家 A 股上市 公司。

（二）高速成长（1997-2007 年）：乳业黄金发展十年，常温液奶打天下，产品矩 阵不断丰富，多业务共同发展。1） 液态奶领航：1997 年，伊利率先引进了瑞典利乐公司的液态奶灌装生产线， 逐步推出伊利纯牛奶、麦芽奶、优酸乳等多品类液态奶，极大地延长了液态 奶的保质期，也使得液态奶的辐射半径明显扩大。1999 年，公司成立中国乳 业第一个液态奶事业部，带领中国乳业全面进入“液态奶时代”。2002 年，负 责液态奶事业部的总经理潘刚成为伊利集团总裁，带领伊利持续辉煌。2006 年推出专注于儿童的伊利 QQ 星儿童成长牛奶，2007 年公司推出中国第一款 有机奶“伊利金典有机奶”以及第一款无乳糖牛奶“舒化奶”。

2） 奶粉、冷饮、酸奶等业态逐步发展：1998 年集团内部两个奶粉厂合并，并推 出婴幼儿奶粉和学生加锌奶粉，随后于 2000 年公司成立奶粉事业部，2003 年 起公司始终致力于中国母乳研究，于 2007 年建成中国首个企业母乳研究数据 库。2003 年公司推出巧乐兹系列产品，一经上市当年便创造 2 亿多元的销售 额。2005 年公司成立酸奶事业部，酸奶业务随后持续以远超行业的增速快速 发展。

在此发展阶段，中国乳业的发展经历了“黄金十年”，以业内先进的乳企开始引进 世界领先的生产工艺、大规模生产无菌利乐包牛奶为标志，乳品运输和储存突破 了冷链和短保的限制，使得中国乳企快速增长、乳品消费市场大幅度扩张，中国 的人均饮奶量在这十年增长了几倍，中国牛奶产量超过众多乳业发达国家位居全 球第三。在这一“黄金时期”，双寡头伊利和蒙牛依靠常温奶抓住了市场机会，伊 利的主营收入于 2003 年超越了以低温巴氏奶为主的乳企龙头光明，首次跃居乳 业第一。随后，蒙牛依靠大商制快速发展，早期市场拓展速度相较于伊利更快， 但总体来看，在此阶段，二者均充分享受到了中国乳业市场快速扩张的红利。伊 利的营收从 1997 年的 8.54 亿元迅速扩张至 2007 年的 193.60 亿元，10 年 CAGR 达到 36.6%。

（三）拓宽壁垒（2008-2012 年）：加大奶源基地建设，“织网计划”布局全国， 注重提升品牌价值。2008 年“三聚氰胺事件”对中国乳业造成巨大冲击，消费信 心受到很大影响，致使乳制品市场需求大幅下滑，伊利、蒙牛等头部乳企均受影 响。 1） 在奶源方面：伊利意识到乳企之间的竞争是乳业产业链的竞争，持续加大奶 源基地建设，保证奶源质量可控，发展至今，伊利已掌控西北、内蒙古和东 北等三大黄金奶源基地，拥有中国规模最大的优质奶源基地。 2） 在渠道方面：2006 年伊利在全国全面实施“织网计划”，产能基地陆续在 2007- 2008 年投产，公司在加强产能建设的同时实现生产、销售、市场一体化的运 作，对每个市场进行精耕细作，成为第一家真正有能力同时覆盖全国市场的 乳企。

3） 在品牌建设方面：伊利清晰地将品牌作为公司长期发展的战略资源之一，公 司在 2005 年正式签约成为北京奥运会的乳制品赞助商之后，强化奥运营销， 加快品牌建设。从结果上看，据央视和数字一百市场咨询有限公司所做的大 规模年度经济预测问卷调查结果显示，在 2008 年北京奥运会的赞助企业中，伊利集团的公众认知度最高，占到 65.2%。2009 年，公司又牵手上海世博会， 成为国内唯一一家符合世博标准、为 2010 年上海世博会提供乳制品的企业。 借助国际大事件的契机，伊利的品牌知名度上升到一个新的高度。对比 2002- 2012 年伊利和蒙牛的销售费用率，伊利对于品牌建设的投入更为重视，公司 通过乳制品行业高速发展期的持续品牌高投入建立起伊利的品牌根基，赢得 消费者信赖，收入规模逐渐超越蒙牛。

（四）国际化多元化（2013 年至今）：系统推进国际化战略，整合全球资源扩大 版图，目标 2025 挺近“全球乳业三强”、2030 年实现“全球乳业第一”的战略目 标。 1） 国际化：面对激烈的国内国际竞争环境，公司以国际化的视野主动识别行业 发展的机会并有序拓展业务领域，围绕“成为世界一流的健康食品集团”的 战略愿景，公司制定并启动了国际化战略。①2013 年 4 月，公司新西兰生产 基地建设项目正式开工，是公司的第一家海外工厂基地，同年，公司与美国 最大乳制品公司 DFA 和意大利最大乳品生产商斯嘉达建立了战略合作关系。 ②2018 年，公司旗下“Joy Day”冰淇淋进入印尼市场，同年 11 月，公司收 购泰国本土最大的冰淇淋商 CHOMTHANA，业务扩展至东南亚市场。③2019 年， 公司收购新西兰第二大乳业合作社 Westland，建设印尼生产基地。④2020 年， 公司印尼工厂完成主体建设，通过加快泰国市场的渠道及终端基础建设，公 司在泰国的年销售额增长 68%。⑤2021 年，公司在印尼投资建设的冷冻饮品 生产基地一期项目完工投产，同年，公司对新西兰 Westland 工厂进行升级， 大幅提升优质草饲黄油品牌 Westgold（牧恩）的产量。⑥2022 年 10 月， Westland 收购新西兰乳品公司 Canary 的股权，增加了乳脂、奶酪等世界级 品质的乳制品加工产能。⑦2023 年 5 月，Westland 乳铁蛋白工厂投产，产能 位居全球前三。整体来看，公司国际化业务保持良好发展态势，海外市场取 得一定成效。

2） 业务多元化：①常温酸奶：光明于 2009 年推出的常温酸奶莫斯利安成为中国 乳品行业发展的又一标志性产品，类似于 90 年代末的常温白奶，常温酸奶的 上市使得酸奶的消费场景大大增加。2013 年蒙牛和伊利相继推出纯甄和安慕 希，伊利对于安慕希的重点打造使得市占率快速提升，并一跃成为 200 亿大 单品，拉开了与蒙牛的差距。②奶粉：2022 年公司战略收购澳优，奶粉业务 实力极大增强，当年婴配粉零售额市占率达 12.4%，跃居市场第二，同时，公 司结合发展多年的自有品牌金领冠，不断发力。③奶酪、黄油、健康饮品： 2018 年公司成立健康饮品及奶酪事业部，推动奶酪、健康饮品方向的业务发 展，2019 年公司收购阿尔山伊利天然矿泉饮品公司，业务逐步多元化。

伊利长期的稳健发展离不开稳定的管理层。纵观伊利的发展历程，公司一步一个 脚印，在中国乳业快速发展时期通过液态奶打开市场，通过与北京奥运会、上海 世博会等大型赛事合作持续提升品牌影响力，成功抓住了乳制品行业发展的“黄 金十年”，并不断扩大优势，通过全球化战略进行资源优化配置，成为全球头部乳 企。从公司治理的角度来看，伊利一步步的成功离不开稳定的管理层指引战略方 向。从股权结构来看，公司董事长兼总裁潘刚自持股以来从未减持公司股权，此 外，副总经理赵成霞持股 1.45%，公司股权结构稳定。

核心管理层在集团的工作经验丰富，股权绑定风雨同舟。伊利集团董事长兼总经 理潘刚从大学毕业起即在伊利工作，从基层升至高管，至今已在集团工作 32 年 之久；集团董事、副总裁兼财务负责人赵成霞，在伊利工作也已有三十余年，从 基建会计做起，扎根财务，管理经验丰富。此外董事兼副总裁王晓刚、董事会秘 书邱向敏均从公司核心骨干提拔上来。为了提升公司高管、核心技术骨干的积极 性，维持公司的长期稳定发展，公司实施了多期员工持股计划及股权激励方案， 公司核心高管潘刚/赵成霞持股比例分别为 4.5%/1.45%，此外王晓刚和邱向敏持 股数分别为 72/33 万股。

2.业绩稳健增长，液体乳、奶粉、冷饮三大主业协同发展

乳业航母业绩稳健增长，规模处于行业领先地位。在高端新品接连发力，产品结 构升级的驱动下，公司营收与净利润均呈现稳定增长趋势，过去五年 CAGR 分别 为 9.7%和 10.1%。2017 年，公司提出“千亿目标”，目标 2020 年进入全球乳业 5 强、营收突破千亿，此后持续加大销售力度，收入实现较快增长。2020 年后，受 疫情影响及专家对于饮奶有益健康的持续教育，消费者健康意识提升，乳制品需 求呈拐点式上升，公司业绩表现实现高速增长。2024 年前三季度受原奶供过于求 影响，行业价格战竞争激烈，尤其在上半年，公司营收出现下滑，但利润端受原 奶红利及非经的影响依旧保持了良好增长。

公司以液体乳业务为核心，奶粉、冷饮等业务协同发展。公司液体乳、奶粉及奶 制品、冷饮为三大主要业务板块，2018-2023 年营收 CAGR 分别为 5.4%、28.0%、 16.4%，其中，由于公司于 2022 年收购澳优乳业，奶粉业务实现扩充，业务规模 增长明显。从三大主要业务板块来看，液体乳是公司收入和利润的重要来源，2023 年液体乳营收与毛利占比分别达到 68%和 63%。2023 年奶粉及奶制品和冷饮产品 毛利率分别为 38.14%和 38.45%，高于液体乳的毛利率 30.36%，公司积极拓展奶 粉及奶制品、冷饮业务，盈利能力有望不断增强。

公司盈利能力保持稳健，销售费用率维持较高水平提升品牌影响力。从盈利能力 来看，在 2021 年会计准则变更前，公司毛利率呈现稳中有升的态势，2016-2020 年间维持在 36%-38%之间的水平，归母净利率保持稳健，2023 年达到近 5 年最高 的 8.3%。由于乳制品产品的相对同质性，品牌宣传尤为重要，持续保持品牌曝光 度成为驱动消费者的关键之一，公司 2021 年营收迈入千亿大关，在此基础上， 公司依旧保持销售费用率 17%以上的水平，大力投入广告宣传持续提升品牌影响 力。