博迈科发展历程、主要产品、股权结构及收入分析

博迈科为设计采办+建造+一体化服务公司。

公司不断探索各项业务的 EPCI 服务模式。博迈科自成立以来，历经四个发展阶段，1） 初创期：公司无自有产品，主要以船舶维修为主要业务；2）积累期：1999 年公司赢得第一 个国际业主 Apache 赵东油田生活楼、电气模块合同，自此进入国际海洋油气开发模块建造 领域，以生活楼模块为主，向工艺撬块、上部油气处理模块拓展；3）成长期：公司先后签 订多个模块建造合同，逐步成为以生活楼模块、电气模块、上部油气处理模块、工艺撬块为 主的服务公司；4）快速发展期：公司 2011 年进入液化天然气和矿业模块建造领域，2022 年首次承接新能源领域项目，2023 年成功交付 Mero2 项目，标志公司成功进入总装一体化 服务领域。

公司的主要产品服务于海洋油气开发、天然气液化、矿业开采等领域。1）海洋油气开 发模块：公司主要提供海洋油气开发生产平台（主要为 FPSO）相应模块的设计与建造服务， 其中生活楼模块、电气模块和上部油气处理模块为整个 FPSO 的生产系统的核心部分；2） 天然气液化模块：主要通过天然气入口管汇模块将天然气引入，通过天然气处理模块和冷凝 模块将天然气液化并储存。整个天然气液化模块的核心模块为处理模块、冷凝模块、电气模 块和集输模块；3）矿业开采模块：矿业开采整套设施中粉碎系统、筛选系统、运输系统和 过程存储系统主要通过模块化的方式进行建造，其中粉碎、筛选和运输系统是矿业开采成套 化设施中的核心部分。

模块化建造当前广泛应用，具备多重优势。模块化集成设计与建造技术是一种先进的制 造方法，如同“搭积木”一般将一个需要建造的大型成套装备或设施分解成若干个功能独立 和不同结构的单元模块，充分利用现代工程结构物建造场地和吊装能力，当前已广泛应用。 模块化建造可有效缩短建造周期，降低投资成本，提高建造质量，对于海洋工程而言，陆地 调试成功后可减少海上施工调试的工作量，规避大型项目施工巨大风险，是如今安全可靠且 具备经济效益的先进的建造方式。

海外业务为公司收入主要来源。公司是一家专注于为国际市场高端客户提供以海洋工程、 液化天然气和矿业为主的各类定制模块的专业 EPC 企业，自 2011 年以来海外（含港澳台） 地区收入占公司总收入比重保持在 85%以上，2023 年占比达 98.18%。公司已成功地为中 国近海、中东、南美、北美、俄罗斯、非洲、澳大利亚和新加坡等地的多个项目提供模块的 EPC 服务，主要客户包括康菲石油公司（ConocoPhillips）、巴西国家石油公司（Petrobras）、 三井海洋开发公司（MODEC）、SBM、ABB 等。

公司实际控制人为彭文成先生，股权集中度高。截至 2024 年三季报，公司董事长及总 裁彭文成直接持有博迈科控股 80.0%的股权、海洋石油工程（香港）99.0%的股权，天津成 泰国际工贸 4.6%的股权，而其中博迈科控股、海洋工程（香港）及天津成泰工贸分别持有 公司 29.5%、13.31%和 3.62%的股权，彭文成为公司的实际控制人。截至 2024 年中报公 司共有 3 个全资子公司，2022 年彭文成与天津博迈科资产管理有限公司共同出资人民币 1300 万元成立天津博迈科新能源合伙企业，公司持股比例 76.92%。

公司新增订单的确认至业绩兑现存在一定滞后性和持续性。分业务来看，公司 FPSO 板 块和 LNG 板块收入的兑现均滞后于新增订单的签订节点，主要是由于公司主要业务为工程 建造，存在一定建造周期，收入是按照工作量完成情况进行确认。从公司各年分版块收入及 分版块新增订单量来看，FPSO 项目收入兑现对于 FPSO 项目的新增订单确认的时点会持 续约 1-2 年，2020 年签订 FPSO 大额的订单量有力支撑公司 2021 年和 2022 年 FPSO 板 块收入增长 132.67%和 15.80%。LNG 项目相对工程期更长，收入兑现对于新增订单时点会 持续约 2-3 年，2014 年公司签订 Yamal LNG 大单很大程度上支撑了公司 2014-2017 年的 LNG 业务收入。

FPSO 新签订单量创历史新高，公司业绩有望迎来好转。从总订单额和总收入及净利润 来看，公司收入和净利润均较全部新增订单的签订存在 1-2 年滞后期，由于俄乌战争等因素 导致 2019 年和 2021 年 LNG 大单进度推迟影响 2022 年和 2023 年的收入确认，疫情等因 素导致工程成本上升以及施工延迟造成的额外赶工成本影响 2022 年和 2023 年的成本确认， 公司 2022-2023 年收入和净利润均出现下滑。 1）从全球角度看，公司总收入和全球 FPSO 订单也存在一定关联，前者滞后后者约 2 年，上文提及海洋油气为重要发展方向，FPSO 与油价关联性逐步减弱，预计 2024 年-2028 年全球将新增 48 艘 FPSO 订单，看好全球 FPSO 高景气下公司业绩的长期支撑； 2）从公司角度看，当前疫情等不利因素消失，同时据不完全统计公司 2023 年全年新签 订单量 37.03 亿元，均为 FPSO 订单，创公司历年度 FPSO 订单额新高，根据滞后规律利 好公司 2024-2025 年业绩好转。同时公司与全球龙头客户绑定+技术工艺的不断升级保障未 来业务的订单量，FPSO 业务的大额订单一定程度上缓解了俄罗斯 LNG 项目可能对公司业 绩产生的不良影响，有力支撑 2024 年及之后公司的业绩恢复。 3）新增长点，2022 年公司子公司博迈科资管与彭文成先生共同出资设立博迈科新能源， 拟拓宽公司产业链布局，推进公司转型升级；全资子公司博迈科资管认购北京水木氢源一期 产业投资中心份额，展开国内氢能业务布局。2022 年公司首次承接锂电池回收撬项目，良 好的项目执行能力使公司成功获得了数个后续合同订单，同时跟进风电市场，加快公司向新 能源领域探索的步伐，持续扩大公司业务空间。

博迈科的应收账款周转率高于同行业可比公司。公司应收账款周转率近年一直高于同行 业可比上市公司的水准，主要原因是公司的客户大部分为海外知名客户，如巴西国家石油、 埃克森美孚等国际顶级油气开发公司，Modec、SBM 等国际领先油气总承包商，公司努力 与优质客户建立良好的合作关系，保证项目按照客户要求顺利甚至超预期完成，加之上述客 户公司雄厚的资金、较高的信誉、良好的盈利水平，有效保障项目按时结算收款以及公司收 入和现金流的稳定。

公司主要原材料钢材价格逐步回落，持续管控费用支出。公司使用的主要材料为钢材、 焊材、涂料以及各类设备，其中钢材占比最大，此前我国钢材价格于 2021 年下半年高企， 当前已逐步回落至 2020 年初水平，钢材价格的回落能够有效降低公司原材料成本；此外公 司 2023 年因服务费增加导致期间费用率增加至 12.69%（管理费用率同比+1.4pct）， 2024Q1-Q3 公司期间费用率下降至 6.73%，其中管理费用下降至 2.53%，成本和费用的下 降进一步保障公司业绩提升。