矿物资源供需情况如何？

资源品持续具有抗风险能力，供需表现相对较好。

1.磷矿：需求支撑稳中向好，高品位供给逐步提升议价权

我国磷矿储量相对较大，但整体品位相对较低，资源价值进入重估阶段。我国的磷矿总体 量位于全球第二，但下游消耗量巨大，行业供给受到限制：①我国磷矿长期高负荷开采的 持久性不足；②我国磷矿品质较差，有效含量需要打折扣；③资源分布集中，区域性的安 全生产等政策会对行业产生扰动因素；④矿山建设周期相对较长，新增产能释放需要时间。

磷矿有效供给并未大幅提升，行业新增产能需要时间相对较长，中期维度供给市场相对稳 定。国家对于磷矿管制加大，名义产能——有效产能——产量的“折扣”因素增多；而各 地加强对于磷产业链一体化的布局，磷矿的流通量明显减少；同时磷矿的品位下行已经开 始有所体现，对于低品位的磷矿的利用也将进一步抬升磷矿单位品位的生产成本，从而提 升高品位原矿的价格中枢。国内的磷矿虽然建设效率相对较快，但磷矿的建设周期依然需 要较长时间，且受到规模、地质条件等多方面因素影响，行业供给量增长受限，为磷矿价 格重估提供基础。 新能源需求为磷化工企业开启新的发展赛道，资源成为各家产业链布局的关键，一体化企 业增多，磷矿成为维持行业长期盈利的关键。新能源需求属于边际增量，长期来看影响量 将有所加大，但我们更看重的是新能源产业链的发展对于上游资源的价值发现作用：新能 源需求将带动产业链利润的重新分配，下游竞争加剧，上游资源溢价提升，赚取利润的环 节向上游移动，兼具资源和技术壁垒的企业将持续构筑利润空间。

2.钛矿：全球钛矿供需格局偏紧，行业有望维持高景气

全球钛矿资源分布不均，储量整体呈现下滑趋势。从储量角度来看，根据 USGS 数据，在 1995-2023 年期间，全球钛铁矿与金红石储量（以 TiO2 计）在 2017-2018 年达到历史高峰， 2018 年全球钛铁矿和金红石储量分别为 8.8 亿吨、0.62 亿吨。2023 年，全球钛铁矿与金 红石储量分别为 6.9 亿吨、0.55 亿吨，相较于 2018 年分别下降 21.6%、11.3%。从分布来 看，根据 USGS 数据，全球钛铁矿资源主要分布在中国、印度、加拿大、巴西等国家，其 中中国钛铁矿储量约为 2.1 亿吨，占全球储量的比例高达 30.4%。而金红石相对而言分布 更为集中，2023 年澳大利亚金红石储量约为 3500 万吨，占全球金红石储量的 63.6%。

我国钛矿进口量波动上升，莫桑比克是我国的主要钛矿进口来源地。基于我国钛矿资源的 分布特征，在国内钛矿产量持续提升的情况下我国对于进口钛矿仍具备一定的依赖性。根 据海关总署数据，2023年我国对于钛矿砂及其精矿的进口量约为425万吨，同比增长23%。 从进口来源看，我国从莫桑比克进口的钛矿数量从 2019 年以来保持持续增长的趋势，2023 年我国从莫桑比克进口钛矿数量约为 217 万吨，占我国钛矿进口总量的一半以上。

未来三年海外产能新增供给有限，国内增量主要集中在龙头企业。从海外供给来看，以 Base Resources 的 Kwale、Image Resources 的 Boonanarring 为代表的项目由于资源枯 竭等原因停止生产造成供给减少，而新增产能按计划基本上在 24 年年底开始才能投产。 而在国内供给方面，未来三年内的钛矿增量主要在于龙佰集团红格矿区两矿整合、徐家沟 开发等钛矿项目建设。

钛精矿价格维持高位运行，钛白粉环节盈利承压。从钛精矿近年来的价格变化来看，钛精 矿价格的大幅上行主要发生在 2020 年的下半年，根据安宁股份年报，由于全球公共卫生 事件的影响，2020 年海外钛矿供应受到较大影响，导致钛精矿供需整体偏紧，价格上行。 而在 2021 年以后，一方面海外老矿山的开采品位及储量下降、资源枯竭导致全球供给相 对受限，另一方面需求端的逐步复苏使得钛精矿供需偏紧的状态延续，钛精矿价格整体高 位震荡。

3.钾资源：需求支撑较好，2025 年新增产能有限，有阶段性支撑

具有资源稀缺属性的产品，具有一定的行业竞争壁垒。受到上游资源稀缺属性的限制，资 源品的资源环节的产业链不能无限制进行产能扩建，因而从根本上抑制了供给过剩的风险。 从海外进行相关资源的布局，一方面可以享受行业供给受限形成的盈利空间；另一方面， 通过海外的资源品的布局可以形成自身的成长性，从而在相对平稳的盈利空间上获得量增， 因而建议关注出海进行资源布局的钾肥行业。

国内钾资源储量有限，长期高负荷供给，国内进入供给瓶颈。我国人口基础高，粮食需求 大，多年来化肥需求持续位于高位，但不同于氮肥和磷肥，钾肥的资源属性最为明显，且 我国的资源储量相对不足，因而钾肥长期处于进口依赖状态。我国钾肥资源储量仅占全球 储量的 9%，由于国内长期的化肥需求，一直处于较高负荷的供给状态，且由于长期资源开 采问题，盐湖资源受到一定程度的破坏。伴随国内供给端的产能整治和梳理，国内有效供 给不仅没有办法形成有效增量，还有可能出现阶段性小幅影响。

国内需求偏刚性，产品长期依赖进口。由于钾肥下游对接需求，因而国内的钾肥应用相对 较多，且和农业民生高度相关。受到资源不足的限制，国内钾肥供给仅能达到一半，还需 要大量以来从加拿大、俄罗斯和白俄罗斯进口。

国内企业海外布局钾肥资源，一方面可以反哺国内，另一方面可以打破国内的资源瓶颈， 形成新着的成长空间。钾肥的资源属性使得全球钾肥的供给不均，且一旦供给端出现扰动， 会直接较大程度上影响行业。而目前钾肥的主要供给国俄罗斯和白俄罗斯的货源受到物流 运输的限制，且短期内并无明显改善，加钾的新增产能规划推迟，供给优先美洲区域，中 国国内的盐湖资源管控，供给无法形成新的增量，预估钾肥短期的供给格局仍然相对稳定。 而中国企业通过出海进行资源布局可以享受行业的相对平稳的盈利空间。 老挝资源布局，产能提升有望带动盈利增长，建议关注国内出海布局的钾肥生产企业。我 国企业较早就向海外进行资源布局，主要以老挝为主，但产能提升速度缓慢，目前在老挝 具有产能的企业有亚钾国际（产能 200 万吨），东方铁塔（产能 100 万吨），计划在老挝布 局产能的企业有藏格矿业（已经拿到探矿权）。