科技行业行情及投资主线分析

光模块、铜连接、卫星互联网、CPO 等板块轮番演绎。

回顾 2024 年初至 12 月 9 日，通信（申万）指数累计涨幅为 26%，跑赢沪深 300（+17%）， 在 31 个申万一级行业中位列第 4 位。细分来看，其中光模块、铜连接、电信运营商、液冷 等板块均收获较好涨幅，此外卫星互联网、低空经济、车路云等主题板块相关标的亦有轮 动表现。2024 年通信板块走势大致可划分为以下四个阶段： ①第一阶段（2024/1/1~2024/2/5）：年初通信（申万）指数累计下跌 18%，跟随同期大盘 呈现一定调整。以中国移动、中国电信、中国联通为代表的电信运营商板块基于低估值、 高股息等优势，股价走势较为坚挺，在该阶段中均收获正收益。

②第二阶段（2024/2/6~2024/3/19）：该阶段中，随着大盘的回暖，通信（申万）指数呈现 快速反弹，其中以中际旭创、新易盛、天孚通信为代表的光模块板块领涨，主要催化剂包 括 OpenAI 发布文生视频模型 Sora、英伟达发布 CY23Q4 业绩以及英伟达召开 GTC 2024 大会等。卫星互联网板块方面，受星舰三次试飞成功、中国航天蓝皮书发布、商业航天写 入政府工作报告等催化事件影响，上海瀚讯等标的股价迎来反弹。低空板块自 3 月两会召 开后，低空经济再度被高规格定调，视作新质生产力重点发展，超过 20 个省份将低空写入 政府工作报告，板块收获较好涨幅。

③第三阶段（2024/3/20~2024/9/23）：通信（申万）指数在该阶段跟随大盘呈现震荡调整 走势，期间中际旭创、新易盛等光模块板块头部公司在市场对 2025 年需求预期逐步清晰背 景下，股价再创历史新高，但后续随着大盘风险偏好下行，股价于 7 月中旬起有所回落。 ④第四阶段（2024/9/24~2024/12/9）：随着政策面推动市场情绪回暖，通信（申万）指数 在该阶段跟随大盘呈现快速反弹，市场风险偏好提升，期间 CPO（太辰光（300570 CH）、 天孚通信（300394 CH））、铜连接（沃尔核材（002130 CH）、华丰科技（688629 CH））、 卫星互联网（震有科技（688418 CH）、上海瀚讯（300762 CH）、盟升电子（688311 CH）、 长江通信（600345 CH））、低空经济（莱斯信息（688631 CH））、液冷（英维克（002837 CH）、高澜股份（300499 CH））、AIDC（润泽科技（300442 CH））等板块相关个股涨幅 领先。

展望 2025 年，我们看好三条投资主线：1）继续拥抱产业趋势，AI 算力链、卫星互联网随 着商业化进展的持续迈进，我们看好相关子板块投资机会；2）新质生产力：低空产业或开 启省市级基础设施建设，国内量子通信产业有望从 0 到 1，商航场景落地提速；3）核心资 产价值重估：随着市场流动性改善，拥有长期竞争力及业绩韧性的龙头企业有望迎来估值 提升机遇；此外，央国企并购重组有望推动更多优质企业完成资产化进程，对板块估值起 到积极作用。

（1）AI 方面，2024 年 GPT 4o、OpenAI o1、Claude3.5 等的发布推动 AI 大模型能力不 断迈进；展望 2025 年，我们认为 AI 在应用端有望呈现多点开花，北美云厂商对于 AI 的 Capex 有望步入收获期，对 AI 基础设施的建设有望形成新一轮带动；国内方面，随着昇腾、 寒武纪等国产 AI 芯片的持续突破，国内算力链投资亦有望持续加码。在以上背景下，2025 年 AI 算力链高景气度有望延续，我们持续看好光模块、铜连接、MPO、交换机、液冷、AIDC 等板块投资机会；此外建议关注 CPO、空心光纤、AI ASIC 等新技术导入带动的投资机会。 另外，2025 年 AI 边缘计算有望迎来快速发展，我们看好物联网模组厂商投资机会。

卫星互联网方面，我们认为 25 年产业将进入密集发射期，并有望开启商业化试运营。回顾 2024 年，海外 “星链”建设快速推进，并发展“手机直连卫星”业务；国内 G60、星网 正式启动建设，产业实现从 0 向 1 的跨越。展望 2025 年：1）低轨星座密集组网，25 年千 帆星座有望发射 540 颗卫星，星网也有望进入密集发射期；2）垣信已落地巴西、马来西亚， 25 年出海步伐有望显著提速；3）手机直连卫星趋势持续，星链、AST 存量手机直连卫星 有望商用落地，华为 Mate X6 直连低轨有望于 2H25 开启公测。

（2）新质生产力：我们看好国内特色新质生产力赛道机会：1）低空经济：展望 25 年，“低 空司”即将成立，产业将步入健康发展期，同时六大 eVTOL 试点城市率先开放空域，省市 级信息基础设施建设招标有望放量，关注领先的信息基础设施及 eVTOL 飞控企业；2）量 子科技：量子技术是全球新一轮科技竞争的焦点之一，量子通信能够提供更高的安全和保 密性、量子计算则能够在短时间内处理复杂的计算任务，近期我们观察到国内外量子科技 产业化发展有所提速，有望成为下一个完成从 0 到 1 突破的前沿科技赛道；3）商业航天： 星舰向全箭可回收迈进，根据蓝箭航天官网，我国可回收火箭预计 25 年下半年亮相，将大 幅降低建网成本，带动太空旅游、洲际运输、深空探索等新兴应用发展。

（3）核心资产估值重塑：我们建议关注具备长期竞争力及业绩韧性的龙头，同时关注自主 可控和资产并购重组板块机遇。通信为我国具备较强全球竞争力的产业，我国不仅 5G 建设 能力、移动/宽带网络覆盖能力领先全球，光模块、光纤光缆、海缆、控制器、无线通信模 组等细分赛道的厂商也已在全球市场中占据领先份额。展望 2025，我们认为随着市场流动 性改善，目前估值仍在低位的电信运营商、通信设备、海缆等（根据 Wind 一致预期，2025 年电信运营商/通信设备/海缆板块平均 PE 分别为 17x/25x/13x）通信板块的核心资产有望 迎来价值重估机遇，此外建议关注设备上游高端芯片自主可控投资机遇。同时，24 年以来 政策面持续引领上市公司并购重组，我们认为并购重组有望为相关公司带来新的业务增长 曲线，继而带动基本面改善与估值提升，建议关注央国企并购重组的投资线索。