如何理解水务行业收入自然增速？

中中长期来看，测算水务行业收入自然增速为 5~7%左右。

1.量：历史复合增速 3~6%，人均量和人均 GDP 高度相关

历史上 2011-23 年我国供水量、污水处理量复合增速 3~6%，部分省份达 7~10%。 根据住建部《城乡建设统计年鉴》，2011-23 年公共供水、污水处理产能复合增速 4.0%、 5.8%，公共供水量、污水处理量复合增速 3.5%、5.7%，量增速略低于产能主要由 于水务行业需要根据未来人口增长情况进行适度超前建设，污水处理行业增速更高 主要由于供水产能建设先于污水，近年来环保要求下污水处理设施快速建设。此外 2011-23 年污水排放量复合增速为 4.1%，低于污水处理量复合增速，主要由于污水 处理比率持续提升，截至 2023 年已经达到 98.5%。分省份来看，部分省份 2011-23 年供水量、污水处理量复合增速达 7~10%，贵州、宁夏、四川供水量复合增速为 7.0%、 6.7%、6.5%，黑龙江、陕西、四川污水处理量复合增速为 10.9%、9.9%、9.0%。

历史供水量、污水处理量增长主要靠人均供水量、污水量驱动，而其与人均 GDP 高 度相关。我国 2011-2023 年供水量、污水处理量复合增速 3.54%、5.75%，其中人 口复合增长 0.37%，人均供水量、人均污水处理量复合增速 3.17%、5.36%，历史 量增主要依托人均量增，而全国历史人均供水量、人均污水处理量与人均 GDP 呈现 高度正相关。根据计算拟合关系，假设人口基数不变的情况下，在政府工作报告中 提出的 2024 年 5%左右的 GDP 增长目标下，测算 2024-26 年全国供水量将增长 2.8%、2.7%、2.8%，2024-26 年全国污水处理量将增长 3.1%、3.9%、4.0%。预计 未来伴随我国人口增长和人均 GDP 的持续增长，供水量、污水量将持续稳定增长。

2.价：历史复合增速 2~3%，有望进入新一轮全国调价周期

历史上 2007-21 年我国 36 城市自来水价、污水价复合增速 2~3%，与 CPI 指数高 度相关。根据国家发改委数据，伴随我国经济发展，近十余年全国 36 城市自来水价、 污水处理价呈现上升趋势，2007-2021 年复合增速 2.4%和 3.2%，整体趋势和 CPI 指数高度相关。2021 年底 36 城市平均自来水价、污水处理价（从用户征收的部分） 为 2.34 元/吨和 1.02 元/吨。

主流水务公司 2016-2023 年平均自来水价、污水处理价复合增速 1.4%、9.3%。从 企业端来看，主流水务公司 2016-2023 年平均自来水价复合增速 1.4%，其中全国 性水务公司北控水务集团/首创环保达到 2.1%/3.8%；但由于污水处理企业的收入仍 然直接来自于政府，同时近年来污水处理行业大规模提标改造，企业可以通过签订 的污水处理特许经营协议中的调价公式向政府申请调价，所以污水处理企业实际污 水处理结算价复合增速相对更高，主流水务公司 2016-2023 年平均污水处理价复合 增速 9.3%，其中全国性水务公司北控水务集团/首创环保达到 5.7%/14.6%。

自来水：有望进入新一轮全国调价周期，全国水务龙头确定性受益，地方水务龙头 有望获得当期业绩弹性。2021 年 6 月发改委发布《城镇供水价格管理办法》及《城 镇供水定价成本监审办法》，明确城镇供水价格按照“准许成本+合理收益”的方式 进行核算，准许收益率主要受权益资本收益率及债务资本收益率影响。供水价格一 般由各省、自治区、直辖市定价目录确定的定价部门制定或者调整，价格主管部门 开展成本监审并按照有关规定开展听证，监管周期原则上为 3 年。两办法推出后， 根据各地发改委官网，距离上次调价已经有 6~8 年的上海、广州、西安、长沙等多 地启动水价听证会，提价幅度达 0.1~1.1 元/方（6%~71%），预计未来将有更多城市 开启听证程序、重新核定水价，有望进入新一轮全国调价周期。

污水处理：政策鼓励下付费方有望向用户端传导，进一步改善行业现金流和应收账 款。一般来说上市公司污水处理单价按照合理成本+法定税费+合理利润的方式每 3 年核定一次，污水处理费一般由自来水公司代收并上缴当地政府，后与污水处理公 司实行政府采购按月结算，结算量取保底处理量和实际处理量中较高者。根据我们 测算目前上市公司污水处理费结算价中一般有 30~50%左右来自居民支付，剩余由 地方财政补足。对标海外直接向用户收费的商业模式，叠加近期中共中央、国务院 《关于全面推进美丽中国建设的意见》提出的“落实污水处理收费政策，构建覆盖污水处理和污泥处置成本并合理盈利的收费机制”，未来污水处理价格有望向用户端 （包括居民、工商业）传导，行业应收账款及现金流有望进一步改善。