天源环保如何进行业务布局？

迈向多元化发展，谋求新业务布局。

1.主业环保订单充沛，固废、水务为主要方向

从环保订单看，历史特许经营类（BOT）与工程建造类（EPC）订单合同金额增 长突显著。根据公司财报，2021-2023 两类环保项目订单金额增长表现显著，根据 公司年报披露，其中特许经营类项目订单金额于 2022、2023 年分别达 18.01 亿元 （同比+123.6%）、32.96 亿元（同比+83.0%）；工程建造类项目订单金额于 2022、2023 年分别达 3.43 亿元（同比+68.7%）、4.77 亿元（同比+38.8%）。两类 订单同时保持大两位数增长，有望支撑公司未来 2-3 年内工程收入、利润水平，特 许经营类项目投运后亦可持续贡献运营收入与现金流。

从具体项目看，工程建造类以水务为主，投资建造类以固废为主。根据《可转债跟 踪评级报告》，截至 2024Q1，公司订单分布如下： （1）一般建造类项目：项目类型上看，项目以水务为主导，固废项目仅一个；项 目省份分布来看，项目以云南、河南、广西等省份为主，且主要分布于三四线城市 以及县级市为主；合同金额层面看，在手共计合同金额 14.35 亿元，其中已基本完 工项目 5 个（合同金额 5.09 亿元），在建项目 6 个（合同金额 9.26 亿元）。 （2）投资建造类项目：项目类型上看，项目以固废为主导，水务项目仅三个，环 卫项目一个；项目省份分布来看，项目同样以云南、河南等省份为主，并主要分布 于三四线城市以及县级市为主；合同金额层面看，在手共计合同金额 49.38 亿元， 其中在建项目 11 个（合同金额 45.5 亿元），未建项目 2 个（合同金额 3.88 亿 元）。 公司项目结构优化，投资建造类（BOT）项目布局逐步完善。相较于 EPC 项目仅 可获得建造收益，BOT 类投资建造项目可在确定建造收入的同时获取后续运营阶 段的稳定现金流收益，更具长期价值。

2.意图布局多元化业务版图，开始涉猎新能源等新兴方向

公司在新疆乌苏市签署 1GW 光伏项目，进入光伏发电领域。根据公司公告《关于 控股子公司签署光伏项目投资合作协议暨对外投资的公告》，公司控股子公司“武 汉天源能源有限公司”与“乌苏市国有资产事务服务中心”拟就投资建设第七师胡 杨河市兵地融合 2GW 光伏（新疆兴起航新能源有限公司（统称“项目公司”） 1GW）项目签署《第七师胡杨河市兵地融合 2GW 光伏项目（新疆兴起航新能源有 限公司 1GW）之投资合作协议》。 项目建设规模及内容方面，根据公司公告《关于控股子公司签署光伏项目投资合作 协议暨对外投资的公告》，拟将新建装机总容量为 1GW 的集中式光伏发电项目及 储能设施等配套工程，总投资约 30.2 亿元，建设地址为第七师 124 团以北乌苏地 区（占地面积约 3.5 万亩）。 合作方式方面，根据公司公告《关于控股子公司签署光伏项目投资合作协议暨对外 投资的公告》，项目公司将负责本项目的投资、设计、采购、建设、运营，并获得 售电收入及其他收益。项目公司首期注册资金 1 亿元，股权结构为：乌苏市国有资 产事务服务中心出资 4900 万元，占项目公司注册资本的 49%，武汉天源能源有限 公司（天源环保控股子公司）出资 5100 万元，占项目公司注册资本的 51%。项目 公司最终资本金为本项目总投资金额的 20%，其余由项目公司通过银行融资筹措， 且双方提供担保。

有关消纳问题：根据公司公告《关于控股子公司签署光伏项目投资合作协议暨对外 投资的公告》描述，本项目以兵团第七师胡杨河经济技术开发区新疆晶诺新能源产 业发展有限公司、新疆江浩电子材料有限公司、新疆广投桂东电子科技有限公司、 新疆驰峰能源科技发展有限公司共 4 家企业合计新增的用电负荷 67 万千瓦为依 托，判断项目产生电力具备消纳市场。 对上市公司盈利能力影响：根据公司公告《关于控股子公司签署光伏项目投资合作 协议暨对外投资的公告》描述，新疆光伏发电项目地理位置优越，所属地区是国内 一类太阳能资源地区，年太阳辐射总量 7000MJ/平方米以上，日照小时数超过 3000 小时，项目年化有效利用小时数可以达到 1400-1600 小时。公司新疆光伏发 电项目与兵团光伏发电项目同时建设，并具备优先上网政策，依托兵团电网落实消 纳，项目年上网电量有望超过 14 亿千瓦时，年产值约 3.5 亿元。

受益于下游氢能需求，电解槽市场规模增长空间广阔。根据广发建筑行业周报《大 规模设备更新叠加制造业降碳、氢能政策发力，哪些建筑企业或受益？》，双碳目标下，我国能源结构转型步伐加快，氢能源作为清洁能源需求持续走高，带动上游 电解水制氢产能增长，作为电解水制氢核心装备的电解槽新增装机量高增。根据 《2023 势银氢能与燃料电池产业年度蓝皮书》，2024 年我国电解槽新增装机量预 计达 4.8GW，同比增长 166.67%；2030 年，我国电解槽新增装机量预计达 52GW，较 2022 年 CAGR+68.51%。

公司与扬州市江都区人民政府拟投建“氢能装备研发制造基地项目”。根据公司公 告《关于签署氢能装备研发制造项目投资合作协议暨对外投资的公告》，武汉天源 环保股份有限公司及公司控股子公司武汉天源能源有限公司与扬州市江都区人民政 府拟就投资建设“氢能装备研发制造基地项目”相关事宜签署《氢能装备研发制造 基地项目投资合作协议》。

项目具体内容方面：项目总投资约 10 亿元，项目将分两期进行。 （1）一期项目：投资约 7 亿元，其中：一类费用（土地、厂房、办公楼及附属配 套设施）约 1.5 亿元，二类费用（项目设计、咨询、技术研发等）投入约 1.5 亿元，设备及安装、调试费用约 4 亿元。新建生产厂房及办公、配套用房约 2.13 万 平方米。项目须在签订《国有建设用地使用权出让合同》后 6 个月内开工建设，计 划于 2026 年建成投产，预计可形成年产 8 万 Nm3/h 的 ALK（碱性水电解）电解 槽装备的生产能力。 （2）二期项目：投资约 3 亿元，其中：二类费用（咨询、技术研发等）约 1 亿 元，设备及安装、调试费用约 2 亿元，将扩大生产规模，预计新增 4 万 Nm3/h ALK 电解槽和 3 万 Nm3/h SOEC 电解槽装备的生产能力。 项目全部建成后，预计可形成年产 12 万 Nm3/h ALK（碱性水电解）电解槽和 3 万 Nm3/h SOEC（固体氧化物电解池）装备的生产能力。