万通液压主要产品、股权结构、管理层及业绩分析

液压油缸“小巨人”，军民双驱发展可期。

1.国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球

国内领先中高压油缸供应商，聚焦主业开拓全球。山东万通液压股份有限公司创建于 2004 年 6 月，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的 国内中高压油缸供应商。公司产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧， 广泛应用于汽车、采掘设备、工程机械、军工装备等领域，并与各下游行业知名客户建 立稳定合作关系，涵盖宏昌专用车、中集集团、河南骏通等专用汽车生产/组装厂商，郑 煤机、兖矿东华、平阳煤机等煤炭综采装备制造企业，以及中航科技等军工集团下属特 种设备制造企业。公司不断提升自主研发能力和科研成果转换，于 2019 年取得“山东 省工程实验室”、“山东省院士工作站”、“山东省博士后创新实践基地”称号，2022 年获评山东省“十强”产业集群领军企业，第六批山东省制造业单项冠军企业。2024 年 5 月，公司获批设立国家级博士后科研工作站，不断推动产学融合和技术革新。

股权结构较为集中，子公司间业务协同效应显著。截至 2024 年 11 月 21 日，董事 长王万法先生直接持有公司 33.88%的股份，为公司控股股东，并与其妻孔祥娥（持有公 司 13.51%的股份）、其子王刚（持有公司 14.97%的股份）及其女王梦君（持有公司 9.00% 的股份）为一致行动人，合计控制公司 71.36%的股份，实际控制公司的经营管理，为公 司实际控制人。2020 年 3 月，公司设立全资控股子公司山东瑞通机械设备有限公司作为 原材料及相关零部件采购等相关业务的平台企业，与公司的自身液压油缸类产品的研发、 生产和销售业务构成上下游关系，有助于公司理顺业务链条，形成良好的协同效应。

管理层行业经验丰富，研发团队实力雄厚。公司董事长王万法先生拥有五十年余年 从业经历，具备充足的实践经验与长远的行业眼光，公司其他高管亦从业多年，行业经 验较为丰富。公司注重人才培育，已组建一支多层次、专业性强的技术研发团队，并邀 请业内权威专家——北京理工大学振动与噪声控制研究所书记、解放军总装备部振动与 噪声控制技术专家组成员顾亮先生担任公司独董。依托山东大学等高校以及科研院所、 国家级博士后科研工作站，公司坚持产学研用一体化，不断推动技术革新形成结构合理， 专业能力相匹配的人才梯队。

2. 液压油缸军民双驱研产能力领先，开拓油气弹簧第二增长曲线

液压油缸军民双驱研产能力领先，开拓油气弹簧第二增长曲线。公司聚焦境内“汽 车、能源采掘机械、工程机械、军工装备”四个主行业，持续推进高端化、智能化、绿色 化水平，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展，产品主要包括自卸车专用油缸、 机械装备用缸和油气弹簧。其中，1）自卸车专用油缸：用于自卸车的液压举升系统，聚 焦前置缸系列产品，主要客户为宏昌专用车，中集集团等行业龙头企业，亦为公司境外 收入重要来源。2）机械装备用油缸：涵盖采掘设备、工程机械、军工装备三大领域，主 要客户为郑煤机集团、三一集团等知名企业。3）油气弹簧：为油气悬架弹性及减震元 件，公司于 2019 年开始为特种车辆研发生产企业提供多桥重型运输车辆油气弹簧，已 成功开拓泰安航天特种车有限公司、中国重汽集团济南特种车有限公司等重点客户。油 气弹簧应用领域不断拓展延伸，可用于非公路自卸车、半挂车、除雪车、自动导引车等 特种车领域以及新能源乘用车领域，未来发展空间较大。

3. 油气弹簧收入高速增长，境外市场开拓效果显著

业绩体量增长势头良好，盈利能力显著提升。2020-2023 年，公司实现营业收入 3.18/3.36/5.05/6.69 亿元，年均复合增速达 28.12%；实现归母净利润 0.60/0.43/0.63/0.79 亿元，年均复合增速达 9.52%；实现扣非后归母净利润 0.50/0.39/0.50/0.75 亿元，年均复 合增速为 14.30%；实现扣非后 ROE(摊薄)分别为 12.65%/9.26%/10.96%/14.47%。公司归 母净利润和营收体量持续扩大，业绩实现高速增长主要系公司通过增加生产技术研发投 入提高产能；同时公司积极拓展新客户、新产品，客户订单不断增加。2024 年前三季度， 公司实现营业收入/归母净利润分别为 4.43/0.76 亿元，同比增速为-15.44%/+30.71%。

分业务来看，机械装备用油缸营收占比近 6 成，油气弹簧增速可观。机械装备用油 缸业务收入不断增长，营业收入由 2020 年的 1.28 亿元上涨至 2023 年 4.76 亿元，年均 复合增长率高达 55.01%，为公司销售的主力产品。随着配备全油气悬架自卸车市场的渗 透率提升，公司油气弹簧产品需求旺盛，2024H1 收入同比增长 119%，占总收入比重亦 不断扩大，由 2020 年的 2.05%提高至 2024H1 的 17.17%。受宏观经济、市场需求、行业 政策等多方因素影响，我国自卸车细分行业经历下行挑战，2024H1 公司自卸车专用油 缸业务境内销售保持稳定，同比增长 1.23%；境外销售积极开拓，同比增长 29.87%， 在境外销售的补充下，公司自卸车专用油缸整体收入同比增长 9.55%。

产品结构优化叠加降本增效措施，带动毛利率水平显著提升。2024 年前三季度，公 司实现销售毛利率 27.12%，同比提高 6.13pct；实现销售净利率 17.05%，同比+6.02pct。 毛利率同比增长主要系公司高毛利产品包括油气弹簧及境外销售收入等占比增加，同时 通过自动化升级、标准化生产等措施降本提质增效，叠加原材料出库单价同比下降，有 效进行了成本优化。从期间费用率来看，2024Q1-3 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.51%/3.14%/-0.07%/4.11%，同比+0.37/+0.45/-0.37/+0.69pct，其中，财务费用率同比 下降主要系公司本期资金状况良好，银行贷款及贴现业务减少，相应利息支出及承兑汇 票贴现息减少，同时受汇率变动影响，产生汇兑收益增加综合所致。

境外市场开拓效果显著，2024H1 海外营收同比增速达 62%。公司积极布局国际市 场，实施境内外双线并行，各业务板块协同发展。2024H1 公司境外营业收入同比增长 62.04%，主要系公司新开发部分主机厂等客户，自卸车专用油缸及机械装备用缸需求逐 步释放，导致境外收入整体进一步增长。毛利率方面，海外业务毛利率同比增加 7.19 个 百分点，主要系高毛利率的特殊工矿使用的机械装备用缸收入占比快速增长所致。而 2024H1 境内营业收入同比下降 16.29%，主要受煤矿高增长需求逐步趋于平缓，采掘设 备用缸订单量减少的影响。