万通液压各项业务布局进展如何？

一个领域、三大产品、四个下游应用行业。

1.自卸车专用油缸：行业有望触底回升，境外收入不断增长

自卸车是指通过液压或机械举升而自行卸载货物的车辆，由汽车底盘、液压举升系统、取力装置和货厢等部件组成。在土木工程中，常同挖掘机、装载机、带式运输机等设备联合作业，构成建筑工程材料的装、运、卸生产线。自卸车专用油缸主要用于自卸车的液压举升系统，可以将液压能转换成机械能，是自卸车的主要配件之一。

2020-2022 年公司自卸车专用油缸营业收入出现一定程度的下滑，主要受到下游需求疲软影响。由于我国房地产行业出现了阶段性萎缩导致货车销量出现较大幅度下跌，2022年我国商用货车销量为 289.1 万辆，同比下降 32.37%。 行业触底回升，自卸车专用油缸营收有望改善。随着我国对房地产行业政策的逐步宽松以及基础设施建设的靠前发力，我们认为 2023 年货车需求有望触底回升。根据中国汽车工业协会数据，2023 年 4 月我国商用货车实现销量 30.95 万辆，同比增长62.31%。考虑到2022年低基数，2023 年 1-4 月我国商用货车累计销量 114.76 万辆，同比增长7.95%。

自卸车专用油缸境外收入快速增长。根据公司 2022 年报业绩说明会，自卸车专用油缸境外收入在 2020-2022 年 CAGR 为 81.90%，2022 年同比增长 62.47%。根据公司公开发行说明书，自卸车专用油缸海外销售毛利率显著高于境内销售毛利率，海外业务有望成为公司重要利润组成部分。

2.机械装备用缸：采掘设备景气度有望延续，工程机械市场空间广阔

公司机械装备用缸业务按下游应用行业主要分为两个大类：采掘设备和工程机械。

煤炭需求总量稳定增长，煤矿智能化改造推动设备迭代

煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用短期内不会改变。按照资源储量，我国是“多煤、贫油、缺气”的国家，煤炭在我国能源消费中占据主导地位。近年来在“碳达峰，碳中和”的目标下，光伏、风电、水电等可再生能源的消费比重在逐步提高，但煤炭仍是我国最主要的能源消费品种，2022 年煤炭占我国一次能源消费比重为56.2%，同比提升0.2pct。从消费总量来看，2022 年我国商品煤消费总量为 43.2 亿吨，同比增长1.24%。

煤炭产量持续增长，煤炭价格维持高位。2016 年开始我国煤炭行业开启“去产能”进程，全国累计退出煤矿产能近 9 亿吨。2016-2021 年我国原煤产量持续低于商品煤消费总量。2020年受到煤矿供需错配和停止澳煤进口等因素影响，我国煤炭价格持续走高。目前煤炭价格较高点已出现一定回落，但仍旧维持在较高水平，目前环渤海动力煤价格在730 元/吨上下波动。

煤矿智能化建设推动采掘设备升级换代。2020 年国家发改委、能源局等八部门发布的《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》提出：到 2025 年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，形成煤矿智能化建设技术规范与标准体系；到 2035 年，各类煤矿基本实现智能化。煤矿智能化建设的核心是提高煤矿生产运行过程中各方面的机械化、无人化水平。煤矿智能化建设势必会增加对新型智能化采掘设备的需求。

煤矿机械化水平有望持续提升，液压支架为采掘设备最大成本项。煤矿安监局表示2019年我国煤矿采煤、掘进机械化程度分别为 78.5%、60.4%。根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》提出的目标，到 2025 年我国煤矿采煤机械化程度要达到90%，掘进机械化程度要达到 75%以上，带来对采掘设备的增量需求。从采掘设备的成本构成来看，液压支架为最大成本项，占综合采掘设备总价质量的 45%以上，液压设备具有较大的市场空间。

采掘设备进入设备替换周期。煤机装备市场需求的增长主要来源于三个方面，新增煤炭产能的需求、煤矿机械化率提升的需求及原有煤机的更新换代需求。我国煤机产品设计寿命周期一般为 5-8 年，2017 年之后煤炭开采和洗选行业固定资产投资的上升，预计到2023-2024年煤机更新替换需求将开始逐渐回升。根据华经产业研究院的预测，2022-2025 年煤炭采掘设备更新替换需求合计市场空间为 2210.9 亿元。

推出智能化、绿色化产品，顺应煤矿智能化改造需求。公司已开发出适配智能化电液控制采掘装备的高端油缸、应用于环保液压支架的纯水液压缸等产品。我们认为2023-2024的煤机产品替换周期适逢煤矿智能化建设快速推进期，公司智能化油缸产品有望持续提升市场占有率。

工程机械行业实现 0-1 突破

工程机械占液压系统下游应用的 44%，是液压系统最大的下游需求行业。工程机械同样也是液压油缸最大的下游应用行业，占液压油缸总需求的 35.39%。公司来自工程机械行业的营业收入占比较低，市场份额也相对较低。

工程机械行业不断取得新突破。万通液压自 2015 年开始研发挖掘机油缸，2021年公司成功研制千吨级履带起重机油缸、大吨位挖掘机高强度高刚度高可靠性全车油缸，2022年为多家中小型挖掘机主机厂批量配套整机油缸，客户包括徐工集团、三一重工、中联重科等行业龙头企业。我们认为，目前公司在工程机械行业已实现 0-1 的突破，市场份额未来有望逐步提升。

3. 油气弹簧：低渗透率，高成长性

油气弹簧是油气悬挂的核心部件。悬架系统作为汽车的重要组成系统，一般由弹性元件、导向机构、减振机构等部件组成，发挥着重要的承载和多个方向的力学传递作用。常见悬架系统可分为板簧悬架、橡胶悬架、空气悬架和油气悬架等。 目前国内 95%以上的重卡悬架都是以钢板弹簧作为弹性元件与导向机构的板簧悬架，主要优点是结构简单、承载力强、成本低、工作可靠，但钢板弹簧为线性刚度，难以兼顾空满载的平顺性要求，且自重较大、寿命较低，通常工作 3 个月左右就会出现疲劳断裂的故障现象，就需要进行维修或更换。 油气悬架以油气弹簧为弹性元件和减振元件，具有良好的非线性刚度和阻尼特性（快压缩，慢回弹），可降低车辆振动频率，调节悬架的刚度和车辆姿态，从而保证车辆在恶劣路况上正常行驶。

油气弹簧是油气悬架的核心部件。油气悬架系统一般由油气弹簧、蓄能器、液压系统和电子控制系统组成，其中油气弹簧是油气悬架的核心部件，其对保证车辆行驶平顺性和操纵稳定性具有重要作用。油气弹簧的原理主要是以密封的惰性气体（一般为氮气）为弹性介质，以油液为传力介质，并利用弹性橡胶膜（或活塞）将充入的惰性气体与油液分隔，保证油液与气体的相对稳定状态。 油气弹簧主要由活塞杆、阻尼阀、浮动活塞、蓄能器等结构组成。蓄能器由浮动活塞分割成两部分，一部分为密封气室，内部充有惰性气体，另一部分通过管道与阻尼阀系与弹簧主体相连，内部充有油液。阻尼阀系分为两部分，一部分为直径较小的常通阻尼孔，另一部分为直径较大的单向阻尼孔。

悬架在压缩行程时，活塞杆挤压液压缸内的油液，单向阀打开，油液通过常通阻尼孔与单向阻尼孔后经过管路流进蓄能器，阻尼力相对较小，蓄能器内气体受到压缩储存能量，使得悬架具有较高的弹性，能够快速将能量存储进压缩气体中，使得路面传递到簧上质量的激励较小。悬架在复原行程时，液压缸内容积增大导致压强降低形成压力差，油液经管路流向阻尼阀，此时单向阀关闭，油液经常通阻尼孔流入液压缸中，阻尼相对压缩行程增大，由于液体在管道与孔隙中的流动产生热量，进而通过热传递发散，衰减路面激励产生的能量，起到减振的作用。油气弹簧对元件的密封性要求较高、系统结构复杂，生产难度较高。油气弹簧涉及两种工作介质，密封需要满足动态工作场景下温度、压力及速度变化的影响。因此油气弹簧的结构设计、密封技术的要求较高，具有较高的技术壁垒。

政策推动钢板弹簧迭代升级。《机动车运行安全技术条件》（GB7258-2017）中规定：“总质量大于等于 12000kg 的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓栅式半挂车应装备空气悬架。”，这一规定从 2019 年1 月1 日开始正式实施。从2020年 1 月 1 日起，新生产栏板式、仓栅式半挂车将强制配备盘式制动器（盘式刹车）和空气悬架。油气弹簧渗透率较低，市场空间广阔。我们选取中国重型商用货车（GA>14 吨）销量作为油气悬挂的主要市场，2021 年我国重型商用货车销量为 191.52 万辆，2021 年我国油气悬挂需求量为 7.05 万套，假设重型卡车仅前桥搭载一套油气悬挂，则油气悬挂的市场渗透率仅为3.68%，考虑到目前油气弹簧主要应用在非公路自卸车、半挂车和多桥重型运输车，每辆车搭载油气悬挂数量不止一套，则油气弹簧渗透率更低。

钢板弹簧使用寿命短、更换频繁，考虑全生命周期油气弹簧在部分场景已具备经济性。钢板弹簧使用寿命普遍在 3 个月左右，需要定期更换。根据我们调研情况，油气弹簧设计寿命一般在两年左右，实际使用周期也普遍在一年以上，油气弹簧在部分场景上已经具备经济性。

前瞻性布局油气弹簧产能，业绩增长值得期待。2020 年万通液压通过公开发行募集资金建设“年产 20000 支重载车辆油气弹簧项目”，现已完成产能建设。目前公司油气弹簧产品涵盖矿用车油气弹簧/油气悬架、半挂车油气弹簧/油气悬架、多桥重型运输车油气弹簧/油气悬架和特殊运输设备油气悬架等领域。目前国内能够生产油气弹簧的厂家较少，主要有万通液压、镇江瑞美克斯、北方车辆研究所、湖北优软等少数几家公司，行业竞争格局较好。客户开发进展良好，油气弹簧有望快速放量。2022 年公司油气弹簧业务已拓展了徐工汽车、中国重汽、陕西同力、中联重科等客户。公司目前正在开发针对多桥重型运输车的整车全油气悬挂系统，在前桥油气悬挂基础上增加中后桥双气室油气平衡悬架，带来单辆车油气悬挂需求增长 2-3 倍。