万通液压发展历程、业务体系及业绩分析

专注液压油缸，基本面稳健。

1.专注液压油缸，多应用领域布局

公司成立于 2004 年，专业从事于中高压油缸的研发、生产、销售。公司成立以来经历三个主要发展阶段： 第一阶段（2004-2013）：打基础阶段。公司早期以生产自卸车专用油缸为主。2007年公司煤机缸通过中国煤科院认证，产品逐步进入煤矿机械领域。第二阶段（2014-2019）：转型升级阶段。2017 年公司开始研发油气弹簧产品，并逐步确定了自卸车专用油缸、机械设备用油缸和油气弹簧三大产品方向，实现了公司整体的转型升级。第三阶段（2020-至今）：高质量快速发展阶段。2021 年公司在北交所上市，并被工信部评为“专精特新小巨人”。在做好传统主业的基础上，公司积极推动国防装备和工程机械业务的增长。公司依托在军工领域的研发与积累成功研制电动缸产品，不断推动公司产品向电动化、系统化、伺服控制领域发展。

目前万通液压业务体系为“一个领域、三大产品、四个下游应用行业”。一个领域：公司专注液压领域的液压油缸。液压传动是指以液体为工作介质进行能量传递和控制的一种传动方式，是现代工业传动的主要形式之一。一个完整的液压传动系统由五个部分组成，即动力元件、控制元件、执行元件、辅助元件和工作介质。其中液压油缸是液压系统中成本占比最大的部分，约为 36%。

三大产品：公司液压油缸专注于自卸车专用油缸、机械装备用缸及油气弹簧。四个下游应用行业：包括汽车、能源采掘、工程机械和军工。公司自卸车专用油缸和油气弹簧对应汽车行业，机械装备用缸对应能源采掘设备、工程机械。公司军工行业产品为项目制，目前公司拥有 A 类军工承制认证资格，具备军工自主科研能力。公司当前承接军工项目包括国防液电集成系统、GF 国防装备 DD 立式发射系统、国防车载电驱动快速起竖液压集成系统等多个项目。从液压系统下游应用领域看，工程机械、汽车、重型机械、机床工具、农机、其他分别占比为 44%、15%、13%、5%、3%、20%。公司业务目前在汽车和重型机械行业占比较高，工程机械行业占比相对较低但具备较高增长潜力。

从股权结构看，公司实际控制人为董事长王万法先生，王万法之妻孔祥娥，王万法、孔祥娥之子王刚，王万法、孔祥娥之女王梦君为王万法的一致行动人。王万法家族合计持有公司71.28%的股权。王刚先生任公司总经理，王梦君女士任公司副总经理兼董事会秘书。公司的股权结构与管理层稳定。

2.业绩具备增长潜力，财务状况稳健

营业收入及净利润 2022 年实现较快增长。2022 年公司实现营业收入5.05 亿元，同比增长50.38%，2023Q1 公司实现营业收入 1.51 亿元，同比增长 55.37%。2022 年公司实现归母净利润6,333.70 万元，同比增长 48.47%，2023Q1 公司实现归母净利润1535.05 万元，同比增长107.45%。

机械装备用缸业务快速增长，油气弹簧潜力巨大。2022 年公司机械装备用缸业务实现营业收入 3.36 亿元，2020-2022 年 CAGR 为 62.02%，占营业收入比重由40.13%提升至66.67%，是公司近年来业绩主要增长点。2022 年公司油气弹簧业务实现营业收入2,121.14 万元，2020-2022年 CAGR 为 73.21%，2022 年占营业收入比重为 4.17%，是公司未来重要业绩增长极。

盈利能力有望改善，费用率持续下降。公司采购原材料主要为无缝钢管、圆钢等，2021-2022年受到上游原材料价格上涨影响导致公司毛利率和净利率出现一定程度下行，但公司通过提高资产周转率等方式使得 2022 年公司 ROE（加权）同比提升 4.23 pct。2022 年公司费用率出现了明显下降，销售费用率、管理费用率同比分别下降 0.21 pct、1.46pct。

应收款管理能力增强，结构健康。2020 年以来万通液压应收款规模增长较快，应收款占流动资产比重由 21.05%提升至 34.25%。但从应收账款营运能力来看，2019-2022 年公司应收账款周转天数由 98.19 天下降至 80.10 天，表明公司账期在持续缩短。从应收款结构看，公司一年以内应收款占比为 88.93%，结构健康，信用减值风险较小。