新莱福各业务布局情况如何？

公司的吸附功能材料包括磁胶材料、消费制品两类，主要应用于广告展示、办公教 育、装修装饰、玩具工艺品等领域起吸附作用的产品。

1.公司为吸附功能材料全球龙头，预期磁胶材料稳健成长

公司的吸附功能材料聚焦在粘结铁氧体（橡胶磁）、钐铁氮稀土永磁两个细分领域，产 品分为磁胶素片、磁胶复合材料，应用于广告展示、办公教育、装修装饰、玩具工艺品、 消费制品等领域。 磁胶素片：由磁性粉体与合成橡胶共混、成型制成的柔性材料。由于加入了磁性 粉体，磁胶素片可稳固的吸附于铁磁性材料表面。 磁胶复合材料：磁胶素片与 PVC、PP、PET 等裱覆物复合而成的材料。 在广告领域，磁胶材料易更换、环保美观，适用于大面积广告展览。橡胶磁最早用于 冰箱贴等小型吸附产品，公司最早于 2007 年提出吸附式广告展示系统的概念，并成功开 发出柔性宽幅、可直接印刷的广告用磁胶材料，大大拓展了吸附功能材料的应用边界。 传统广告材料：需要在墙面打钉或者通过胶水粘贴，这将破坏墙面或在贴面上残 留胶水，安装及更换往往需要专业人士操作，更换过程较费时费力。 公司的磁胶材料：超宽超薄（幅宽达 16.26 米、最薄仅 0.08 毫米），在裱贴 PVC、PP、PET、铜版纸等膜材后，可直接印刷。吸附特点使得产品安装更换过 程非常方便，省时省力，在人力成本较高的市场具备较强吸引力。公司产品获得 第九届中国广告十大行业新材料创新奖（2009）、两次美国 SGIA 展会年度最佳 产品奖（2015/2018）、两次 SPAF 韩国首尔印刷优秀产品奖（2015/2016）。 在办公教育领域，公司在深入研究表面涂布技术的基础上，开发出了一系列可擦写磁 胶材料—磁性白板材料。通过优化可擦写涂层配方，提高了涂层的致密性及产品的擦写效 果，涂层附着力达到 0 级（最高级）、涂层硬度达到 1H 以上，总可擦写次数近 10 万次。 在消费制品领域：公司生产的，终端消费者可以直接使用的消费类产品，包括具有可 吸附功能的文具、教具、玩具、礼品等。

公司产品竞争力强，为全球市场龙头。磁胶材料在公司吸附功能材料营收中的占比较 高，2020-2022 年均超过 80%，其他的消费制品包括具有可吸附功能的文具、教具、玩 具、礼品等，公司已与得力、晨光及图益（Toi）等建立了良好的合作关系。2024 年上半 年，公司吸附功能材料营收为 2.8 亿元，同比增长 11%，自 2018 年以来呈现增长趋势。 毛利率为 40.2%，同比提高 2.0pct。即使在流行期间，广告行业下行，公司的营收和毛利 率依然保持稳定。 据 BCC Research 数据，全球粘结永磁铁氧体相关材料 2017 年市场规模约为 3.9 亿 美元（约 26.6 亿人民币），预测 2022 年可达到 4.9 亿美元（约 33.7 亿人民币）。公司在 2022 年吸附功能材料（磁胶材料）的收入为 5.8 亿元人民币，相当于全球市场份额约 17%，为该细分领域龙头。

全球广告市场稳步增长，公司磁胶材料有望保持稳健成长。磁胶材料与广告市场景气 度正相关。伴随着全球后流行时期经济复苏和数字经济的迅猛增长，以及营销方式创新和 多元化，据中国广告协会数据，预计 2028 年全球广告营销市场规模将达到 1.20 万亿美 元，2023-2028 复合年增长率 5.8%。户外广告具备场景化特征，经历了流行冲击后逐渐开 始复苏反弹，2028 年全球户外广告市场规模将达到 693 亿美元，2023-2028 复合年增长 率 4.8%。 因此，全球广告市场稳定增长，为公司的磁胶材料营造了有利市场环境，预期公司该 业务有望取得好于市场平均表现，实现稳健成长。

公司先发布局钐铁氮，培育新一代稀土永磁材料

公司布局钐铁氮稀土永磁，具备先发优势。公司 2014 年开始进行钐铁氮磁粉研究， 目前已掌握关键生产技术，建成了一条钐铁氮磁粉的中试生产线，具备小批量生产能力。 稀土永磁材料由于其优异的磁性能，获得了广泛应用。其中钕铁硼稀土永磁使用量最 大、应用最广泛，但也带来了问题：1）氧化钕原材料价格上涨，磁体价格升高；2）稀土 矿中与钕伴生的钐、镧、铈等轻稀土资源因需求低被大量囤积，稀土资源利用严重失衡。 与粘结钕铁硼对比，钐铁氮稀土永磁材料在部分性能、材料成本、资源储备等方面具 备优势，未来具有广阔应用前景。此外，通过对伴生轻稀土有效利用，可以将稀土资源发 挥出更大的价值，对我国稀土产业的平衡发展具有重大意义。 性能优：钐铁氮永磁材料被认为是继钕铁硼永磁材料之后的第四代稀土永磁材 料，具有高矫顽力、强腐蚀能力、高性价比、高饱和磁化强度、高居里温度等特 点。在高温和恶劣环境下，钐铁氮永磁材料也可保持良好性能。 我国储备充足：稀土元素钐在自然界中难以游离的形式存在，通常是和其他稀土 元素共存于矿物中，氧化钐是钐铁氮稀土永磁材料主要原材料。我国氧化钐储量 位居全球首位，达 65 万吨左右，近年来氧化钐产量保持在 4000 吨左右。 材料成本低：钐铁氮稀土永磁材料使用的氧化钐原材料价格低，仅为氧化钕价格 的约五十分之一。

但是，目前钐铁氮稀土永磁的制备工艺尚未成熟，制造成本高，应用端尚不具备成本 优势，应用尚处于起步阶段。 公司 IPO 募投项目“新型稀土永磁材料产线建设项目”，计划投资 1.3 亿元实现新型钐 铁氮稀土永磁材料的产业化发展。通过制备出高性能、耐腐蚀性及性价比的钐铁氮产品， 实现在高吸力展览展示、强力连接、消费电子配件等领域的广泛应用。 在高吸力展览展示领域，用钐铁氮粉体可以生产出高性能吸附功能材料。公司现 有产品因吸附性能的限制，主要在商场、超市、学校等室内场景中使用。而使用 钐铁氮制作的吸附功能材料，可以在室外广告、车贴等对吸附力要求较高的场景 下使用，极大拓展吸附功能材料的使用场景，形成对公司现有产品矩阵的补充。 各类需要强力连接的生活场景，比如磁性包装、玩具、挂钩、门窗、纱窗、纱 门、以及各类家具中的可吸附柜门、抽屉、挂钩、密封条等。 各类消费电子配件，科技公司在产品设计中纷纷引入吸附连接功能，将助推各类 吸附连接配件需求增加。比如苹果 iPhone12 中配置了约 36 块磁体用以支持可吸 附充电功能，其 iPad 使用了共计约 100 块磁体，用于吸附键盘、笔等外设产 品；小米、华为等也纷纷在产品中引入吸附设计，该等设计引领了各类可吸附手 机壳、充电器、充电宝、卡包等产品的开发，这将助推相关材料需求的增加。

2.电子陶瓷元件：专注细分应用市场，积极作为

专注细分应用市场，差异化竞争

公司的电子陶瓷元器件主要产品有环形压敏电阻、通用型压敏电阻、NTC 热敏电阻 等，2022 年压敏电阻和热敏电阻销量近 15 亿支。此外，公司深入研究粉体与原材料，拥 有模压、烧结等完整的电子陶瓷元件生产平台，为客户提供高品质和高性价比的耐磨陶 瓷、压力传感器等产品。

环形压敏电阻：一种电阻值随电压的增加而急剧降低的半导体电子元件，同时具 备电阻、电容特性，主要应用于直流有刷微电机，保护电机的电刷和绕组，使电 机的工作寿命得到延长。终端应用场景非常广泛，包括汽车、医疗器械、办公自 动化、消费电子、智能家居、电动工具等。

片式压敏电阻：是用氧化锌非线性电阻元件作为核心而制成的电冲击保护器件， 起过电压保护、防雷、抑制浪涌电流、吸收尖峰脉冲、限幅、高压灭弧、消噪、 保护半导体元器件等作用，可广泛应用于光伏、风能、通信、铁路、智慧城市、 建筑、电器、仪器仪表等各种过压保护和防静电保护。

热敏电阻：是电阻值随环境温度变化而变化的半导体电子元件，可分为正温度系 数热敏电阻（PTC）和负温度系数热敏电阻（NTC）。公司主要生产 NTC 热敏电 阻，主要功能是温度补偿、温度测定、温度控制等，主要应用场景包括消费电 子、新能源汽车、家用电器、医疗卫生等需要进行温度控制或测量的领域。

公司规模小，专注细分市场应用。与公司的电子陶瓷元件领域关联度较高的企业包括 日本 TDK、日本太阳诱电，国内的顺络电子、三环集团、风华高科等。以上企业多是综合 型电子元器件企业，产品类型丰富，营收和利润规模较大。而公司在电子元件领域聚焦在 敏感元件产品，侧重于做细分应用市场，营收规模远小于其他企业，但毛利率相对较高。

 公司掌握核心技术，IPO 募投项目即将投产

公司自 2000 年开始研发投产环形压敏电阻以来，至今已有 20 余年的技术储备和生产 经验。公司总经理王学钊先生长期从事电子陶瓷材料，新型功能材料研发与企业管理，具 备深厚的技术和管理能力。2024 年上半年，公司电子陶瓷元件营收 0.74 亿元，同比增长 16%。产品以环形压敏电阻为主，以及少部分热敏电阻等。

公司 IPO 募投项目“敏感电阻器产能扩充建设项目”计划投入 2.5 亿元，用于环形压 敏电阻、片式压敏电阻和热敏电阻的生产，产品主要应用在微电机、民用数码产品、电源 供应器等方面，下游应用产业广泛、需求庞大。

 收并购广东碧克 60%股权，开拓片式压敏电阻业务

公司于 2023 年 1 月 13 日通过受让及增资的方式取得了广东碧克 60%股权，认缴出资 额为 1185.6 万元。 广东碧克成立于 2015 年，主要产品为压敏电阻，产品广泛应用于电子镇流器、变压 器、电源适配器、电机、防雷插座、晶体管、继电器、电磁阀、二极管、IC 可控硅等电子 产品的过压保护，各家用电器上的过压保护，各类工业工电器及漏电保护开关的过压保 护，电话机、程控交换机等通讯设备的过电压保护。 公司拥有一批高科技人才团队，雄厚的技术力量、精湛的生产工艺和专业的测试仪 器，确保碧克生产的全系列压敏电阻器及各类浪涌防雷产品在同行业中位居前列。

3.辐射防护材料：引领全球创新，市场应用空间广阔

公司其他功能材料包括高能射线无铅防护材料、MIM 产品(含高比重合金)等。 MIM 产品：公司通过多年的技术和工艺积累，在合金配方设计和粉体制备上已具有独 特的核心技术，研制出一系列高密度、高精度、高复杂度的精密结构件及高比重合金产 品。可用于压缩机、汽车、手机、空调、可穿戴设备、电脑外设等领域。 辐射防护材料：公司通过材料创新研发，开发了高能射线无铅防护材料，产品包括医 用防辐射服、安检防护帘、防辐射乳胶手套等。

2024 上半年，公司其他功能材料实现营收 0.56 亿元，同比增长 71%，占总收入比例 13.5%，同比提高 4.2pct；毛利率 40.8%，同比提高了 5.3pct。其中，辐射防护材料增长 迅猛，2023 年营收 3401 万元，同比增长 284%；2024 上半年营收 3106 万元，同比增长 158%。我们认为，公司的无铅辐射防护材料未来具备广阔发展前景，有望成为公司增长的 主要驱动力之一，下文我们将进行重点深入分析。

公司开发出无铅辐射防护材料，性能先进

依据能量强弱，辐射分为高能射线和低频射线： 高能射线如 X 光、γ 射线、中子等，对应的屏蔽材料应用于核反应堆中乏燃料的 储存、新一代聚变装置中核测量准直屏蔽体、核医学辐射防护等领域；  低频射线如微波炉、超声波、电磁辐射、热辐射，其屏蔽材料分为红外低发射率 材料、控温材料、光子晶体、智能红外隐身材料等，用于航天、军事等领域。

高能射线防辐射材料是指用于防止或削弱各种放射性辐射源所产生的辐射伤害的材 料，辐射防护材料分类： 根据材料是否含铅，可分为纯铅材料、轻铅材料、无铅材料三类。国内高能射线 防护材料目前以铅金属、铅橡胶制品为主，正向轻铅材料过渡。根据物理性质划分，高能射线防护材料分为刚性和柔性两类。其中刚性屏蔽材料 具有耐高温、阻燃、耐腐蚀等力学和化学性能，用于贮存和运输；柔性屏蔽材料 具有轻便、柔软等特性，用于穿戴装备、安检防护等领域。

公司研发的高能射线防辐射材料属于无铅、柔性一类，具备健康环保、质量轻、柔 软、成本较低等诸多优点，在医疗医药、安检、核电、应急等领域有广阔应用空间。

1）公司的无铅防护材料 vs 含铅防护材料：健康环保、质量轻、柔软等。健康环保：含铅防护材料的缺点：高毒性、笨重、环境污染性大，生产及使用过 程中均会对环境和接触使用人员造成不可逆转伤害。全球多个国家陆续发布了限 铅措施，无铅、无毒、安全、环保的高能射线防护材料的开发备受市场关注。 质量轻：对于相同材质，防护效果和重量成正相关，无铅材料相比其他材料可以 在同等重量下做到更优的防护效果。据 MAVIG 数据，X 射线管电压在 50-110kV 的区间内，5.7kg/m2 的无铅材料防护效果优于 6.3kg/m2 的特制铅材料，与 6.8kg/m2 的标准铅材料防护(0.5mmPb 铅当量)效果相当。在 4kg/m2(0.35 mmPb 铅当量)和 3kg/m2(0.25 mmPb 铅当量)两组对比中，无铅材料的防护效果 都优于特制铅材料。

2）公司的无铅防护材料 vs 当下主流的无铅防护材料：成本更低、供应链安全。  成本较低：目前优质的无铅高能射线屏蔽材料多含有贵金属等成分，材料成本较 高，产品价格昂贵。截至 2024 年 8 月，铅近一年均价为 1.7 万元/吨；主流无铅 材料例如锑和铋价格较高，近一年均价分别为 10.5 万元/吨和 6.6 万元/吨；据相 关研究，稀土元素中的钐、钆、铕等元素可用于辐射的屏蔽吸收，氧化钐与铅价 格相当，近一年均价为 1.5 万元/吨，氧化钆和氧化铕近一年均价分别为 21.0 万 元/吨和 19.3 万元/吨。  供应链安全：目前优质的无铅高能射线屏蔽材料主要被外国企业把控，例如美国 和日本企业，不但价格昂贵，而且采购附加条件苛刻。公司的产品可实现完全国 产化生产，保障供应链安全。

安检领域：安检机防护帘是重要耗材

安检与居民生活息息相关，受重视程度不断提高，但辐射问题却容易被忽视。日常接 触到的安检设备主要有 3 种：金属安检门、手持式金属探测器和行李 X 光安检仪。其中， 金属安检门和手持金属探测器产生的是电磁辐射，与手机、电脑类似，一般不影响人体健 康；而 X 光行包安检仪则产生电离辐射，会影响人体健康。 安检机广泛应用于机场、火车站、地铁站、政府机关、学校、大型活动场所等公共区 域的安全检测环节。安检机防护帘是安检机设备的重要组成部分之一，主要功能是防止 X 射线泄露，保障工作人员及公众健康安全。正常运行且铅帘完全关闭时，5cm 范围内的 X 辐射剂量符合安全标准，但在其铅帘处于半开状态时，辐射剂量就会达到安全标准的 3 倍 多，铅帘完全打开时达到安全标准的 9 倍多。 （重要提醒：安检机产生的电离辐射会影响人体健康，安检机帘起到重要防护作用， 切勿伸手掀起帘子或伸入帘子）

公司开发的安检机无铅防护帘，由新型 X 射线吸收功能体与高分子材料复合而成，屏 蔽效果好，柔软轻质，不易阻挡箱包通过，可回收，不污染环境。公司该产品的增长逻辑 来自替换、耗材两方面。

替换逻辑：铅帘较重，某些轻包裹难以顺利通过，导致频繁掀铅帘，对人身造成 伤害。公司的无铅辐射防护材料相较于传统铅帘密度较小，轻包裹在安检时更不 易被防护帘阻挡，既能减少人身伤害，又提升了安检效率。

耗材逻辑：在安检机设备的日常保养维护中，其中一项就是检查安检机通道出入 口门帘，如果出现安检机门帘间隙过大、脱落、破损的情况，应及时更换。安检 机门帘的寿命远低于安检机，属于耗材。

全球主要的 X 光安检机厂商包括英国史密斯（收购德国海曼）、公安部第一研究所、 同方威视等。根据智研咨询测算，2022 年中国安检设备销售收入约 150 亿元，净出口规 模 2.3 亿元。未来海关港口、民用航空业和交通运输业的快速发展，以及安全安检重视程 度增加，有望进一步刺激安检设备市场发展。