海南华铁未来看点在哪？

为降低主营业务周期性波动，公司探索前景较好、现金流优异的算力租赁作为业绩增 长第二曲线。

1.增量市场 1：国资股东多方位赋能，加速开拓海外市场

海南国资 2.43xPB 高溢价入主海南华铁，彰显对公司未来发展潜力的认可。2024 年 7 月 25 日，公司公告控股股东胡丹锋及其一致行动人以 7.258 元/股（较公告日收盘价溢 价 51%）的价格向海控产投（实控人为海南国资委）转让 13.96%股权，交易后海控产投 成为上市公司控股股东，海南省国资委成为海南华铁实控人。 公司签订 3 年 20 亿业绩军令状，24-26E 业绩增长动能提升。在与海南国资委交易过 程中，海南华铁彼时董事长胡丹锋承诺“公司将在 2024 至 2026 年期间实现营业收入分别 不低于 32 亿、40 亿和 50 亿元，且 24-25E 净利润目标分别为 6.0 亿元与 6.3 亿元，24-26E 累计净利润不少于 20 亿元“。我们认为公司有望实现业绩承诺，理由如下：

1）高空作业 业务：海南控股旗下产业资源丰富，进一步丰富公司高空作业业务下游应用场景，预计公 司保持高市占率，行业景气度向好背景下出租率稳中有升，持续为公司贡献业绩增量；2） 算力租赁等创新业务：海南控股 150 亿资金支持公司呼应海南省发展算力产业的战略规划， 后续算力业务预计带来业绩增量；3）营业支出下降：海南控股为公司的信用能力提供强劲 背书，开拓资金渠道、降低融资成本，叠加公司自身数字化运营建设，未来在收入端持续 扩张的同时成本端财务费用及管理费用得到有效压降；4）建筑支护设备：存量市场博弈强 者优势显著，及时响应能力成为重要考量因素，公司完善的网点布局和较高市占率致使该 业务稳定贡献业绩；5）与最新期员工持股计划考核目标相比难度低：若要满足第一项：24 年 4 月的激励计划考核目前一阶段行权需满足：24E 营收 60 亿、归母净利润 10.4 亿；二 阶段行权需满足：25E 营收 81 亿、归母净利润 13.5 亿。

海南国资对海南华铁的具体赋能主要体现在资金赋能、下游客户资源导流、政策优惠 支持、海外业务探索等方面，具体展开如下：

一、资金赋能：本次收购除高溢价外，关注国资引入 150 亿资金赋能。海南 华铁虽然在轻资产转型后对资本金依赖下降，但是目前公司资产负债率 71.42%， 仍然在高位。公司在与海南国资本次交易中，海南国资为海南华铁带来 150 亿资 金赋能其智算及主营业务，其中包括融资授信金额 50 亿及 100 亿级别轻资产合 作规模。我们认为海南国资委的入主、公司自身稳健的信用评级（AA+）将在开 拓融资渠道、压降融资成本等方面持续释放作用。静态测算：我们假设 25E 海南 国资入主后海南华铁融资成本悲观、中性、乐观情境下分别下降 0.25pct、0.5pct、 1.0pct，假设交易 50 亿授信在不同情境下 2025 年运用额度分别为 0、25、50 亿元，同时静态假设营业收入保持 2023 年 44.44 亿元，那么在不同情境下海南 国资入主对海南华铁财务费用压降作用分别为+16%、-15%、-46%，对归母净 利润的提振作业分别为-62%、+58%、+181%，悲观情境下利润负增长主因悲观 情景下融资成本高于 23 年。

二、海南产投客户导流，下游应用场景进一步丰富、客户质量可保障，锁定未来业绩。 海控产投为海南控股旗下负责产业投资的全资子公司，而海南控股作为海南省属国有企业 的中流砥柱，2023 年税收在海南省属国企中居首位，旗下产业资源丰富，下属全资、控股 子企业共 433 家，参股企业 78 家，其中包括 3 家 A 股上市公司(海南机场 600515.SH、 海南发展 002163.SZ、海南华铁 603300.SH)，重点发展机场投资建设、区域综合开发、 商贸服务三大核心产业群，搭建投资与资本运作、清洁能源两大赋能平台，后续有望为海 南华铁高空作业平台租赁引入优质的客户资源，保障客户款回收率的同时驱动公司出租率 保持文中有升。

三、海南省税收优惠政策、算力租赁业务支持：1）税收优惠：《海南自由贸易港建设 总体方案》提出要按照“零关税、低税率、简税制、强法治、分阶段”的支柱性原则建立 与高水平自由贸易港相适应的税收制度，2024 年 10 月 22 日，二十届三中全会通过的《中 共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》中专门提到要“加快建设海 南自由贸易港”。我们认为后续海南将加快建设海南自由贸易港，税收体系持续完善。根 据海南华铁公告，“交易完成日起一年内，原控股股东一方应积极推动上市公司将总部迁 址到海南，海控产投将提供相关协助“，我们认为公司未来或将享受到税收优惠政策。2） 算力创新业务政策支持：海南省近年大力发展算力产业，与海南华铁的转型方向不谋而合。 今年 1 月，《海南省培育数据要素市场三年行动计划(2024—2026)》政策解读新闻发布会 上，海南省工业和信息化厅表示要组织实施“数据基础设施提升”“数字新基建融合升级 攻坚”等行动，加快建设通用算力、智能算力、超级算力建设布局，系统优化海南“算力一张网”的算力基础设施建设。海南华铁于 2023 年起积极探索 AI、算力等新质生产力与 设备租赁运营管理相结合，提升关键要素生产率水平。

四、“一带一路”倡议+内生驱动下公司境外开疆拓土动力强劲。一带一路沿线国家基 建需求旺盛。根据中国一带一路网数据，与中国签订共建合作文件的 150 个国家中，有 57 个国家城镇人口占比不足 50%，城镇人口比例低于 80%的国家达 128 个，绝大部分属于 发展中国家，基础设施建设、房地产开发、采矿业等应用场景较多，工程机械市场空间广 阔。内生驱动下大力开拓海外市场。目前公司已基本完成国内网点布局（网点 330+，覆盖 城市 700+），目前海南华铁在境外仅有韩国门店开业，而竞争对手宏信建发已实现对东南 亚（马来西亚、越南、印尼、泰国）、中东市场（沙特、阿联酋）的开拓，9M24 后宏信 建发已在境外 7 个国家设立了共 44 个海外网点，海外资产管理规模原值已超过 27 亿元，， 1H24 公司海外业务实现收入 0.73 亿元，考虑到宏信建发业务与海南华铁高度相似，是公 司在国内最大的竞争对手，我们认为下阶段公司亟需借力海南国资股东拓展海外市场。

2. 增量市场 2：“数字化+轻资产”模式打造算力设备业绩 新动能

为降低主营业务周期性波动，公司探索前景较好、现金流优异的算力租赁作为业绩增 长第二曲线。2024 年 5 月 6 日，公司公告布局以算力租赁为核心的智算业务，通过向客户 提供 GPU 级的高端算力资源租赁及增值技术服务来取得收益。算力租赁商业模式：大模型 软件研发商向具有 GPU 资源的厂商租赁 GPU 算力。 人工智能发展、美国对华科技封锁背景下中国算力租赁市场发展空间广阔，租赁商话 语权提升。1）算力是数字经济时代的核心生产力：根据清华大学全球产业研究院联合发布 的《2022-2023 全球计算力指数评估报告》，一个国家的计算力指数平均每提高 1 点，数 字经济和 GDP 将分别增长 3.6‰和 1.7‰。智能算力对于人工智能的发展至关重要。2） 人工智能发展需要算力支撑：高质量的场景是 AI 训练的基石，算法的设计决定了 AI 性能， 智能算力的支持则为模型训练提供动力。2）对华科技封锁催生大量算力租赁需求：2023 年 10 月，美国商务部工业和安全局（BIS）发布了一系列出口管制规则，其中中国的 13 家实体列入了实体清单。 以上 3 个因素决定了中国算力市场极为广阔，而在国内供给&需求严重失衡的情况下 “买不如租”意识成为主流，国内算力租赁渗透率将继续提升，算力租赁商在产业链中话 语权提升。

公司自身具备数字化转型基因，叠加海南国资资金、政策助力，算力租赁探索进展有 望提速。内部基因：2021 年以来，公司自研推出了擎天管理系统、物流平台、AI 平台及行 业首款区块链 T-BOX 等，具备一定研发能力。海南国资助力：股权交易过程中海南国资引 入 150 亿支持（50 亿授信、100 亿轻资产合作资源），重点支持海南华铁的创新性租赁业 务及轻资产合作的全面发展。公司算力业务进展：2023 年 9 月，公司成立科思翰，开始小 范围尝试算力租赁业务，目前累计签约算力服务金额已达 24.75 亿元，目前公司合计已交 付智算设备超 6 亿元。