航空需求、结构及展望分析

需求筑底稳步修复，等待增长潜力兑现。

1.总量：需求韧性不减，客座率稳步上行

航空需求具备韧性，截止9月客运量已同比19年增长11%。2024年1-9月民航旅客运 输量累计同比2023年增19.4%，分别领先铁路、公路5.3pp、10.6pp，实现旅客运输 量5.53亿人，恢复至2019年同期的111%。客座率方面，伴随国际线快速恢复一定程 度上消化国内过剩运力，年初至今民航正班客座率已基本稳定在80%以上波动，24 年9月民航正班客座率同比19年同期增长1.7pp至83.9%。

2.结构：国内线需求坚韧，国际线稳步修复

2023年报复式出行集中释放后，2024年至今国内出行稳健修复。据航班管家，2024 年1-10月国内日均航班量为13134架次，同比增长4.1%，相当于2019年同期的 110.2%，实现旅客运输量5.62亿人，同比增12.9%，相当于2019年同期的114.3%。 从季节性特征来看，据航班管家，今年以来国内淡季错峰出行旅客明显增加，2024 年3-6月国内旅客运输量相较2019年恢复率约为110%，相较上一轮2023年9-12月传 统淡季恢复率提升约9pp。

国内票价同比跌13%，淡旺季票价差有所拉大。据航班管家，2024年1-10月份国内 经济舱平均票价达790元，同比2019年微增3.7%，同比2023年下降12.7%，票价同 比下跌受去年同期报复式出游集中释放下市场供需调整以及今年燃油附加费下调有 关。整体而言，2024年居民经济性出游需求更为明显，淡季下更优惠的票价得以带 动价格敏感型群体出行。

国内平均出行距离拉长，商务线需求逐步回暖。据航班管家，2024年1-10月国内航 线平均航距为1254km，同比2019年同期增长97km。2024年1-10月，受供给增长拉 动需求，商务线（一线城市对飞航线）航班量同比2019年增长23.5%，旅客量同比 2019年增长16.5%，客座率为82.6%，同比2019年下降2.4pp。

国际线持续修复，2024年地区及国际客流基本恢复至19年同期约8成。据航班管家， 2024年国际航线继续向上修复，供给端，2024年1-10月地区及国际航班量为58.0万 班次（仅含境内航司，下同），同比2023年增长93.2%，恢复至2019年同期的72.5%。 其中国际航班量47.9万班次，同比2023年增长110.0%，恢复至2019年同期的73.7%。 需求端，据民航月度生产统计与航班管家，预计2024年1-10月我国民航地区及国际 旅客运输量达0.62亿人，恢复至2019年同期的86.5%，其中国际旅客运输量达0.54 亿人，同比2023年增长146.8%、相当于2019年同期的87.2%。

亚欧方向恢复领先，关注中美航线与外航恢复率边际改善。据航班管家，24Q3以出 港目的地区域分部看，亚洲、欧洲国际航线基本恢复至2019年同期8成，北美洲恢 复率最低仅为2019年同期的2成水平。此外，据CADAS数据，2024年1-9月外航国 际及地区航班量仅恢复至2019年的5-6成水平，未来中美航线复苏与外航航班恢复率 是未来国际线恢复率进一步提升的两大关键变量。

3.展望：信心预期拐点，期待潜力释放

预期拐点已现，等待信心补足。2024年1-10月我国社会零售总额合计39.9万亿元， 同比增长3.5%，其中10月社零总额4.5万亿元，同比增长4.8%，10月CPI、PPI同比 分别+0.3%、-2.9%，伴随9月底宏观层面积极定调以及一揽子增量政策效果持续显 现，我国居民消费者信心有望重拾、工业品价格有望进一步趋稳。未来关于消费领 域积极的财政政策或正在路上，作为顺周期旅游消费标的航空有望持续受益。其中财政端等发力将催化国内需求继续改善，同时国际航线进一步恢复将有望助力国内 市场供需结构优化。

政策持续加码，国际线未来增长可期。据中国日报，我国对加拿大双边协调取得新 进展，加方已撤销2022年2月3日颁布的“中国大陆航司每周飞往加拿大总计不超六 个往返定期客运航班”及“禁止北京直飞加拿大客运航班”等限制措施，当前中加 直航增班计划正在有序推进。同时我国对国外免签国家名单持续扩容，政策持续加 码下国际线需求有望进一步释放，另外需关注中美航班增班以及外航航班恢复的边 际催化。随着未来远程洲际航线进一步修复，航司国际线收益水平同步改善。

中长期来看，航空需求增速伴随GDP增长。据人民网，2019年我国人均乘机比为0.47， 低于世界平均0.87次，也远低于美国2.82的水平。根据中国商飞最新发布的年报统计，预计未来20年中国的旅客周转量年均增长率为5.3%，机队年均增长率为4.4%， 到2043年，中国民航的机队规模将达到10061架，占全球客机机队20.6%。中国有 望成为全球最大的单一航空运输市场。随着未来宏观经济回暖、居民消费信心改善 下，航空出行渗透率提升可期。