中国东方教育区域中心战略落地及利润情况如何？

区域中心战略落地规模效应显现，利润率拐点向上。

1. 预计 2026 完成 7 大区域中心建设，实现招生规模效应 CAGR15%-20%

建设 7 大区域中心，预计容纳在校生 14 万人左右，新投入的区域中心有望实现在校生 人数 CAGR15%-20%。我们预计，单个区域中心规划使用土地面积约 1000 亩，对标安徽 合肥项目，均有望实现在校生容量 2 万人。集团策略将聚焦提升现有七个区域中心的办学 质量和品牌声誉，确保各个区域中心可持续发展这一目标后，再考虑未来是否继续扩展新 的区域中心。 区域中心陆续落成，预计 2026 年前全部投入使用。安徽合肥区域中心已经成熟。根据 2023 年年报，四川、山东一期全面建成投入使用，贵州、河南一期即将建成交付，江苏及 江西项目正在规划推进中。2024 年 7 月 22 日，江苏项目开工奠基。

全力做大单校规模，集中资源支持四川、贵州区域院校联合申报技师学院。2024 年 10 月，安徽万通高级技工学校升格为安徽万通技师学院。2023 年，长沙新东方、长沙新华、 湖南万通、长沙欧曼谛升格为湖南东方高级技工学校。

2. 区域中心盈利模型测算：短/中/长期净利润率有望优化 0.8/2.5/7.5pct

我们预计，2024-2027 年公司资本开支为 10/10/5/3 亿元，区域中心建设期结束之后将 以维护性开支为主。公司自 2021 年开始进行区域中心建设，我们粗略假设公司将建设 7 个 区域中心，每个区域中心资本开支 6 亿元，建设周期 2-3 年，考虑到江苏区域中心于 2024 年 7 月开工建设、江西项目规划中，预计仍有超过 10 亿元资本开支投入。随着区域中心建 设完成，以及院校关停并转退租，预计 2026 年以后及 5 亿以内的维护性开支为主。

租赁模式逐渐转化为自有物业模式，长期有望带来成本端大幅优化。公司过去采取租 赁为主的办学模式，随着区域中心逐渐建成，已有学校逐渐搬迁进入区域中心，原有租赁 物业陆续退租，预计建成前 3 年折旧摊销与租金持平或略高，建成后 5 年左右折旧摊销带 来成本端大幅优化，10-15 年有望收回资本开支。

7 个区域中心有望承载集团 70%-80%的长训学生，短/中/长期有望带来净利润率 0.8/2.5/7.5pct 的优化。区域中心主要建设在生源大省的省会城市，除了已有学校学生搬迁 进入，预计招生虹吸效应增强。此外，随着牌照升格等利好兑现，3+2、3+3 等长学制学生 入场，有望体现中长期翘尾效应。稳态模型下，区域中心净利润率有望达到 30%+（成熟的 新东方烹饪学校水平）。

3.节流：利润回升拐点已至，降本增效有望见效

收入 CAGR(2016-2023)6.88%稳健增长，快速扩张模式下业绩短期承压，随着亏损学 校和专业关停并转，长期区域中心规模效应显现，预计仍有较大修复空间。2019-2022年快 速扩张形成亏损，预计 2023 年开始公司逐步关停亏损业务并控制费用，利润端持续修复。

成本刚性，毛利率随着收入稳健增长仍有改善空间

成本刚性，受益区域中心战略，校区维护折旧及租赁开支仍有优化空间，毛利率有望 恢复 2019年及之前水平。教职工薪酬及福利占成本比重最高约 38%（2023A），随着线下教 学秩序恢复，教师人效已经恢复之前水平约 76万元/人。随着新建区域中心运营逐渐成熟、 亏损的下沉式网点关停并转，校区维护折旧及租赁开支仍有优化空间。

毛利率基本稳定在 50%--60%中枢，线下授课秩序受损及公办分流冲击影响利润率水 平。2021-2023 年各品牌毛利率处于 40%-50%区间，预计新东方烹饪、新华电脑、万通汽 车等成熟品牌的毛利率有望在未来 2-3 年逐步恢复。

 预计未来费用率改善空间较大，受益低效网点关停并转及区域中心投入 使用

随着低效网点关停并转至区域中心、招生结构及专业设置调整，预计各项费用率优化， 利润率有望修复至正常区间。2020 年以来线下教学秩序破坏叠加公办中职分流竞争导致招 生端压力增加，招生转化效率下降同时导致销售费用率及管理费用率下降。近年来公司优 化精准广告投放，同时加强渠道建设，未来销售费用率仍然存在优化空间。

分红保障能力较强，后续现金流具备支撑力

分红的保障能力较强，后续现金流具备支撑力。公司分红水平相对稳定，2022-2023年 每股股利均为0.2HKD，尽管近两年公司面临市场环境压力和自身战略切换带来的收入端压 力，考虑到 2024 年中报公司实现经调净利润 2.78 亿元，关停并转亏损学校专业等战略调整 成效显现，叠加 2025 年以后区域中心资本开支投入有望快速下降，我们预计公司分红保证 能力仍然较强。