农业银行发展历史、 股权结构及盈利空间如何？

国有大行，专注三农。

一、历史沿革：三破三立，专注三农

1、三破三立，最终恢复。1）1951 年 8 月中国农业合作银行成立，按照国家计划办理农业的财政拨款和一年以上的农业长 期贷款，扶持农村信用合作的发展。1952 年，由于相应业务没有展开，合作银行遭到撤销。2）1955 年 3 月，中国农业银 行成立，主要任务是办理财政支农拨款和农业长期贷款与短期贷款，贷款对象主要限于生产合作组织和个体农民。1957 年 4 月，国务院决定将中国农业银行与中国人民银行合并。3）1963 年，国家为增加对农业的资金支援再次设立中国农业银 行，贯彻国民经济“调整、巩固、充实、提高”方针，作为国务院的直属机构。1965 年 11 月，中国农业银行和中国人民 银行再次合并。4）1979 年 2 月，国务院决定正式恢复中国农业银行，作为国务院的直属机构，由中国人民银行监管，主 要任务是统一管理支农资金，集中办理农村信贷，领导农村信用合作社，发展农村金融事业。 2、国家专业银行成立，管理支农资金。1979 年中国农业银行正式恢复后，执行统一管理支农资金、集中办理农村信贷、 带领农村信用合作社发展农村金融事业等任务，整体任务完成较好。 3、功能剥离，向商业银行转变。1993 年 12 月，国务院明确做出“中国农业银行转变为国有商业银行”的决定，准备将农 行的政策性、商业性、农村信用社三大功能进行分离。1994 年 4 月，中国农业银行向新组建的中国农业发展银行划转了绝 大部分政策性业务。1996 年 8 月，根据国务院《关于农村金融体制改革的决定》，中国农业银行不再领导管理农村信用社， 与农村信用社脱离行政隶属关系。中国农业银行正式向国有商业银行转轨。 4、资产剥离股份制改革完成，成功上市。1999 年，农行和工中建三家国有大行剥离 1.4 万亿元不良资产给四大资产管理 公司。2004年，农行第一次上报股改方案。2007年1月，第三次全国金融工作会议明确提出中国农业银行“面向‘三农’、 整体改制、商业运作、择机上市”的改革总原则，标志着中国农业银行进入股份制改革新阶段。2008 年，农行将“三农” 金融事业部由试点推向全国，同年 10 月，农行股改方案获国务院通过。2010 年 7 月，中国农业银行在上海、香港挂牌上 市，成为当时全球最大规模 IPO。

根据公司公告，截至 2024 年三季度末，农行总资产规模达到 43.6 万亿，位于国有大行第二位，具体来看，农行存贷款规 模同样保持稳健增长，24 年三季度末存贷款规模分别为 29.3 万亿元、24.7 万亿元，同比增速分别达到 3.3%/10.5%，规模 优势逐步显现。在全球金融稳定委员会公布的 2023 年全球系统重要性银行名单中，农行提升至第二档，在全球金融体系中 的重要性进一步提升。

二、 股权结构稳定，高管从业经验丰富

农行股权结构稳定，中央汇金和财政部为绝对控制人。从股东构成来看，根据公司公告，截至 24 年三季度末，前十大股东 持股比例达到 94.0%，国家对农行的股权持有达到 82.2%，其中第一大股东中央汇金持股比例约为 40.1%，财政部持股比 例为35.3%，社保基金持股比例为6.7%。农行的股权结构集中且稳定，国有资本控股超90%，一方面使农行拥有较强抵御 风险的能力，另一方面也有助于我国经济政策的传导和贯彻落地。

农业银行高管团队从业经验丰富，管理经验充足。从农行现任高管履历来看，农行高管均有丰富的银行从业经验以及管理 经验，任职基础扎实。2023 年12 月，付万军辞去行长一职并由董事长谷澍代为履行行长职责，直至 2024 年6 月，王志恒 的行长任职资格获金融监管总局核准，董事长谷澍先生不再代为履行行长职责，王志恒行长的任职让农业银行的高管团队 体系进一步完善。 现任董事长谷澍曾在工商银行工作多年，博士毕业后从工行基层做起，拥有丰厚的基层经验，且在财会领域专业造诣较深， 兼具基层管理和国际交流经验，49岁升任工行行长，曾为最年轻的国有大行行长。2021年 1月任职农业银行董事长，任职 期间农行经营稳健，资产规模稳步上行，盈利能力和营业收入均保持稳定，农行的经营能力持续提升。

三、 以量补价抵御行业波动，盈利提升仍有空间

农行受益于县域金融的战略和扎实的客户基础，深耕主责主业，在过去几年较好的平抑了资产端规模波动，在“资产荒” 背景下仍然维持了较高的规模增速。根据公司公告，2019-2023 年间，农行贷款复合增速为 14.1%，高于可比同业平均1.9 个百分点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，扩张资产规模的能力。农行资产稳健扩张主要源自县域金融丰 富的信贷需求，19-23 年间农行县域金融贷款复合增速为 17.8%，高于全行贷款 3.7 个百分点，给予全行贷款较大的驱动 力。静态来看，截至 2024 年半年末，我们测算的农行算术平均年化 ROE 为 11.5%，位于上市国有大行中第二位。拆分来 看，利息收入以及净息差水平基本持平可比同业，资产质量整体稳健，但非息收入占比较低，我们认为未来农行非息业务 仍有较大发展空间。

3.1 县域需求支撑信贷扩张，县域高盈利拉动全行盈利上行

县域信贷迅速扩张拉动全行贷款增速

从贷款增速来看，农行贷款增速同样高于上市国有大行平均水平，2019-2023 年间，农行贷款复合增速为 14.1%，高于可 比同业1.9个百分点，体现出农行在资产荒背景下积极主动获取资产，拓展信贷渠道，扩张资产规模的能力。从公司内部业 务板块来看，农行的高增速主要来自县域金融的推动，农行县域金融聚焦主责主业，发展存贷业务，加大乡村信贷投放， 有效服务乡村实体经济发展。县域金融贷款增速水平明显高于全行，根据公司公告，24 年半年末，农行县域金融贷款规模 为 9.6万亿元，同比增速为15.0%，高于全行贷款 3.1个百分点，县域金融占全行整体贷款39.5%，给予全行贷款较大的驱 动力。县域金融存贷占比持续提升，成为全行主要存贷业务构成部分，在“资产荒”背景下，农行利用网点下沉的优势， 充分挖掘乡村需求，为农行提供了充足的资金来源渠道和资产配置方向，深刻践行“服务乡村振兴领军银行”的目标定位。

农行资产规模增速高于可比同业，主要得益于其县域金融的战略部署，县域金融也逐步成为农行的重要板块。根据公司公 告，县域金融总资产水平从 2010 年上市时的 3.84 万亿元，提升至 2024 年半年末的 14.1 万亿元，占全行比重一直维持超 3成的水平。但从存贷占比来看，县域金融存贷款占比逐渐提升至近四成，县域金融贷款的高增速给予农行在“资产荒”背 景下的经营韧性。 从信贷结构来看，农行零售贷款占比较高，位于可比同业第二，仅次于邮储银行。零售贷款中除按揭住房贷款外，信用卡 及经营贷等其他贷款占比高、增长快，根据公司公告，截至 24 年半年末，农业银行信用卡和经营贷款同比增长 10.5%和 28.4%，位于可比同业首位，分别高于可比同业平均 6.7 个百分点和 11.2 个百分点。农行信用卡和经营贷款的增长也离不 开县域金融需求的拉动，通过对农户经营的资金支持和贷款投放，一方面促进了农户生产经营的稳定性和持续性，另一方 面也为农行个贷的增长做出一定贡献。

县域支撑贷款优势地位。根据公司公告，2019-2023 年农行零售和对公贷款复合增速分别为 10.5%和 15.1%，分别高于可 比同业平均 1.4 和 1.0 个百分点，其中零售贷款相较于可比同业优势更大。在零售贷款中，得益于县域金融的拉动，个人经 营贷款增速优势相对明显。农行持续加大普惠贷款投放，充分挖掘县域金融需求，创新金融产品，以充分满足不同农业经 营主体的金融服务需求。19 年以来经营贷同比增速基本维持在 20%以上水平，2019-2023 年复合增速为 29.6%，显著高于 农行个人贷款增速。

县域高盈利拉动全行盈利上行

根据公司公告，截至 2024 年半年末，县域金融营收和盈利分别占比 49.8%和 61.9%，同比增速分别为 1.9%、10.3%，高 于全行整体增速 1.6pct/9.4pct，明显高于可比同业平均水平。县域金融板块盈利强，占比高，有力的推动了全行盈利的上 行，未来随着县域金融贷款需求的进一步释放，营收增速有望持续维持高位，占比或将持续提升，成为农行业绩增长的有 力推动。

受到县域金融的拉动，农行全行保持盈利较快增长，24年前三季度归母净利润同比增长3.4%，位于可比同业首位。从营收 来看，根据公司公告，24 年前三季度农业银行实现营业收入 5402 亿元，同比增长 1.3%，实现正增，位于上市国有大行第 二，仅次于邮储银行，整体增幅位于可比同业领先地位。根据公司公告，拆分来看，24 年上半年农业银行利息、非息收入 同比分别上行1.0%、2.7%，均维持正增长。在全行业息差下行的大背景下，农行仍然维持利息收入的增长，主要源自县域 的信贷投放拉高了全行的息差水平，也同时提高了整体营收和盈利的增速。

3.2 利息收入支撑 ROE 水平，非息仍有提升空间

拆分来看，资产快速扩张支撑高 ROE 表现。根据公司公告，截至 2024 年半年末，我们测算的农行算术平均年化 ROE 为 11.5%，位于上市国有大行中第二位，资产快速扩张形成高杠杆支撑农行 ROE 表现，静态来看，农行利息收入以及净息差 水平基本持平可比同业，存贷规模的扩张提升农行的营收能力尤其是净利息收入，但非息收入占比较低，仍存提升空间。

农行息差基本持平可比同业。根据公司公告，截至 24年半年末，农业银行的净息差水平为 1.45%，位于可比同业第三，与 上市国有大行平均水平基本持平。拆分来看，农行负债端存在优势，24 年半年末农行存款平均成本率为 1.70%，仅高于邮储银行，位于可比同业第二，在利率下行背景下为银行压低成本，低成本负债优势也成为农行净息差重要的支撑因素。从 资产端来看，24 年半年末农行贷款平均收益率为 3.54%，仅高于工商银行，同样位于可比同业第二。农行坚持稳健的贷款 投放，持续推进对于三农普惠贷款的投放，在一定程度上牺牲了整体贷款的收益率水平，并一定程度上拖累全行净息差表 现。

农行非息收入整体占营业收入比重较低。农行聚焦主责主业，侧重县域金融的发展，县域金融的非息收入整体占比较小， 也带来了全行更为专注存贷业务的发展，对非息业务重视较差。根据公司公告，24 年半年末，农业银行非息收入占营业收 入比重为 20.7%，在上市国有大行中仅高于邮储银行，其中手续费收入占营业收入比重为 12.7%，低于可比同业平均水平。 从非息收入占比波动来看，非息收入占比保持稳定，为营收稳定贡献项。向后看，随着国内利率水平逐渐下降，银行业整 体利差水平承压，农行在非息业务的增长上仍有较大空间。

拆分来看，电子银行和代理业务是中收收入的主要构成部分。从农行的中收收入构成来看，电子银行和代理业务占比较高， 且比重仍在逐步提升。农行在中收方面不断进行业务创新，推动电子银行和代理等新业务的发展，同时银行卡等传统业务占比逐渐缩小，但相较于其他大行，我们认为农行在财富管理、投行、托管等板块仍有较大提升空间。其他非息收入中， 受到市场变动的影响，投资收益占比逐渐提高，但其他业务收入占比回落，主要受子公司保费收入的影响。

农行资产质量基本持平可比同业，根据公司公告，截至 24 年半年末，农行的不良+关注率为 2.74%，在上市国有大行中排 名第三位，低于上市银行平均水平 0.34 个百分点，农行不良+关注率水平仍优于上市银行整体平均水平，基本持平可比同 业水平。农行资产质量也与农行稳健的资产选择相一致。从不良率、关注率的变动来看，农行不良率与关注率不断下行， 不良生成率存在小幅波动但绝对水平维持低位，资产质量整体稳定。

从资本和拨备情况来看，农行资本充足，拨备覆盖情况较好，优于可比同业水平。根据公司公告，截至 24 年三季度末，农 行的资本充足率为 18.1%，高于上市银行平均资本充足率水平 3.55 个百分点，资本水平保持充裕。农行拨备覆盖率同样位 于可比同业领先水平，拨贷比位于上市国有大行首位，夯实的拨备为农行的经营提供了可靠的“安全垫”。