东航物流发展历程及业务营收分析

航空货运龙头，布局多元化综合物流解决方案。

1.民航混改第一股，2021 年上市

东航物流前身为上海东方远航物流有限公司，成立于 2004 年8 月，由东航股份、中货航和中远集团三家公司共同持有股份。2012 年，东航股份为了整合资源并加强与客运部门的协同效应，斥资 5.81 亿元人民币收购了中货航和中远集团所持有的东方远航物流股份，并于同年向东远物流增资 9.5 亿元人民币。2013 年 7 月，公司更名为东方航空物流有限公司，成为东航集团的全资子公司。2017 年，东航物流开展外部资本引入工作，联想控股、珠海普东物流、德邦股份、绿地投资公司以及天津睿远等五家公司参与投资，成为国内三大航空公司中首家完成外部资本注入的物流公司。

东航物流于 2021 年6 月在上交所正式上市，成为国内航空货运第一上市公司。 公司为国内首批、民航首家混改试点企业，目前实控人为东航集团。截至24年6月，东航集团以 40.5%的占股比例为公司的第一大股东，第二大股东联想控股持股13.3%。天津睿远为公司员工持股平台，共 169 位核心员工通过平台对公司间接持股。2024年8月，公司实控人中国东方航空集团有限公司的全资子公司东方航空产业投资有限公司受让公司员工持股计划项下的部分员工持有的部分合伙份额，东航产投通过天津睿远间接持有公司3.50%的股份。

2.以航空货运为核心，提供一站式物流方案

以航空物流为主业，布局发力多元化综合物流解决方案。公司通过天网+地网构建全方位、立体化的物流网络，为客户提供从提货、仓储、运输到配送的一站式综合物流解决方案，目前公司业务主要由航空速运、综合物流解决方案和地面综合服务三部分构成。航空速运主要包括全货机运输和客机腹舱运输，公司通过中货航的货机及东方航空的客机为客户提供航空货运物流服务；综合物流解决方案包括跨境电商、产地直达、定制化物流解决方案和同业项目供应链等；地面综合服务包括货站操作、多式联运和仓储业务等。

疫后跨境物流景气驱动收入利润增长，2023 年客机腹舱市场恢复下收入及利润有所回落。从收入结构来看，航空速运为公司基本盘，2016-2022 年收入占比在50%以上，其中全货机业务受运价波动影响明显。综合物流业务为公司第二成长曲线，主要为客户提供综合解决方案，随着业务量逐步增加，综合物流业务收入占比逐年提升。地面综合服务以货站收入为主，公司布局核心货站资源，整体经营稳健。2023 年航空速运，综合物流解决方案及地面综合服务业务收入占比分别为 44%/44%/12%，毛利占比分别为51%/28%/22%。2020-2022 年国际客运航班因防疫要求大幅下降，航空货运价格持续提升，公司收入归母净利实现较大增长，2020-2022 收入由 151.1 亿元提升至234.7 亿元，归母净利润由23.7亿元提升至 36.4 亿元，CAGR 分别为 24.6%，23.9%。2023 年航空货运市场恢复常态化，国际航空运力供给显著增加，客机腹舱快速恢复，运价同比下降，同时传统空运货物需求出现较大幅度下滑，公司营收及利润分别为 206.2 亿元与 24.9 亿元，同比下滑12.1%与31.6%。

公司毛利率受航空运价影响而波动，2023 年因运价回落有所下降。从业务角度看，公司航空速运及综合物流解决方案主要依托干线运力为客户提供航空货运相关服务，收入及盈利能力受航空货运价格影响。2019-2022 年公司毛利由 15.0 亿元提升至65.1 亿元，CAGR为 63.2%，毛利率由 13.2%提升至 27.7%，主要由于 1）疫情后，供给侧要素资源紧缺，运价大幅上升，航空速运业务毛利变动较大，由 2019 年的 4.0 亿元提升至2022年的46.5亿元，CAGR 为 126.2%，毛利率由 6.0%提升至 35.0%；2）公司深耕细分市场，提供“一站式”物流解决方案的能力增强，直客拓展取得明显成效，综合物流解决方案保持较快增长，毛利额由 2019 年的 1.4 亿元提升至 2022 年的 14.1 亿元，CAGR 为116.2%，毛利率由5.9%提升至 18.1%。 2023 年公司毛利下滑至 44.4 亿元，同比下滑 31.7%，毛利率为21.5%。主要由于空运价格下滑，航空速运业务毛利同比下滑 51.8%，毛利率回落至24.6%，综合物流解决方案毛利同比下滑 12.6%，毛利率回落至 13.5%。

公司费用率略有波动，其中销售费用与管理费用率持续改善，主因公司逐步引入数字化系统，优化业务结构，提高管理效率。研发费用率由2019年的0.06%提升至2023年的0.15%，主因公司全面推动 EOS 新货站业务系统，不断投入研发以提升服务质量和效率。财务费用率 2019 至 2023 年由-0.1%提升至 1.6%，主因公司增融资租赁引进飞机产生利息费用。