东航物流发展历程及经营表现分析

从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。

1.依托东航集团，从航空速运向综合物流解决方案延伸

公司是以航空货运为主的综合物流企业。公司专注于航空物流综合服务业务，依托丰富的 运力资源及自营货站资源，提供航空速运、地面综合（货站操作、多式联运、仓储）、综 合物流解决方案（跨境电商、同业项目供应链、产地直达）等服务。公司全力打造“干+ 仓+配”一体化服务体系，致力于成为卓越的物流服务集成商。 公司为“航空混改第一股”。2016 年 9 月东航物流成为全国首批、民航首家混改试点企业， 同年 11 月东航产投受让东航股份持有的东航物流 100%的股权，东航物流从上市公司剥离。 2017 年 6 月东航物流引入 5 家非国有资本并同步实施核心员工持股，混改全面落地。2021 年 6 月公司在上海证券交易所主板挂牌上市，成为“航空混改第一股”。

公司控股股东为东航集团。东航集团持有东航物流 40.5%的股份，为公司控股股东。联想 控股为东航物流第二大股东，目前持股比例为 11.3%。天津睿远为公司核心员工持股平台， 持有 6.3%的股份，实现了员工与企业的利益共享。

公司以航空速运起家，为客户提供全方位一体化的物流服务。公司以全货机及东航股份的 客机腹舱为资源从事航空速运业务，截至 2024 年末公司拥有 14 架 B777 全货机、17 条定 期航线，800+架客机腹舱，通达 160 个国家和地区的 1000 个目的地。在此基础上，公司 大力发展地面综合服务业务，涵盖货站操作、多式联运、仓储等。同时，稳步拓展综合物 流解决方案业务，包括跨境电商、同业项目供应链等，为客户提供全方位、一体化的物流 服务。

公司航空速运业务收入弹性大。航空速运业务收入在 2021-2022 年有显著增长，2021 年 收入达到 124 亿元，2022 年为 133 亿元，主要源于 2021-2022 年国际客运航班受限，腹 舱运力供给减少，推动空运运价大幅上行，公司航空速运业务收入相应大幅提升。综合物 流解决方案收入自 2020 年起保持持续增长，地面综合服务收入则较为稳定。 综合物流业务占比提升。从收入结构占比看，2019-2024 年，综合物流业务占比逐步攀升。 2019 年综合物流解决方案收入占比仅 21%，2024 年达到 52%，已超过航空速运，成为公司 收入最主要的构成部分。

航空速运业务毛利润波动较大。2020-2022 年航空速运业务共录得毛利 112 亿元，占同期 公司总毛利 67%。2023 年后毛利润和毛利率均呈现下降趋势，2024 年航空速运的毛利润 均占整体的 38%。综合物流解决方案毛利润则自 2023 年起显著提升，2024 年毛利润占比 达 42%，为最高的业务板块。 地面综合服务毛利率最高，航空速运业务毛利率下滑。航空速运毛利率在 2019-2022 年呈 上升趋势，2022 年达 35%左右，之后下降，2024 年约为 20%；地面综合服务毛利率在 2019 年较高，约为 42%，除 2022 年因货量下降有所波动外整体较为稳定，2024 年约为 36%； 综合物流解决方案毛利率在 2020-2024 年均稳定在 14%以上，2024 年约为 16%。

公司综合物流业务收入占比高于同行。从结构看，公司的综合物流收入占比较高，2020- 2022 年，公司综合物流收入占比均超过 30%，高于同行，侧面反映公司大力发展综合物流 业务的决心和目标。

2. 营收利润随运价波动，收入规模位居行业第一

运价波动影响公司营收利润。2021-2022 年受益于运力紧张运价上涨，公司收入突破 222 亿元，归母净利润突破 36 亿元。2024 年受益于跨境电商的蓬勃发展，空运运价同比上涨， 公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%；归母净利润为 27 亿元，同比增长 8%。盈利能 力方面， 2021-2022 年公司毛利率达到高点，均为 28%，净利率分别为 16%、15%。2024 年，随着收入结构调整及航空速运业务毛利率下降，公司毛利率为 19%，净利率为 11%。

公司收入规模大，三大航货运板块收入及利润变动趋势类似。2019-2022 年，三大航营业 收入及利润均呈现增长状态，2023 年后开始回落。2020-2022 年南航物流毛利率较高，主 要系其各项业务毛利率亦领先，或源于南航物流主基地位于华南，航距较长。其中，公司 营业规模位居可比公司第一，归母净利润位居第二。

公司积极分红回报股东。2024 年公司进行中期和末期分红，2024 年中期向全体股东每 10 股派现 3.89 元，派现 6.18 亿元；2024 年度利润分配预案为每 10 股派现 2.88 元， 拟派现 4.57 亿元，加上中期已派现金额，合计 10.7 亿元，占 2024 年度归母净利润的 40%，对应当前市值的股息率为 5.2%。